神火股份要重新出牌了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

近日，神火股份正式宣布刘德学出任新一届董事长，当日股价盘中创出历史新高，收报36.88元/股。这位“75后”老财务接手的，是一家完成过大规模资产重组、负债率已大幅改善的企业，但同时也是一家刚被监管点名信披违规、净利润连续三年下滑的公司。

前任董事长李宏伟59岁，原定任期还有三个月，选择提前离任。他身后留下的财务数据颇为可观，2024年营收383.73亿元，归母净利润43.07亿元，资产负债率从2020年的79.51%压降至48.57%。但煤炭价格持续走弱，正在侵蚀这些数字背后的实际空间。

刘德学能不能接好这一棒，市场正在观察。

01

李宏伟提前约三个月递交辞呈，理由是年龄。但如果把视野拉开，会发现这不是一次孤立的人事变动。

2025年9月，副董事长李炜（59岁）、崔建友（61岁）先后以年龄为由离任，副总经理吴长伟同步辞职。同年12月，公司新聘冯英博、陈凯、程欢、曹锋四位副总经理补位，四人均从内部选拔，分别对应煤炭机电、铝加工、安全管理和工程技术等业务方向。

前后加起来，神火股份在不到半年的时间里，完成了一次覆盖面相当广的管理层更新。

刘德学的上位，是这轮更新的收尾，也是重点。他1976年生，在神火体系工作近三十年，从基层财务做起，历任铝加工、煤炭、贸易等板块的财务负责人，后升任神火股份财务部长、总会计师，再到神火集团总会计师。他对公司各业务条线的财务状况熟悉程度，在现任管理层中难有人能及。

他与李宏伟的关系，也不只是前后任。2020年5月李宏伟就任董事长时，刘德学同步进入班子担任总会计师，两人并肩超过四年。从这个角度看，此番换帅更接近于一种内部传承，而非战略转向。

但这段搭档经历也有一处麻烦，2025年9月，河南证监局以信披违规、同业竞争未披露、募集资金使用程序存在瑕疵等问题为由，对李宏伟、时任财务总监刘德学在内的七名高管出具警示函。刘德学执掌公司后，这些治理问题的整改落实情况，将是外界观察其施政风格的第一个窗口。

02

接班之前，神火股份已经历了一轮明显的业绩起伏。2020年是公司的低谷起点，当年营收188.1亿元，归母净利润仅3.58亿元，短期负债高达172.28亿元，资产负债率接近八成。

此后，公司将资源集中投向电解铝产业链。云南水电铝项目全面投产，电池铝箔、炭素等配套项目相继跟进，同时通过收购云南神火股份提升权益产能，并借助股权激励和内部整合压缩管理层级、降低运营成本。

到2024年底，短期负债降至71.93亿元，较2020年末减少逾百亿；资产负债率收窄至48.57%；营收翻番至383.73亿元。2020年5月至2026年3月，股价从3.72元涨至36.88元，市值从77亿以下扩张至约830亿。

这一时期，公司累计实现归母净利润248.75亿元，并在2022年至2024年间累计分红逾58亿元。

但2022年之后，盈利开始走下坡。归母净利润从2022年的75.78亿元，降至2023年的59.05亿元，再降至2024年的43.07亿元。

问题主要出在煤炭板块，据华安证券研报数据，2025年上半年煤炭业务营收同比下降17.91%，毛利率从2024年的28.5%跌至11.83%。铝业板块营收同期增长15.3%，但不足以填补煤炭的缺口，公司陷入“营收尚可、利润收窄”的状态。

面对这一局面，神火股份在两个方向上已有布局。其一是电池铝箔，旗下神火新材现有14万吨/年铝箔产能，其中电池箔占比超过六成，已实现8微米及以下超薄产品的量产，客户涵盖国内头部动力电池与储能企业。

2025年底公司向其增资10亿元，试图将这块业务做成下一个稳定的利润来源，逐步降低对煤炭周期的依赖。

其二是绿电降本，2025年12月底，800MW风电项目在新疆并网投运，所发电量专门用于当地电解铝生产，与云南的水电供给形成互补，兼顾成本控制与碳排放压降。

中国银河研报预计，2025至2027年神火股份归母净利润有望分别达到46.52亿元、54.39亿元、57.77亿元。这一预期建立在煤炭价格回稳和铝业持续增量的假设之上，两个条件能否同时满足，存在相当的不确定性。

对刘德学而言，他接手的不是一张白纸，也不是一道简单题。公司的战略方向已经划定，资产结构也已完成一轮调整，接下来更考验的是执行层面的稳定性，以及能否在治理规范和业务拓展之间找到平衡。管了几十年财务的人，现在要对整盘棋负责。