【中原晨会0402】市场分析：医药电力行业领涨、计算机行业深度分析、比亚迪&吉比特&百亚股份&双汇发展&一拖股份年报点评
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：医药电力行业领涨 A股小幅上行
【中原计算机】计算机行业深度分析：AI时代下，算力产业的发展趋势及河南概况
【中原汽车】比亚迪(002594)年报点评：业绩稳步向上，全球化智能化持续推进
【中原传媒】吉比特(603444)年报点评：四季度业绩环比大增，核心产品流水趋稳
【中原轻工】百亚股份(003006)年报点评：收入延续高增，电商外围表现亮眼
【中原农林牧渔】双汇发展(000895)2024年年报点评：Q4业绩表现亮眼，延续高分红政策
【中原机械】一拖股份(601038)年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展
主要内容
【中原策略】
市场分析：医药电力行业领涨 A股小幅上行
周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中股指在3357点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中医药、电力、医疗服务以及电子元件等行业表现较好；贵金属、电机、互联网服务以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.19倍、37.30倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周二成交金额11531亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。2025年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。两会后政策重点聚焦新质生产力与AI产业立法，科技创新领域有望获得更多资源倾斜。4月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。业绩超预期的行业龙头及毛利率改善的个股将获资金青睐，而缺乏业绩支撑的主题概念股或面临调整。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电力、医药、医疗服务以及电子元件等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理》
发布日期：2025年4月1日
【中原计算机】
计算机行业深度分析：AI时代下，算力产业的发展趋势及河南概况
算力包括了计算、传输、存储三个方面的能力。算力基础设施是数字基础设施的重要组成部分，是数字经济时代的新型生产力。
从国家算力网络总体规划来看，算力产业作为典型的高耗能产业，伴随信息技术的迅猛发展，其总体需求持续快速攀升。然而，我国在算力需求和电力供给方面，存在显著的区域错配问题。为应对这一挑战，随着新基建的推进，全国一体化数据中心建设正式启动。我国适时实施 “东数西算” 工程，确立了算力网络的国家枢纽节点，旨在引导东部算力需求有序向西部转移。在此基础上，我国进一步提出建设 “一体化算力网络”，进一步推动全国范围内算力资源的高效协同。
从算力的产业链来看，算力产业主要载体是数据中心，其中服务器作为计算力的承载者，是数据中心的核心设备。从服务器的成本构成来看，芯片处于了核心地位，在AI大发展的背景下，GPU又成为芯片需求的主导。
2023年以来随着大模型的快速发展，算力爆发性增长，同时随着OpenAI推理模型o1的发布和DeepSeek-R1的开源，AI应用加速落地，带来了Scaling向后训练和推理阶段转移，继续支撑全球科技厂商的智算投入。AI服务器、液冷、国产AI芯片成为我国未来智算产业的三大核心增长点。
从总体发展情况来看，河南目前运载力水平位居全国第10，相对领先。在计算力方面，河南算力位列全国前10，同时保持了较高的算力利用率。河南形成了“一核四极多点”的算力区域架构，主要数据中心规划高度集中在省会郑州。随着AI的大发展，河南省对于算力和数据中心建设热度持续提升，并提出了积极的算力规划，致力于2025年算力规模步入全国第一梯队。
从河南算力企业布局情况来看，河南目前在上游服务器和硬件端优势最为明显，拥有国产服务器出货量第一的超聚变，紫光建设智慧计算终端的全球总部；豫信电科作为国资方代表全方位推动河南算力产业建设；龙芯中科的入驻，为河南补齐了在芯片端短板；在下游应用端，拥有了APUS、科大讯飞等厂商加速AI应用和落地；同时作为比亚迪未来最大制造基地，也有望在智驾方案全面普及的过程中受益。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《计算机行业深度分析：AI时代下，算力产业的发展趋势及河南概况》
发布日期：2025年3月31日
【中原汽车】
比亚迪(002594)年报点评：业绩稳步向上，全球化智能化持续推进
事件：
公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%,扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%；经营活动产生的现金流量净额1334.54亿元，同比-21.37%；基本每股收益13.84元,同比+34.11%；加权平均净资产收益率26.05%，同比+1.65pct；向全体股东每10股派发现金红利39.74元（含税）。
其中：Q4实现营业收入2748.51亿元，同比+52.66%，实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，实现扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.33%。
投资要点：
公司各项业务保持增长，业绩稳步向上。
