【德邦能源有色】山金国际：项目稳步推进，业绩持续提升
（来源：德邦证券研究）
事件。公司发布2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入55.66亿元，同比增长120.65%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长70%；一至三季度公司累计实现营业收入120.7亿元，同比增长约70%；实现归母净利润17.3亿元，同比增长54.46%。
量价齐升催化业绩上行。公司生产运营管理能力稳步提升，贸易业务量和矿产品销售量及价格增加推动了公司业绩持续上行。截至三季度末，公司累计实现矿产金产量6.28吨，销量6.51吨；矿产银产量122.82吨，销量122.08吨；铅精粉产量7,955.69吨，销量7,841.43吨；锌精粉产量11,026.01吨，销量11,776.52吨。价格方面，2024年第三季度公司主要产品价格多有上行，其中金、银、铅、锌三季度均价分别为569.40元/克、7,492.69元/千克、18,263.75元/吨、23,561.08元/吨，分别环比上行3.0%、-0.9%、1.6%、1.2%。
Osino Resources交割完成，公司发展再进一步。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。三季度公司完成了收购Osino Resources Corp.的股权交割，本次收购完成后公司间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围，增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨）。
黄金机会仍存，关注成本领先企业。根据德邦证券有色组的测算，2024年第一季度黄金的测算价格预计为2694.3美元/盎司。相关宏观变量变动缓慢，若以此为基准，当前黄金价格仅仅刚抵达理论价值附近，伴随后续美联储持续降息，黄金价格仍可看高一步。山金国际黄金生产成本领先，有望在黄金价格上涨中取得更丰厚的利润。
投资建议。公司成本水平领先，黄金价格或持续上行。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.50、27.89、33.59亿元。
风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。
报告信息
证券研究报告：《山金国际：项目稳步推进，业绩持续提升》
对外发布时间：2024年10月23日
证券分析师：翟堃
资格编号：S0120523050002
邮箱：zhaikun@tebon.com.cn
手机：17521750705
证券分析师：高嘉麒
资格编号:S0120523070003
邮箱：gaojq＠tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
团队介绍
翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。
张崇欣，有色组组长，中国矿业大学矿业工程硕士、采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。高嘉麒，研究员，2022年Wind路演新势力分析师，多年有色金属研究经营，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。
谷瑜，研究助理，新加坡国立大学理学院定量金融硕士，南京大学商学院财务管理学士。
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