渤小海伴您读研报之众合科技

（转自：渤海证券财富管理）

1.公司简介

公司是国内城轨信号系统领军企业，经过二十余年的发展形成了围绕智慧交通、泛半导体和产业数字化为重点的发展格局。2023年，公司将“一体双翼”战略升级为“1+2+N”发展战略，全面进入数字化产业领域，重点聚焦立体交通场景。公司将继续凭借在轨道交通行业的核心优势，以高可靠性、高安全性数字工业系统技术体系以及基于交通行业的理解，致力于构建集“车路云协同+低空+低轨卫星”于一体的立体交通产业模式，打造天地互联、空地一体的未来交通网络，赋能大交通产业转型升级，为行业注入强劲的发展动能。

公司发展战略

短期业绩受下游宏观经济及交付周期影响承压。受 2019-2020 年城轨信号系统招标下滑业绩，公司 2022-2023 年营收承压；2022 年以来公司轨道交通业务连续两年新增订单超过25 亿元，城轨信号系统业务交付周期在 2 年左右，预计 2024 年之后公司业绩有望恢复正增长；2024 年前三季度，公司实现营收 11.0 亿元，同比减少 18.6%，归母净利润亏损 0.87 亿元，2023 年同期为亏损 0.27 亿元。

公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）

2.行业情况

2.1低空经济

低空通常是指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 3000 米以内的空域。2023 年 12 月 21 日，民航局发布《国家空域基础分类方法》，对我国空域划设和管理使用进行规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空域；G、W 类为非管制空域，与商业航空的高空航线不同，主要用于私人飞行、农业作业、医疗救援、空中摄影、环境监测、教育培训、体育娱乐等通用航空活动。

我国空域分层

中国的低空经济发展历史相对较短，国内政策助力近年来发展迅速。目前中国的低空经济正处于快速发展期，政府在政策、法规、标准等方面持续完善，为低空经济的健康、有序发展提供良好的环境。同时，中国在无人机制造、航空服务、技术研发等方面取得显著进展，低空经济正逐步成为推动国家经济发展的新动力。未来，随着技术的进一步突破和市场的不断开拓，中国低空经济有望实现更广泛的应用和更快速的增长。

我国低空经济发展历程

我国在册通用航空器和通用机场数量稳步增长。近年来，中国在册通用航空器数量持续上升，机型种类日益丰富，涵盖从小型私人飞机到大型农用、救援用飞行器等多种类型。2018-2022 年，我国通用航空在册航空器数量由 2945 架增长至 3186 架；2017-2022 年，我国颁证通用航空机场数量迅猛增长，2017 年仅 55 个，2018 年增长至 202 个，同比增长 267.3%，后稳定缓步增长，2022 年达 399 个；2017-2022 年，通用航空飞行时长由 838 千小时增长至1219 千小时。

我国通用航空机场数量（单位：个）

城市拥堵问题日益严峻，UAM 概念应运而生。现有城市交通模式面临极限，已严重影响到城市运行效率和市区人口居住舒适便利性，在这种环境下，城市空中交通（Urban Air Mobility, UAM）概念和 eVTOL 飞行器应运而生，为解决大城市交通拥堵、缓解资源紧张、推动航空业向低噪声和零排放转型开辟了全新思路。

2040 年全球 UAM 市场有望达万亿美元规模。到其中交通和物流将占总市场 52%，私人或共享飞行器占 46%，民航线路和国防/政府分别占比2%和 1%。预计 2040 年、2050 年中国 UAM 总体潜在市场规模将分别达 2680、2.12 万亿美元。

全球UAM市场规模预测

2.2智慧交通

城轨 AFC自动售检票系统是轨道交通“窗口”系统。AFC 系统，全称 Automatic Fare Collection System，是基于计算机、通信、网络、自动控制等技术，实现轨道交通售票、检票、计费、收费、统计、清分、管理等全过程的自动化系统，最终主要为乘客提供快捷、简易的购票服务，为轨道交通运营公司的科学管理提供可靠的数据。该系统分为车票、车站终端设备（SLE）、车站计算机系统（SC）、线路中央计算机系统（LCC）、轨道交通清算管理中心计算机系统（ACC）五层架构，五层结构按照全封闭的方式运行。