公司实现营业收入7771.02亿元，同比+29.02%，汽车、手机部件组装两大业务持续增长，占总收入的比例分别为79.45%和20.54%。其中：
（1）汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为6173.82亿元，同比增长27.70%，公司汽车销量继续保持强劲增长，全年乘用车销量达425万辆，同比增长41.07%，市占率提升至33.2%，同比增长1.3个百分点；商用车销量达2.18万辆，同比增长89.17%；蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军，2024年11月成为全球首家达成第1000万辆新能源汽车下线里程碑的车企。
（2）手机部件、组装及其他产品业务的收入为1596.09亿元，同比增长34.60%。
多品牌梯度布局逐步完善，推动销量屡创新高。
“比亚迪”品牌持续夯实强化在大众化市场的领导地位，年内产品矩阵持续优化迭代并实现“电比油低”，同时依托“ e平台3.0 Evo” 、“ 第五代DM技术” 开启全新产品周期并推出多款全新车型。“方程豹”定位新能源个性化品牌，年内开启整体品牌焕新战略，落实“始于越野 不止越野”的品牌内涵，“豹5”连续五个月蝉联新能源硬派越野销量冠军，“豹8”自上市后一跃成为40万级新能源SUV月度销量前三。“ 腾势”新能源豪华科技品牌领先者以科技为擎推动产品出新，成为全球首个覆盖MPV、SUV和轿车全品类的新能源豪华汽车品牌，“腾势D9”连续两年荣获MPV全市场年销量第一，“腾势Z9GT”连续三个月夺得30万起售新能源豪华轿车市场第一。“仰望”作为百万级高端新能源汽车品牌，以极致技术打造高端品牌和产品，通过多项颠覆性技术的灵活组合，聚焦不同场景需求，打造了新能源硬派越野“仰望U8”、纯电性能超跑“仰望U9”、新能源旗舰轿车“仰望U7”等多品类高端产品。
持续加速全球化布局，海外销量强劲增长。
2024年境外业务收入2218.85亿元，同比增长38.49%，增速高于国内，占总营收比重达28.55%。海外销量实现强劲增长，2024年海外实现汽车销量41.7万辆，同比增长71.8%，占总销量9.8%。截至2024年底，公司的新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区、超过400个城市，公司2025年出口目标超80万辆。携手众多全球优质经销商，持续加速乘用车业务全球化布局，并在泰国、乌兹别克斯坦等地建成本地化工厂，2024年6月，乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车型正式下线，7月泰国工厂正式竣工投产，助力当地汽车产业链转型升级。公司搭建出海船队，助力海外业务拓展，滚装船“EXPLORER NO.1”、“ BYD CHANGZHOU”先后投入使用，2025年1月，第三艘滚装船“BYD HEFEI”顺利启航，拥有 7000个标准车位，应用了最新LNG双燃料清洁动力技术，二氧化碳排放将减少30%，适应多元航线需求，国际物流与运输能力方面又迈出了坚实一步。
电动化、智能化技术持续创新，加速推动汽车产业转型升级。
2024年公司研发投入542亿元，同比增长35.68%，累计研发投入超1800 亿元，研发费用率 6.85%，研发人员超12万人，高研发投入支撑技术突破。2024年公司发布智能化全新战略“整车智能”，实现了电动化与智能化的高效融合，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”亦于年内在全国范围内正式开通无图城市领航功能，稳居高阶智驾第一梯队；2024年5月推出“第五代 DM 技术”，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，开创油耗“ 2”时代。2025年公司正式发布“超级 e 平台”，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级，实现兆瓦级（1,000kW）充电功率，开启“油电同速”新时代；智能化领域切实落实“ 整车智能” 战略，形成“天神之眼” 技术矩阵，将进一步推出“全民智驾” 战略，推动智能化技术普及。凭借在汽车电动化、智能化等关键领域的核心技术，实现新能源汽车在安全保护、动力性能和能源消费等方面的多重跨越，加速推动全球汽车产业转型升级进程。
汽车业务盈利能力持续提升，规模优势及成本控制能力显现。
原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，相应追溯调整财务报表比较数据，2024年公司毛利率为19.44%，同比-0.77pct，其中汽车业务毛利率22.31%，同比+1.29pct；净利率为5.35%，同比+0.15pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率12.51%，同比-0.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、2.4%、6.9%、0.2%，分别同比-1.1、+0.2、+0.3、+0.4pct；公司持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力助力乘用车业务盈利能力持续提升。
2024年度拟分红120.77亿元，分红总额创新高。
公司发布2024年度利润分配方案，计划以目前公司总股本 3,039,065,855 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币39.74元（含税），现金红利总额约为人民币120.77亿元，方案尚待股东大会审议批准。2024 年度公司现金红利占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例约为30.00%，近两年股利支付率维持在30%水平，分红总额创新高。
