【华创食饮】双汇发展:积极应对适应,股息率依旧突出
肉制品业务:积极应对市场调整,Q3销量降幅收窄,吨利达到历史高位。24Q3肉制品业务实现营收68.3亿元,同减4.0%,预计销量、单价均同降低单,主要系在外部消费环境延续平淡的情况下,Q3同期基数走低,且公司积极适应,加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局,故销量降幅环比明显收窄(Q2销量同降14.2%)。利润端,测算24Q3吨利同增在4800元上下,同比实现小双位数增长,达到历史较高水平,主要系受益于成本有效控制和产品结构的调整。综上,肉制品经营利润同增7.9%至18.9亿元;经营利润率同比+3.1pcts至27.7%。
屠宰及其他业务:屠宰表现平淡,养殖环比明显减亏。24Q3屠宰业务实现营收85.0亿元,实现经营利润0.88亿元,同减53.6%,经营利润率同比-1.3pcts至1.0%。屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱,主要原因:一是7-8月猪价上涨背景下,公司屠宰量较少,鲜销规模与盈利减少;二是由于外部需求偏淡、生鲜品竞争激烈,市场预期Q4猪价下行,故冻品出库价格偏低;三是预期Q4猪价下行故计提相关减值费用,Q3冻品对屠宰利润贡献不足20%。以养殖为主的其他业务亏损0.06亿元,较Q2 -1.69亿元环比大幅减亏,养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏,但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大。
积极应对夯实肉制品龙头地位,屠宰及养殖业务扰动有望收敛。肉制品方面,公司龙头地位突出,Q3调整动作初见成效、降幅已有明显收窄,展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升。具体来说,一是产品结构上,追求稳高温、上低温、大力推广速冻;二是渠道上全面推进网点倍增,强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作,并补强B端和线上渠道;三是特殊环境中视情况加大投入、精准且积极地参与市场竞争。短期看Q4肉制品基数较低,来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面,预计Q4若随着猪价下行,鲜销规模及利润有望改善;养殖业务运作水平则有望持续提升,综合成本稳步下降,预计来年有望扭亏为盈。
投资建议:经营稳定性有望提升,高股息率更显扎实,维持“强推”评级。考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整,我们略上调24-26年EPS预测至1.47/1.58/1.67元(原24-26年预测为1.40/1.51/1.59元),当前24年PE估值为17倍,股息率达5.6%。考虑公司积极调整适应外部环境,肉制品龙头地位夯实,屠宰及养殖端精益成本效益,未来经营稳定性有望进一步提升,高股息将更显扎实。维持目标价28元,对应25E PE 约18X,维持“强推”评级。
风险提示
需求不及预期,新品推广不及预期,猪价波动及贸易策略失误等。
团队介绍
组长、首席分析师:欧阳予
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)
组长、高级分析师:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,5年食品饮料研究经验,2019年加入华创证券研究所。
分析师:田晨曦
英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
分析师:刘旭德
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
助理研究员:王培培
南开大学金融学硕士,2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等)
组长、高级分析师:范子盼
中国人民大学硕士,5年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020年加入华创证券研究所。
分析师:杨畅
美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
研究员:严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组(调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等)
高级分析师:彭俊霖
上海财经大学金融硕士,4年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:严文炀