上市公司张家界求变：电广传媒能否成为破局关键？

2025年11月，“山水旅游第一股”*ST张股（张家界，000430.SZ）一纸公告炸响资本市场——公司及管理人已与电广传媒(000917.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)、凯撒旅业(000796.SZ)等8家上市公司及机构签下《重整投资协议》——这场拖了一年多的重整大戏，终于迎来关键转折。

一支集齐传媒巨头、旅游龙头、本土国资和专业投资机构的“豪华战队”，带着真金白银和资源进场，想盘活这家陷入泥潭的旅游上市公司。

但资本市场从不是童话世界。看似各取所需的多赢棋局，能不能下成？电广传媒这些“接盘侠”，真有实力带张家界走出低谷吗？

01

8家机构携12.6亿入场，困局有了破局希望

*ST张股的重整，早有伏笔。2024年10月，张家界博臣建筑工程有限公司率先申请对其重整，理由很直白：公司还不上到期债务，也没能力再扛。接着，湖南建工集团、张家界市经济发展投资集团也加入申请行列。

兜兜转转一年多，2025年11月3日，湖南省张家界市中级人民法院正式受理重整申请，为投资协议签署扫清了障碍。

11月14日的公告揭开了投资方的神秘面纱：电广传媒及其子公司芒果文旅、芒果超媒、凯撒旅业及关联方凯撒海纳、张家界产投、达晨财智、共青城吉富清园投资合伙企业，8家机构覆盖多个领域，形成了跨界协同的投资矩阵。

值得一提的是，电广传媒、芒果超媒、达晨财智等都和芒果传媒有股权联结，算是“一家人”，这为后续资源整合打下了基础。

资金方面，这次重整总规模约12.6亿元，所有投资人受让股票单价都是3.96元，锁定期多为18个月。其中，芒果超媒及其子公司最“大方”，投了4.752亿元认购1.2亿股；电广传媒牵头的组合投了3.168亿元，拿下0.8亿股；凯撒旅业联合体、本土国资和投资机构则按需跟进。

这笔钱，主要用来帮*ST张股还债、盘活资产、升级项目。

作为1995年就上市的老牌旅游公司，*ST张股手里的牌其实不差：大庸古城、环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅，都是张家界的核心旅游资源。

但好牌没打好。2016年，公司定增12亿元打造大庸古城，想做文化旅游综合体，结果2021年运营就撞上疫情，当年亏了8366.29万元。之后亏损越滚越大，2022年亏1.5亿元，2023年亏2.49亿元，2024年亏5.82亿元，2025年前9个月又亏了2.24亿元。

雪上加霜的是，公司还面临净资产缩水、巨额资产减值、关联方资金占用、借款逾期等问题。2025年以来，其他应收款坏账准备3.92亿元，长期股权投资减值9.5亿元，关联方占用资金达7.14亿元，核心景区客流也在下滑——环保客运客流降了6.5%，宝峰湖收入跌了14%。