政策及智能化发展助力行业增长。
2025年汽车行业作为扩大内需重点发力方向，持续发布利好政策，国家商务部等八部委联合发布《做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，扩大了汽车报废更新支持范围，国家发改委及财政部发布《关于二零二五年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对汽车及数码产品更新换代给予补贴，政策支持下，汽车行业消费有望进一步释放。人工智能与汽车领域逐渐融合，助力智能驾驶、智能座舱广泛普及，随着中国汽车开启全民智驾时代，自主品牌凭借高效的市场反应、领先的技术储备、完善的产品布局，市场份额有望进一步提升，新能源汽车行业在科技智能赋能下渗透率有望再突破。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为537.84亿元、641.95亿元、760.62亿元，对应EPS分别为17.70元、21.12元、25.03元，对应PE分别为21.61倍、18.11倍、15.28倍。公司电动化、智能化技术持续提升，推动公司销量提升，公司持续加速全球化布局，海外销售有望持续增长，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；技术创新不及预期的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《比亚迪(002594)年报点评：业绩稳步向上，全球化智能化持续推进》
发布日期：2025年3月31日
【中原传媒】
吉比特(603444)年报点评：四季度业绩环比大增，核心产品流水趋稳
公司发布2024年年度报告。2024年营业收入36.96亿元，同比减少11.69%，归母净利润9.45亿元，同比减少16.02%，扣非后归母净利润8.77亿元，同比减少21.61%。
投资要点：
四季度利润环比大幅改善。根据公司公告，2024Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少0.08%，环比增加2.19%，归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，环比增加105.78%。Q4主要费用的减少对利润环比增长带来贡献较大。2024Q4公司控制买量发行，销售费用环比减少5338万元至1.95亿元，达到2021Q1以来单季度最低值；此外，冲减部分预提奖金、汇率变动、定期存款到期等因素也带动管理费用环比减少3950万元至4630万元，财务费用环比减少9515万元至-7983万元。同时2024Q4公司冲销计提所得税税额与实际汇算清缴税额差额导致单季度所得税费用为2572万元，环比减少4950万元。
核心产品流水整体下滑，Q4降幅趋缓。从重点产品2024全年的表现来看，《问道》端游流水11.19亿元，同比增长3.93%，营业收入及利润同比基本持平；《问道手游》流水20.73亿元，同比减少11.39%，营业收入、发行投入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》流水5.96亿元，同比减少42.49%，营业收入、发行投入及利润同比均大幅减少。但从2024Q4《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的单季度流水表现来看，同比分别下滑了7.75%、0.43%、17.61%，相比2024Q3三项主要产品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。
2024年新上线的游戏例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等贡献了增量收入，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损状态。2025年1月公司上线了3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，上线一周内累计注册用户突破百万，2025年1-2月在App Store游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名。还在储备中的产品有自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已获版号，预计2025H1上线；代理三国题材SLG《九牧之野》已获版号，预计2025H2上线。
注重股东回报，延续高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利35.00元（含税），加上2024年半年度以及三季度分红，2024年公司全年现金分红总额近7.18亿元，占2024年公司归母净利润比例为75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同时公司还计划提交股东会审议授权董事会决定2025年中期现金分红方案（包含半年度、前三季度）。
投资建议与盈利预测：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少为利润端积极贡献，期待新品上线为公司提供增量业绩；同时境外游戏业务收入增长83.92%，期待公司境外业务逐步推进实现盈利。此外公司继续保持高力度分红，为股东带来较好的分红回报。预计2025-2027年公司EPS为14.87元、16.08元、17.28元，按照3月28日收盘价220.21元，对应PE分别为14.81倍、13.69倍、12.74倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：对头部产品依赖度较高；买量成本超预期；产品市场表现不及预期；行业竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《吉比特(603444)年报点评：四季度业绩环比大增，核心产品流水趋稳》
