侃股：如何看待中钢国际股债双杀

转自：北京商报

中钢国际启动可转债强制赎回条款，引发公司可转债和股价双双暴跌，可转债的下跌比较好理解，而股价的下跌是因为投资者预期将会有大量的可转债转股并抛向二级市场，股价因此承压。

中钢国际在连续30个交易日中，有至少15个交易日的股价高于最新转股价5.29元的130%，即6.88元，从而启动了强制赎回条款。也就是说，投资者要么把可转债转换成股票，要么就要按照100.37元（含税）的价格把可转债卖回给上市公司。从近期的强制赎回看，可转债价格都会出现下跌，转债价格中的水分会被挤得干干净净，转债等同于股票，两者已经没有区别。

但是比较奇怪的是，中钢国际股价也出现了跌停走势，很多投资者感到不解，认为公司股价没有下跌的道理。但从二级市场的交易逻辑看，投资者可以预期可转债将会全部转换为股票，而这些可转债转换的股票并没有任何长期持股的打算，因为这些可转债的持股者本就是投机客，他们将会卖掉中钢国际股票后再去炒作其他可转债。按照中钢国际的可转债发行量960万张计算，每张面值100元，可转债的总面值约为9.6亿元，按照5.29元的转股价计算，大约能够转换为中钢国际股票1.815亿股。

以中钢国际总股本12.96亿股粗略估算，本次可转债强制赎回，将会增加大约14%的总股本，而这些新增的股票没有限售期，也不用减持前公告，而且它们大概率将会全部卖出，所以这次强制赎回，比公司大股东公告全部通过二级市场减持14%的股票对股价的压力还要大，这正是中钢国际股价跌停的重要原因。

此外，原有股东对于中钢国际强制赎回可转债也未必真心欢迎，毕竟公司总股本增加了大约14%，这对于公司的利润稀释非常明显。在经典的微观经济学中，公司的各种融资方式中，借贷的成本要比发行普通股便宜很多，而可转债的票面利率更是比银行贷款低很多，即在中钢国际原股东的心目中，如果中钢国际可转债能够一直交易到期，最终公司还本付息，对于上市公司的融资成本是最低的，所以强制赎回条款的执行，让中钢国际原股东低成本融资的预期落空，这也是让原股东先行抛售的另一原因。

事实上，现在的投资者已经变得更加成熟，投资者会根据实际情况来评价上市公司的一举一动。从中钢国际的逻辑看，启动强制赎回条款是希望提前完成再融资，避免将来的还本付息，但是对于投资者来说，让可转债再多交易一段时间就意味着上市公司可以更低成本的获得资金，持股者也能获得更多的上市公司分红。显然，中钢国际的持股者采用的是价值投资的思维方式，新增加的大约14%股本势必会降低中钢国际的每股现金分红，这对于股价来说也是重大的利空。

北京商报评论员 周科竞