核心产品光环褪色 华东医药拿什么重建资本市场信心

2025年12月中旬，一则专利诉讼败诉公告将华东医药推向舆论风口。浙江省高级人民法院驳回其全资子公司中美华东针对"发酵冬虫夏草菌粉"专利的全部侵权诉求，涉案金额高达1.11亿元。这场败诉不仅打破了其核心产品百令胶囊的市场独占格局，更让这家老牌药企陷入科学争议与业绩承压的双重困境，昔日医药巨头的转型之路布满荆棘。

作为华东医药的"现金牛"，百令胶囊曾创造过辉煌战绩。自1993年获批上市以来，这款以发酵冬虫夏草菌粉为核心原料的产品，凭借在肾脏、呼吸及免疫系统疾病治疗领域的应用，2019年销售额峰值达到35亿元，成为支撑公司业绩的核心支柱。依托这款单品的强势表现，华东医药一度跻身财富中国500强，"品种优势+渠道势能"的商业模式被行业奉为典范。但随着2025年专利诉讼的一审败诉，这一商业模式的根基开始崩塌。

法院认定被告产品未落入专利保护范围，而竞品早已完成市场卡位。2024年1月，佐力药业同名同方药百令胶囊获批上市，直接终结了华东医药的剂型独占权；其控股子公司的百令片更通过全国中成药集采快速渗透多省市场，2025年上半年相关产品营收同比激增38.51%，增长势头迅猛。失去专利壁垒后，华东医药在医保谈判与集采中的议价能力大幅削弱，原本稳固的市场份额面临被持续蚕食的风险。尽管公司宣布将向最高人民法院上诉，质疑被告证据真实性及生产工艺一致性，但业内普遍认为，专利护城河的破裂已成定局，后续翻盘难度极大。

比市场竞争更致命的是产品本身的科学争议。百令胶囊的核心价值主张正遭受医学界的广泛质疑：国家药监局早在2016年就警示冬虫夏草类产品砷含量超标，长期食用存在蓄积风险；其宣称的核心成分"虫草酸"被证实实为甘露醇，这种常见于开塞露的廉价糖醇类物质，在普通食物中广泛存在，并非冬虫夏草独有；而备受追捧的"虫草素"，经中科院上海植物生理生态研究所等机构研究证实，在天然冬虫夏草中并不存在。这些争议让产品的科学基础摇摇欲坠，公众信任度持续下滑，进一步加剧了市场份额流失的风险。

核心产品陷入困局的同时，华东医药的财务状况呈现"增收不增利"的畸形态势。2020至2025年前三季度，公司总资产从242亿元扩张至399.3亿元，五年增长近160亿元，但总资产收益率却从12.74%的高位跌至7.05%，多数年份同比负增长，新增资产未能创造匹配的利润回报。同期营业收入从336.8亿元增至419.1亿元，扣非净利润却在21.9亿元至33.5亿元区间震荡起伏，盈利质量堪忧。净资产收益率同样持续走低，从20.95%降至11.39%，企业资本运作效率显著下滑。

财务数据的疲软直接引发了资本的集体撤退。2025年三季度，中欧医疗健康混合、社保基金一一二组合等多家机构纷纷减持，工银瑞信前沿医疗股票、全国社保基金一一零组合等4家重要股东更是彻底退出前十大股东行列。机构的用脚投票，反映出专业投资者对公司基本面、行业政策及增长不确定性的审慎判断。更值得警惕的是，公司最大控股股东中国远大集团持股41.67%，其中19.44%的股份已被质押用于"续贷质押"，且远大集团已被列为被执行人，其"借新还旧"的操作背后，隐藏着潜在的债务风险，给华东医药的股权稳定性蒙上阴影。

为摆脱核心产品依赖，华东医药将目光投向糖尿病治疗领域，试图打造新的业绩增长点。2024年9月，公司与惠升生物达成合作，获得SGLT-2抑制剂类降糖药脯氨酸加格列净片的独家商业化权益，同时布局卡格列净片、二甲双胍恩格列净片等产品，并在GLP-1受体激动剂等热门赛道推进研发。但这一转型之路布满荆棘：国内SGLT-2抑制剂市场竞争已趋白热化，跨国药企原研药与国内仿制药扎堆上市，多数品种已纳入医保或集采，价格战激烈；GLP-1赛道同样巨头云集，诺和诺德、礼来等跨国企业占据先发优势，华东医药不仅面临激烈竞争，还需应对研发风险——2024年上半年，公司就因自研产品更具优势，终止了累计投入1.969亿元的口服GLP-1药物TTP273项目。

多重困境叠加下，华东医药的转型之路挑战重重。专利败诉打破市场独占格局，产品科学争议侵蚀品牌信任，财务数据疲软引发资本撤退，新赛道布局又面临激烈竞争。对于这家成立30余年的上市药企而言，当前最紧迫的任务是重建核心竞争力：一方面需在专利诉讼上诉中尽力争取权益，同时加强产品的临床证据积累，回应科学争议；另一方面要提升资产运营效率，改善盈利质量，重建机构投资者信心。更关键的是，在医药行业创新驱动、政策收紧的大背景下，华东医药需要摆脱对单一产品的依赖，真正构建起兼具创新性与竞争力的产品管线。否则，这场双重困局或将进一步发酵，昔日医药巨头的辉煌恐难再现。