国海研究 | 信用债调整到位了吗/浪潮信息—晨听海之声1017
（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队|信用债调整到位了吗？
国海计算机·刘熹团队|浪潮信息（000977）2024年三季度业绩预告点评：Q3业绩持续高增，“AI+通用+联接”三维发力
固收：信用债调整到位了吗？
报告作者：靳毅/谭升
报告发布日期：2024年10月16日
投资要点：信用债经历大幅调整 9月底以来，在股债跷跷板效应、金融产品赎回及财政发力预期下，信用债大幅调整，从9月24日到10月9日，各类信用债信用利差多调整10-40bp。本轮信用债调整有三个特点：一是相较利率债，交易属性劣后的信用债调整幅度更大，二是弱评级信用债调整幅度较大，另外短端调整相对中长端较小。
后市怎么看？当前信用债已初显企稳迹象，我们认为本轮赎回暂告一段落，且理财持续赎回压力可控，赎回压力整体小于2022年，理财破净率处于低位，赎回负反馈螺旋出现概率较低。同时从资产比价角度来看，已具备配置价值。截至2024年10月12日，信用债已开始修复，但估值仍处于年内高位，多数类型信用债信用利差也依然处于年内70%分位数以上。
对于短端而言，目前非金信用债短端与同业存单品种利差处于历史高位，直博率较高，短期可适度关注短端高评级主体债券估值修复机会。对于长端而言，高评级长期限信用债进一步调整空间有限，配置点位已现。其中5YAAA城投债与20Y、30Y地方政府债信用利差趋近于0bp，对于保险等市场配置盘来说，虽然还未明显进场，但已具备配置价值，需关注保险长期限高评级信用债交易情况。
投资建议 后续建议跟踪市场情绪，择机关注三个方面投资机会，若条件允许，建议适度把握先手机会：（1）短期重点关注短端增量配置机会，建议重点关注有化债支撑的城投债中短端，以及本轮跟随调整的高流动性银行二永债估值修复投资机会；（2）左侧关注5Y高评级非金信用债投资机会，以流动性改善为锚，重点可关注优质产业类主体估值修复；（3）左侧关注长端高评级高流动性主体配置机会及估值修复带来的资本利得博弈机会。
风险提示 资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险暴露超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势。
计算机：浪潮信息（000977）2024年三季度业绩预告点评：Q3业绩持续高增，“AI+通用+联接”三维发力
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年10月16日
事件：10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：2024Q1-Q3，公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。
投资要点：2024Q1-Q3营收同比增长70%左右，“AI+通用”有望持续高景气
2024Q1-Q3，预计公司营收同比增长70%左右，经测算约818亿元；2024Q3，预期营收397亿元，同比增长70.4%。公司进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。
我们认为，收入增速较快或主要系AI服务器出海、国内H20等AI服务器出货、国内通用服务器需求复苏，三类业务增速较高导致。展望未来，我们预期在AI大模型快速发展的趋势下，互联网、政企等客户的算力资本开支有望进一步增长，通用算力需求也有望长期受益。
2024Q3扣非归母中位数同比+77%，或受益海外拓展+液冷创新
2024Q1-Q3，预计公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。经测算，2024Q3，公司归母净利润中位数为7.0亿，同比增长51.84％、环比增长140.55%；扣非归母净利润中位数为7.42亿，同比增长77.09%、环比增长307.69%；归母净利润率中位数为1.76%，同比下降0.22pct、环比增长0.57%。
我们认为，三季度公司净利率环比增长或是公司服务器主业规模效应的良好展现，随着算力行业需求持续增长，以及公司AI业务的竞争力不断提升，公司盈利空间有望被持续打开。
发展“AI+通用+互联”能力，持续受益AI浪潮
①AI服务器：全球需求持续升温，公司完善产品体系。据集邦咨询，市场对Hopper架构的需求不断增长，2024Q4，H100/H200 GPU订单预期环比增加65%，降规版H20 GPU订单也预期环比增加33%。2024年，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器，发布新一代模块式液冷智算中心，实现PUE低至1.1。公司推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。
②通用服务器：国内X86服务器出货同比+10%，公司联合Intel发布新品。据IDC，2024H1，中国X86服务器出货量同比增长10.4%，供应商收入同比增长31.3%，主要得益于超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，服务器需求提升。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。
③互联方式：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为27/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。