发布日期：2025年3月31日
【中原轻工】
百亚股份(003006)年报点评：收入延续高增，电商外围表现亮眼
事件：
公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入32.54亿元，同比+51.77%，实现归母净利润2.88亿元，同比+20.74%,，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%；经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同比-1.86%；基本每股收益0.67元,同比+19.64%；加权平均净资产收益率20.83%，同比+2.66pct。
其中：Q4实现营业收入9.29亿元，同比+39.10%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-36.80%。第四季度受舆情影响，营收同比增速有所放缓。
投资要点:
聚焦卫生巾产品，提高中高端产品占比，带动收入利润增长。
2024年公司卫生巾、纸尿裤、ODM产品分别实现收入30.47、0.93、1.14亿元，收入增速同比分别+59.91%、-20.46%、-6.11%。卫生巾产品是公司营业收入的主要来源，且保持较高的收入增速，占营业收入比重由2023年的88.87%提升至93.63%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，进一步丰富了中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升了公司的盈利水平。2024 年度，公司自由点产品实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.64%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.19%和55.78%，较上年同期分别增加了2.89%和0.94%。
深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展。
公司持续优化营销体系，继续深耕核心优势地区，加大对电商渠道和新兴渠道的投入，有序拓展全国市场，线上线下渠道融合协同发展。2024年公司线下、线上渠道均取得了较好增长：线下渠道实现营业收入16.16亿元，较上年同期增长26.75%，继续深耕川渝云贵陕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化，同时加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入4.34亿元，较上年同期增长82.09%，分季度来看，线下外围省份的营收增速呈现环比提升态势，未来公司仍将加大外围省份的资源投入，快速拓展空白市场，形成全国化布局；线上渠道方面，聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，扩大了消费者人群，有力地推动公司线上销售的快速增长，线上渠道实现营业收入15.25亿元，较上年同期增长103.8%，直播电商表现尤为突出，品牌多次登顶抖音平台销售榜首。
持续强化品牌建设，市场份额保持前列。
公司持续强化品牌建设，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力。2024年公司销售费用投入 12.26亿元，较上年同期增长83.2%。根据尼尔森的统计数据，在2024年年度全国销售额份额排名中，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，公司已发展成为国内一次性卫生用品行业领先的本土企业代表之一。公司旗下的“自由点”品牌商标荣获“中国驰名商标”、“最佳品牌形象奖”、“2023年度最具影响力品牌奖”、“2024年度中国卫生用品行业匠心产品”、“天猫金妆奖 2024年度中国品牌奖”等荣誉；“好之”品牌商标荣获“重庆市著名商标”等荣誉，公司产品在行业内取得了较好的知名度和美誉度。
产品结构调整带动毛利率提升，营销投入持续加大。
2024年公司毛利率53.19%，同比+2.87pct，其中卫生巾毛利率55.62%，同比+1.19pct，主要产品自由点的毛利率为55.78%，同比+0.94pct，得益于公司紧跟消费需求的变化进行产品升级和结构调整，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升；2024年公司净利率为8.84%，同比-2.28pct。2024年公司期间费用率43.42%，同比+6.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.67%、3.59%、2.22%、-0.06%，分别同比+6.47、+0.23、-0.30、+0.15pct，销售费用率明显增加，2024年公司销售费用12.26亿元，同比增长83.24%，主要是公司加大营销投入所致，第四季度公司在广宣和电商投流费用方面支出有所增加，未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度，增加公司产品的市场份额。
维持高比例现金分红，积极回报投资者。
公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。预计分配现金股利2.36亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82.08%。公司在强化经营管理，持续推动自身发展的同时，高度重视对投资者的合理回报，始终坚持稳定的利润分配政策，积极通过现金分红方式回报广大投资者，自上市以来，公司累计现金分红4次，累计现金分红金额达6.23亿元，占归属于上市股东的净利润比例达74.49%。
