华东医药再出手“买买买”，逾5亿元收购苗药资产

21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道

在以1亿元首付款获得一款改良型新药的独家许可之后，华东医药(000963.SZ)近期再次出手，拟买下苗药资产。

据7月22日公告，华东医药全资子公司华东医药(西安)博华制药有限公司拟收购贵州恒霸药业有限责任公司(简称“恒霸药业”）100%股权，交易基础价款5.2847亿元，并将根据协议约定支付浮动对价。

被华东医药青睐的恒霸药业，手握一款已上市销售20余年的独家品种伤科灵喷雾剂，其临床应用广泛，在急诊科、骨科、烧伤科、皮肤科和中医科均有应用。

不过，从财务表现来看，恒霸药业2023年一度资不抵债，净利润为1071.18万元（经审计），2024年上半年净资产转正，净利润为560.38万元，其能否为华东医药的外用制剂产品管线带来业绩增量，仍需时间观察。

逾5亿元押注苗药资产

华东医药此次斥资逾5亿元“买买买”，看中了一家以研究开发苗药为主的公司。

据公告披露，恒霸药业成立于1995年，以研究开发苗族民族药品为主，拥有中成药文号21个、化药文号2个；医保甲类4个，医保乙类10个，均为中成药。

恒霸药业手握伤科灵喷雾剂、痹痛宁胶囊两款核心产品。

其中，伤科灵喷雾剂是独家品种、处方药/OTC双跨品种、国家医保乙类药品。于2002年获得国家药监局批准，上市销售20余年，功能主治包括清热凉血、活血化瘀、消肿止痛，临床应用广泛，涵盖骨伤、烧烫伤、急性带状疱疹、急慢性软组织损伤等多个治疗领域。

公告透露，目前伤科灵喷雾剂在全国主要省市销售，销售集中度较高，5个主要省市合计销售额约占该产品总销售额的80%。

华东医药相关人士告诉21世纪经济报道记者，收购恒霸药业后，“公司将积极推进伤科灵喷雾剂在全国31个省市院内院外销售网络覆盖，挖掘产品潜在商业机会，开拓相关产品在全国市场的推广范围”。

此外，恒霸药业另一款核心产品痹痛宁胶囊于2005年上市，功能主治包括祛风除湿，消肿止痛，适用于寒湿阻络所致的麻痹，症见筋骨关节疼痛，肿胀，麻木，重着，屈伸不利，遇寒加重者。

借助上述交易，华东医药将获得恒霸药业的独家产品伤科灵喷雾剂以及痛痹宁胶囊等多款产品，有望扩充公司的外用制剂管线，增强皮肤领域综合实力。

目前，华东医药在外用制剂领域已拥有十余款产品，外用制剂平台现有管线包括ZORYVE乳膏和ARQ-154（罗氟司特泡沫剂）、Wynzora乳膏、他克莫司软膏、夫西地酸乳膏等。他克莫司软膏已于2023年8月获批上市；夫西地酸乳膏上市申请已于2023年5月获得受理；西罗莫司凝胶上市申请已于2024年1月获得受理。

此外，华东医药相关人士提到，“预计2030年之前，公司外用制剂平台将会有10余个产品陆续上市，最终实现公司在外用制剂领域的差异化布局”。

交易高溢价受关注

需要指出的是，这笔交易的较高溢价受到市场关注。

据公告披露，该交易基础价款为5.2847亿元，而恒霸药业截至2024年上半年的净资产为0.86亿元，以此粗略推算，交易金额是恒霸药业账面净资产的6倍左右，溢价超5倍。

对此，华东医药解释，“对标的公司的估值主要考虑了其潜在业务的成长性，综合考虑同行业估值标准，同时参照近年来市场可比交易的相关估值作价案例，并结合公司内部相关估值测算，经交易各方友好协商达成一致”。

与高估值形成鲜明对比的是，恒霸药业一度资不抵债：2023年，恒霸药业的资产总额为9453.26万元，但负债总额10309.81万元，净资产为-856.55万元；到了2024年上半年，公司资产总额扩充至13405.17万元，负债缩减至4786.93万元，净资产转为正值的8618.24万元。

从业绩表现看，2023年-2024年上半年，恒霸药业实现营收分别为8619.83万元、3542.01万元，对应的净利润分别为1071.18万元、560.38万元。

（恒霸药业主要财务数据）

伴随着交易的较高溢价，华东医药也可能面临潜在的商誉减值风险。

梳理历年财报，截至2020年-2023年年末，华东医药账面商誉分别约为14.70亿元、21.39亿元、24.41亿元、25.99亿元，呈现逐年增长的态势。

此外，截至2024年一季度末，公司账面商誉约为25.97亿元。

“交易完成后，公司将确认一定金额的商誉，该商誉不做摊销处理，但需要在未来每个会计年度末进行减值测试，若标的公司未来经营未能达到预期目标，相关商誉可能存在减值风险”，华东医药在公告中提示了相应风险。

对于收购的整合风险，华东医药也表示，“本次交易完成后，恒霸药业将成为公司全资子公司，公司能否在业务、资产、财务、管理架构等方面对标的公司进行有效整合，能否充分发挥本次交易的协同效应，尚存在一定的不确定性”。