华菱钢铁上演盈利“过山车”：年报逆势增28%，一季报缘何骤降65%？

2025年，钢铁行业延续“减量发展、存量优化”的深度调整。中钢协重点统计企业平均利润率仅1.9%，多数钢企在盈亏线边缘挣扎。而华菱钢铁凭借品种钢占比68.5%的结构优势，实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，成为行业罕见的“盈利样本”。

然而，这份亮眼年报的“保质期”仅有三个月。2026年一季度，公司归母净利润骤降至1.98亿元，同比跌幅达64.82%；扣非后净利润更是缩水至4135万元，不及上年同期的十分之一。

从“增长28%”到“跌去六成”，华菱钢铁的业绩过山车背后，既有行业系统性压力的传导，也折射出公司自身盈利结构中的隐忧。本文试图穿透数据表象，梳理其高端化转型的真实成色与未解难题。

01

财务透视：成本红利的“潮起潮落”

2025年年报显示，公司钢铁行业毛利率为11.02%，同比提升3.46个百分点。这一改善是否完全归功于品种结构高端化？细拆成本结构，答案并不单一。

年报附注披露，钢铁行业营业成本中，“原燃料及动力”占比从88.83%降至86.05%。2025年，国内炼焦煤采购成本同比大跌30.53%，焦炭跌幅亦接近28.47%。原料价格下行，是毛利率提升的重要推手。

相比之下，品种钢销量占比虽再升3.5个百分点至68.5%，但同期CSPI中国钢材价格指数同比下降9.1%，主流钢材品种价格普遍下跌7%至10%。产品溢价能力的实际贡献，仍需更细致的口径拆解才能量化。

这一判断在2026年一季度得到反向验证：当焦煤、铁矿石价格高位震荡、钢材价格持续走弱时，公司毛利率迅速收窄，扣非净利润仅存4135万元，不足上年同期的十分之一。

另一个值得关注的结构性特征是，公司利润中非经常性收益占比较高。2025年全年，委托理财及大额存单收益达6.59亿元，占利润总额的13.7%。2026年一季度，该项收益仍达1.68亿元，占当期归母净利润的85%。

换言之，若剔除理财收益和一次性补税影响，公司钢铁主业的盈利弹性已十分有限。

年报显示，公司账面同时持有大额存单及理财产品超300亿元，而同期有息负债（短期借款+长期借款）亦超过110亿元。这种“存贷双高”的资金结构，意味着资金使用效率存在优化空间。

02

业务剖析：硅钢扭亏的“双轮驱动”

硅钢是华菱钢铁高端化转型的标杆项目。2025年，硅钢子公司实现扭亏，资产负债率从73%降至35%。这一成绩的背后，是经营性突破与资本结构优化的共同作用。

从经营层面看，公司取得了一系列实质性进展：无取向硅钢成功下线0.10mm新能源“手撕钢”，成材率从88.3%提升至94.5%；取向硅钢打通全低温高磁感生产工艺，HiB合格率达93.13%，并已通过多家家电龙头和新能源汽车企业的认证及批量供货。目前公司已形成年产40万吨无取向硅钢成品、10万吨取向硅钢成品的供应能力。

从财务层面看，2025年公司通过增资扩股引入建信投资、农银投资等5家外部投资者，合计增资15亿元；母公司华菱涟钢同步增资9.5亿元。这一系列资本运作显著降低了硅钢子公司的财务费用和负债率，为扭亏提供了重要支撑。

“双轮驱动”本身无可厚非，但未来能否持续依靠经营利润站稳脚跟，仍需跟踪其毛利率变化与产能利用率。值得留意的是，国内取向硅钢产能正快速扩张，宝武、首钢等头部企业均在扩产，华菱10万吨的规模在行业“军备竞赛”中并不占优，高端市场的份额争夺将日趋激烈。

2025年第四季度，公司一次性补缴环境保护税及滞纳金4.33亿元，导致当季归母净利润仅余1亿元。公司解释称，该事项涉及煤焦油等副产品的税务认定，已与税务及主管部门进行了多轮沟通，经审慎评估后依规补缴。

03

战略观察：高端化“天花板”与国际化“起步”

公司长期坚持“品种结构高端化”战略，品种钢销量占比从2016年的32%持续提升至2025年的68.5%。但一个现实问题是：当占比接近70%后，继续提升的空间和边际效益正在递减。

从细分领域看：宽厚板在造船、海工、桥梁等市场的占有率已居行业前列；冷热轧薄板中的硅钢、汽车板面临全行业产能扩张带来的价格压力；无缝钢管领域，特殊扣产品虽技术领先，但油气需求受国际油价波动影响较大。公司在传统优势领域已触及阶段性“天花板”，而新进入的高端赛道，竞争对手同样实力雄厚。

研发投入方面，公司2025年研发费用53.78亿元，占营收比例4.44%，绝对额处于行业前列。但巨额投入能否持续转化为超额利润，仍需时间检验。

面对国内需求减量，公司在“十五五”规划中新增“国际化”战略，提出“有效统筹全球资源与市场，构建双循环新发展格局下的国际化运营体系”。

但当前国际化主要体现在产品出口。2025年，公司出口收入100.51亿元，同比下降14.19%，占总收入比例仅8.3%。今年一季度，受钢铁出口许可证新政及中东局势影响，出口订单阶段性承压。

对比同业：宝钢的沙特宽厚板基地2023年启动，但至今没有开工。鞍钢集团投资卡拉拉矿山和湖南钢铁集团投资FMG矿山，属于同一时期，但不在上市公司体内。目前，华菱钢铁的国际化仍处于“产品走出去”的初级阶段，尚未形成海外产能或上游资源布局。公司表示将“积极探索海外布局与国际合作”，但具体落地尚需时日。

主编观察

华菱钢铁2025年年报与2026年一季报，如同一枚硬币的两面。一面印着“高端化、品种钢占比提升、硅钢技术突破”的进展；另一面刻着“盈利高度依赖原料红利、非经常性收益占比较高、现金流阶段性吃紧”的现实。

客观地说，公司在品种钢、硅钢、汽车板等领域的技术积累和产品突破是真实存在的，不是虚张声势。没有这些硬功夫，也不可能在行业大面积亏损的情况下，还能保持全年盈利。

但硬币的另一面是：盈利对原料价格波动高度敏感，对理财收益存在一定依赖，对一次性补税等“意外”事件缺乏足够防线。这些问题，不是一句“行业周期性波动”就能搪塞过去的。

接下来的看点很明确：二季度经营现金流能不能转正？硅钢的毛利率能不能稳步提升？第二条取向硅钢线到底建不建？国际化有没有实质性进展？