积极应对舆情，有效控制影响。
315报道公司残次品被非法回收利用事件涉及公司自由点品牌，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，并在第一时间向公安机关报案，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查。公司高度重视并发布公告，公司对报道中所述违规业务并不知悉，且公司未曾参与此类违规业务。为防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司立即提升对废品废料的管控力度，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁。公司积极应对舆情，通过快速响应、法律追责、内部整改等方式有效控制舆情，短期对公司有所扰动，长期经营向好不变。
卫生用品消费升级和人口“老龄化”带动市场规模增长。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2023年我国吸收性卫生用品市场规模达到1160.4亿元，较2022年增长4.1%。其中，女性卫生用品市场规模703.4亿元，较2022年增长8.2%；婴儿卫生用品市场规模322.6亿元，较2022年有所下降；成人失禁用品市场规模134.4亿元，较2022年增长11.1%。从行业发展趋势看，消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代，而人口老龄化带来的刚性需求也将成为市场增长的驱动力，未来公司将在提升中高端卫生巾产品市场占有率的前提下，根据行业发展及市场竞争情况，投入相应资源来推动婴儿纸尿裤和成人失禁用品的良性发展，把握市场结构性增长机遇。
维持公司“增持”投资评级。
预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为3.74亿元、4.78亿元、5.56亿元，对应EPS分别为0.87元、1.11元、1.30元，对应PE分别为27.25倍、21.29倍、18.31倍。公司深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展，持续强化品牌建设，产品市场占有率居前，增长动能充足，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《百亚股份(003006)年报点评：收入延续高增，电商外围表现亮眼》
发布日期：2025年3月31日
【中原农林牧渔】
双汇发展(000895)2024年年报点评：Q4业绩表现亮眼，延续高分红政策
公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策。根据公司公告，2024年公司实现总营收595.61亿元，同比下降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；扣非后归母净利润48.13亿元，同比增长1.71%；经营性现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42%。其中，2024Q4营收为156.03亿元，同比增长13.46%；归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长84.03%。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)，共计分红25.98亿元；2024年度公司将累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度公司归母净利润的97.92%。
包装肉制品：公司坚持“两调一控”战略，全年吨利创历史新高。2024年全年，公司包装肉制品业务销售收入为247.88亿元，同比-6.16%；实现营业利润66.46亿元，同比+6.8%，经营利润率为26.81%，同比+3.25pcts；全年吨利约4699元/吨，同比+13.77%，创历史新高。其中，2024Q4包装肉制品板块收入55.87亿元，同比-0.38%；营业利润14.32亿元，同比+7.42%；经营利润率25.64%，同比+1.86pcts。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升。
生鲜产品：板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长。2024年全年，公司生鲜品实现营收303.34亿元，同比-2.06%；实现营业利润4.35亿元，同比-35.57%，经营利润率为1.43%，同比-0.75pcts。其中，2024Q4生鲜板块收入85.08亿元，同比+21.75%；营业利润约0.95亿元，同比+153%，环比+8.45%；经营利润率1.12%，同比+0.58pcts。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长，同比由降转增。
维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《双汇发展(000895)2024年年报点评：Q4业绩表现亮眼，延续高分红政策》
发布日期：2025年4月1日
【中原机械】
一拖股份(601038)年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展
3月27日晚间一拖股份（601038）公布2024年年报，公司2024年实现营业总收入119.04亿元，同比增长3.21%；归母净利润为9.22亿元，同比下降7.52%；扣非净利润为8.67亿元，同比下降6.37%。2024年利润分配预案为拟向全体股东每10股派现2.995元（含税）。