这次重整，成了*ST张股的“救命稻草”。公告里说，协议签署能推动重整顺利开展，若重整计划落地，公司资产负债、经营状况都会改善，有望回归正轨。

但风险也没藏着：重整计划可能通不过债权人会议，可能拿不到法院批准，就算批准了也可能执行不下去。

02

各取所需之下的双向奔赴

8家机构愿意进场，不是做慈善，而是各有算盘。

对*ST张股来说，拿到资金和资源，能解燃眉之急；对投资方来说，借张家界的核心资产，能实现自己的战略布局。这是一场你情我愿的双向奔赴。

对*ST张股而言，12.6亿元资金是“救命钱”，能直接还逾期债务、化解资金占用问题，让公司先活下去。但更重要的，是投资方带来的“造血能力”。

公告里写得明明白白：芒果系要把大庸古城打造成影视综艺拍摄基地、直播基地、粉丝聚集地，用IP和流量带动人气，让游客愿意来、留得住。

张家界产投是本土国资，会帮忙整合市域内的优质文旅资产，要么注入*ST张股，要么深度合作，帮公司扩大规模、完善产业链。

凯撒旅业则会带来渠道和运营经验，优化二次消费场景，搞“演艺+旅游”，让公司赚更多钱。

对*ST张股来说，这次重整不仅是“输血”，更是换了一套更高效的“造血系统”。

电广传媒之所以牵头参与，是冲着自己的“新文旅”战略来的。它的目标很明确：做湖南最大的文旅投资平台，冲进中国旅游企业20强。

电广传媒是“中国传媒第一股”，九次入选“全国文化企业30强”，背靠湖南广电，手里有大量IP资源，在文旅运营上也有不少成功案例。

旗下芒果文旅搞的“三湘星光行动”，在湖南8个地市布局了10个项目，2025年上半年接待游客412万人次，同比涨了97%。湘潭万楼“五一”接待20多万人次，“十一”更是冲到42.8万人次；怀化榆树湾青春广场国庆8天创收600万元；东洲岛不到一年接待近450万人次。

这次拿下*ST张股的核心资产，电广传媒能把自己的运营能力和张家界的旅游资源结合起来，推进“新文旅”战略落地。未来还可能并购张家界其他优质文旅资源，拓宽产业链。

2025年前三季度，电广传媒营收31.90亿元，同比增长16.32%，归母净利润1.32亿元，同比增长116.61%，良好的业绩也给了它参与重整的底气。

芒果超媒、凯撒旅业等在旅游渠道和供应链上也各有优势，但缺核心旅游目的地的资产——每个人都能拿到自己想要的，这就是这场重整能成的核心逻辑。

03

美好蓝图，能不能照进现实

虽然蓝图画得美，但重整成功从来不是板上钉钉。

11月18日方案公布当天，*ST张股直接跌停，其后连续两天盘中均触及跌停，投资者的担忧显而易见。

电广传媒这些机构，真有实力带*ST张股走出困境吗？协同效应能不能兑现？这些问题，都是对各方的实力大考。

电广传媒的文旅成功案例，多是湘潭万楼、怀化榆树湾这样的中小型项目，而张家界是世界级旅游目的地，年接待游客量巨大，运营管理涉及交通、服务、安全、环保等多个方面，复杂度完全不在一个级别。

电广传媒能不能把中小型项目的经验，复制到张家界？尤其是大庸古城，已经亏了超10亿元，要扭亏为盈，需要长期投入和精细化运营。电广传媒愿意一直砸钱吗？能承受短期不盈利的压力吗？

张家界产投作为国资平台，整合资产有优势，但市场化运营能力可能不足。多方参与也可能出现决策慢、利益协调难的问题，怎么高效协同，是个大挑战。

更考验实力的是，就张家界本身的债务和竞争两座大山，电广传媒能不能帮他安然翻过去？

*ST张股的债务问题不是一笔12.6亿元就能彻底解决的，关联方资金占用、资产减值等问题，还需要长期化解。而且公司现在还在亏损，核心景区客流下滑，经营基本面的改善，不是一朝一夕的事。

国内旅游市场复苏后，各地都在发力文旅产业。湖南境内的凤凰古城、衡山，还有贵州、四川的旅游资源，都在抢游客。*ST张股要想脱颖而出，必须有独特的核心竞争力。但打造差异化产品，需要持续创新和投入，对重整后的公司来说，压力不小。

大庸古城改造、IP项目落地、流量导入，都需要时间。而且重整后的公司治理结构能不能顺畅运行？管理层能不能高效决策？员工队伍能不能稳定？这些都影响公司的长期发展。

投资者的信心也很关键。11月18日的跌停，已经反映出市场的担忧。要是后续重整进程出波折，或者业绩没改善，投资者信心可能进一步受挫，资金流出会加剧，影响公司市值和融资能力。

另外，这次重整的股票锁定期是18个月，到期后要是股价不行，可能会出现大规模减持，进一步冲击公司。

理论上，这是一场多赢：*ST张股摆脱困境，电广传媒、芒果超媒实现战略落地，凯撒旅业和本土国资拓展版图，张家界文旅产业也能升级。

但现实是，重整只是起点，不是终点。电广传媒能不能把运营能力、IP资源真正转化为*ST张股的竞争力？*ST张股能不能彻底化解债务、改善经营、做出差异化产品？各方能不能高效协同、应对市场变化？这些都需要时间来检验。

就像人生，低谷时的援手或许能撑一步，但能不能走得远，还得靠自己的努力。