城轨AFC系统概况

“智慧轨交”发展加速，带来城轨 AFC 信息化发展新机遇。智慧交通是未来交通行业的发展亮点，也是推动交通高质量发展的重要引擎。2023 年中国智慧交通行业市场规模达 2432 亿元，2024 年中国智能交通市场规模将达到 2610 亿元；另外全国城市轨道交通智能化进程也呈现加速发展态势，近两年我国智慧城市轨道交通行业发展市场规模已达 300 亿元。其中，城轨 AFC 系统市场增速高， 2011-2023 年我国城市轨道交通 AFC 系统规模约由 14 亿元增长至 71.9 亿元，是未来交通行业的发展亮点。

我国智慧交通行业市场规模及预测

3.公司竞争优势

布局低空领域，构建“车路云协同+低空+低轨卫星”的立体交通产业。公司积极布局低空经济领域，成立了空天立体交通产业研究院，聚焦无人机飞控、感知及空域管控等智能化探索，研发基于安全架构的低空综合服务平台，并依托在智慧交通和时空大数据领域的核心技术优势和产品矩阵，致力于构建“车路云协同+低空+低轨卫星”的立体交通产业，驱动实现空地一体、天地互联、立体空间的协同发展。

公司低空领域布局情况

围绕低空经济基础设施框架及关键装备，重点打造 3 大产品与 N 大应用场景系统。公司目前在低空领域已孵化形成三大产品体系及三大应用场景，包括低空综合服务平台、无人机智慧起降场、三余度飞控计算机以及低空政务飞行场景、低空文旅场景和低空医疗物资运输场景，未来公司将围绕三大产品开拓下游更多应用领域，将低空业务打造成为公司第二增长曲线。

公司打造 3 大产品与 N 大应用场景系统

覆盖eVTOL 产业链其中三项环节。eVTOL 产业涉及多个环节和参与者，包括飞行器制造商、零部件供应商与系统集成商、基础设施建设商、服务提供商、监管认证机构等，众合科技低空业务覆盖零部件、基础设施建设和服务三项环节。随着 eVTOL 市场逐步商业化成熟，将会有更多领域的玩家跨界参与到产业链中，形成更加完整的生态体系。

公司低空经济产业布局

填补细分领域空白，打造适应低空无人飞行器的轻量级飞控计算机平台。目前全球主流的飞控厂商如通用电气（GE）、霍尼韦尔、泰雷兹、昂际航电等已在商飞上有成熟的飞控计算机及系统产品，但由于其体积、重量过于厚重且制造成本高昂，并不适合无人机或 eVTOL 领域，因此急需能满足低空应用的轻量级系统。众合科技针对大载重（起飞重量≥25kg）的无人或有人飞行器开发了 UniTFCC 三余度飞控计算机产品，拥有安全、可靠等多项优点。

UniTFCC 三余度飞控计算机定位

智慧交通方面，公司以数智化业务为核心，赋能多个产业场景，推动公司发展。数智化业务作为公司战略升级的核心方向，公司已经通过引入“东数西算”战略合作，提炼出以时空大数据为总体顶层架构，建立以“一叶感知”为连接能力、“一苇数智”为数智底座、“一晶智源”为 AI 赋能的三大新技术平台，主要产品与服务包括算力服务、自动化控制、感知与采集、行业模型、云平台和数据治理相关产品、服务及解决方案，应用于立体交通和能源矿山两大场景，并初步探索在大健康领域的应用。通过深度融合算力服务，以“数据”为核心，逐步实现公司商业模式从 EPC 总包向全生命周期智能运维服务和数据运营服务转型，成为产业数智化的领航者。

公司数智化业务平台

聚焦城市智慧交通，主要提供轨道交通信号系统和自动售检票及清分系统两大机电系统产品。公司依托客户资源和市场地位优势，重点围绕城市轨道交通的运营、维护和日常管控等展开数智化业务，为用户深度挖掘业务场景下的创新改革方向，并实现数据的价值提升。

公司智慧交通地铁运维系统

编发| 邢艳

复审| 张宏魁

审核| 李皓