业绩略低于预期，大中型拖拉机销量增长2.71%
2024年全年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增加3.21%；实现归母净利润9.22亿元，同比减少7.52%。
2024年四季度单季，公司实现营业收入11.68亿元，同比减少8.89%；实现归母净利润-1.79亿元，同比减少102.87%。
2024年报分业务看：
1） 农业机械板块实现营业收入109.57亿元，同比增长+3.74%，占主营业务收入比例92.1%；农业机械板块毛利率13.58%，同比下降0.71pct。2024年公司大中型拖拉机实现销售7.43万台，同比增长2.71%，全年出口拖拉机产品7100台，同比增长8.23%。大马力拖拉机占比提升，拉动均价上行。2024年公司完成320马力动力换挡拖拉机、320马力和240马力无级变速拖拉机的相关研制和田间可靠性作业验证工作，国产最大功率无级变速轮式拖拉机东方红LW4504完成整机试制。针对国内丘陵山地拖拉机产品空白，公司加大技术投入，完成了30-50马力丘陵山地拖拉机新产品开发并投入整机实验，50-80马力整机已实现交付，实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。
2） 动力机械实现营业收入29.29亿元，同比下滑1.68%，毛利率10.96%，同比增加1.15pct。全年销售柴油机14.59万台，同比下滑3.38%，其中外销7.76万台，同比下滑5.98%。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。
下半年行业需求不振竞争加剧，公司盈利能力小幅波动
2024年报公司毛利率为14.78%、同比下降1.11个百分点；净利率为7.82%，同比下降0.76个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是2024年下半年尤其是四季度行业淡季，需求不振，行业竞争加剧。根据国家统计局数据显示，2024年大中型拖拉机累计产量34.84万台，同比下降8.44%，行业骨干企业大中拖销售31.54万台，同比基本持平。2024年9月份以来行业需求下滑较多，9-12月大中型拖拉机当月产量同比增速分别为-10.31%、-11.88%、-26.9%、-13.99%。
拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业市场集中度持续提升
公司是我国拖拉机行业龙头企业，在农业机械领域深耕多年，拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等关键技术。
非道路机械国四排放标准实行以后，技术要求越来越高，此外，新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”，一系列政策引导农机装备加速智能转型，动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能，拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大，行业继续呈现优胜劣汰趋势。
农业农村部2024年8月发布的《2024—2026年全国通用类农业机械中央财政资金最高补贴额一览表(公示稿)》。其中,对轮式拖拉机补贴金额进行了调整,对80马力及以上无动力换挡功能的传统机型补贴金额均有明显下调,下调金额从5200到24600元不等，下调幅度普遍在40%左右。动力换挡机型补有小幅下降，基本持平上一轮的补贴力度。新增了“动力换挡智控拖拉机”分档，动力换挡智控拖拉机的最高补贴额,对比去年动力换挡产品增加了800-5700元不等，其中120-140马力四轮驱动动力换挡拖拉机补贴从34900增加到40600元，增长幅度16.33%。农机购置与应用补贴金额的“一升一降”现象,引导市场加速向动力换挡智控拖拉机等高端产品倾斜,加速龙头企业的市场优势。
此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。2025年2月大中型拖拉机累计产量增长-0.94%，其中大型拖拉机产量增长7.6%，中型拖拉机产量增长-6.8%，小型拖拉机产量增长-33.3%，拖拉机大型化趋势明显。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升市场占有率、平均单价和盈利能力。
拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2024年公司持续强化海外市场开发和布局，推进重点区域渠道建设工作，并开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系；借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。
盈利预测与估值
公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机设备更新、购置补贴优机优补倾斜等政策，拖拉机大型化、高端化趋势明显，公司拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2025年-2027年营业收入为132.74亿、145.27亿、156.34亿，归母净利润分别为10.26亿、11.85亿、13.07亿，对应的PE分别为15.12X、13.1X、11.87X，维持公司“买入”评级。
风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《一拖股份(601038)年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展》
发布日期：2025年4月1日