【西部晨会】浪潮信息：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【计算机】浪潮信息（000977.SZ）首次覆盖：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长
【交通运输】海晨股份（300873.SZ）2024三季报点评：Q3业绩下滑幅度收窄，剔除汇兑和赔偿影响后表现更优
【基础化工】索通发展（603612.SH）2024三季报点评：阳极主业盈利能力恢复，签订美铝24万吨销售框架协议
【轻工制造】明月镜片（301101.SZ）2024年三季报点评 ：业绩稳健发展，进军高端市场
【通信】天孚通信（300394.SZ）2024Q3业绩点评：Q3业绩环比增长承压，静待产能释放和新品发货
内容详情
【计算机】浪潮信息（000977.SZ）首次覆盖：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长
核心观点
我们预测：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润22.18亿元、26.55亿元、32.89亿元，对应当前PE为28.56x、23.85x、19.25x。首次覆盖，给予“增持”评级。
公司长期专注于服务器领域，产品涵盖通用计算、AI计算、边缘计算和关键计算等多个领域，涉及通用服务器、AI服务器、存储平台等多种产品形态。通过成熟的服务器软硬件研发体系，公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，同时，在AI计算、开放计算、绿色计算领域处于领先地位。
2023下半年以来，中国公有云服务市场进入战略调整期。2024年上半年，国内云服务市场整体呈现复苏趋势。根据上游供应链跟踪，服务器市场景气度正在快速回升。随着云服务市场回暖，云基础服务支出持续上升，有望带动通用服务器市场保持增长趋势。公司在通用服务器领域具备较强的产品优势，产品及解决方案能有效满足多种客户需求，随着通用服务器市场整体回暖，公司通用服务器业务有望获得进一步增长。
2023年以来，生成式AI快速发展，模型训练、推理的算力需求逐步显现，以科技公司和云厂商为代表的下游客户，加速投入算力基础设施。生成式AI的发展是一个不断迭代升级的过程，随着国内生成式AI模型的质量持续提升，有望出现更多优质应用，从而带动训练和推理算力需求持续上升。在训练和推理场景下，服务器厂商的系统整合和优化显得更为重要，与下游客户存在较强商务合作关系、具备一定技术优势的服务器厂商或将充分受益。公司在AI服务器领域长期投入所构建的软硬件体系，有望结合公司的设计响应能力，形成软硬件结合的竞争优势。随着下游客户在AI领域资本开支持续扩张，公司的AI服务器业务有望获得高确定性增长。
风险提示
下游需求不及预期；海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。
【交通运输】海晨股份（300873.SZ）2024三季报点评：Q3业绩下滑幅度收窄，剔除汇兑和赔偿影响后表现更优
核心观点
事件：公司公告三季报，2024年前三季度实现营收12.46亿元、同比下滑8.05%；归母净利润2.18亿元、同比下滑11.25%；扣非后同比下滑9.66%。
2024Q3单季度业绩下滑幅度收窄，剔除汇兑和赔偿影响后表现更加亮眼。根据公司公告的三季报，2024Q3单季度实现收入4.34亿元、同比下滑5.76%；归母净利润为0.68亿元、同比下滑4.93%；扣非后为0.64亿元、同比下滑3.71%。盈利能力方面，2024Q3单季度毛利率为30.72%，同比提升5.65个百分点；净利率为16.37%，同比提升0.05个百分点。需要注意的是，根据三季报内容，2024年前三季度财务费用合计-0.28亿元，去年同期是-0.58亿元，差额主要是汇兑损益造成；营业外支出方面，2024年前三季度为0.23亿元、相比去年同期大幅增长542.21%，主要是赔偿损失增加所致，如果将汇兑损益和赔偿损失（类似于一次性的）剔除，公司前三季度的表现将更加亮眼。
半导体自动化设备业务星辰大海，昆山工厂改造升级完成已投产使用。1）2023年，公司收购昆山盟立，整合后的新平台海盟公司主要产品包括半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。2）AMHS市场空间广阔、自主可控的潜力十足。根据弥费科技公众号的数据，2022年全球半导体AMHS市场规模在36亿美金(约265亿人民币)左右，预计年增长率为16%左右，多年来全球市场基本被日本村田机械和日本大福所垄断，市占率达95%以上。3）2024H1，公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂已正式投产使用；研发团队进一步对半导体机器人和装备等产品迭代升级，持续提升公司产品性能和竞争优势。
盈利预测
我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.20、1.34、1.62元，PE分别为15、14、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
3C电子和新能源汽车业务、半导体自动化设备进展不达预期等。
【基础化工】索通发展（603612.SH）2024三季报点评：阳极主业盈利能力恢复，签订美铝24万吨销售框架协议
核心观点
事件：1）公司公告三季报，2024年前三季度实现营收99.19亿元、同比下滑16.86%；归母净利润2.17亿元、扣非后归母净利润为1.35亿元。2）公司公告，与美国铝业公司签订销售框架协议，2025年向美铝旗下三家子公司供应预焙阳极预计共约24万吨。
阳极主业盈利能力恢复，剔除负极材料亏损拖累后，基本面有望触底回升。根据公司三季报内容，单三季度实现营收34.44亿元、同比下滑9.38%；实现归母净利润1.85亿元、同比增长141.24%，增长主要来自于预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长；扣非后归母净利润为0.23亿元、同比下滑71.26%，主要是由于负极业务亏损约0.66亿元所致。如果将负极材料的亏损剔除在外，公司预焙阳极主业盈利相对稳定，我们判断预焙阳极的价格和盈利可能已经触底，公司主业基本面最差的阶段有可能已经过去，有望迎来触底回升。
与美铝旗下公司签订24万吨销售框架协议。公司公告，分别与美铝旗下的美铝加拿大、西班牙铝业、贝坎库尔铝业签订销售框架协议，约定2025年向三家公司合计供应预焙阳极约24万吨。本次与美铝旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。美国铝业成立于1888年，是美国最大的原铝制造商，截止2023年底，美国铝业原铝名义产能约310万吨，权益产能约265万吨，产量约210万吨。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。
盈利预测
截至2024年9月30日，公司累计回购金额已达0.33亿元（预计回购金额为0.30-0.50亿元），我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.67、1.61、2.26元，PE分别为19、8、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
【轻工制造】明月镜片（301101.SZ）2024年三季报点评 ：业绩稳健发展，进军高端市场
核心观点
事件：公司公告2024年前三季度实现收入5.83亿元，同比增加3.61%；归母净利润1.37亿元，同比增加11.91%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增加9.88%。单三季度实现收入1.98亿元，同比增加0.64%；归母净利润0.48亿元，同比增加13.57%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增加15.22%。
毛利率提升。2024年前三季度毛利率59.30%，同比提1.39pct。销售费用率18.93%，同比降低1.05pct，管理费用率11.08%，同比增长1.17pct；研发费用率3.94%，同比增长0.93pct，系公司增加研发投入。
大单品保持高增长，推出轻松控Pro2.0。公司业绩受到原料业务及出口的部分拖累，镜片业务第三季度营收16,690.54万元，同比增长3.9%(剔除出口业务)。公司聚焦大单品策略效果明显，常规镜片中的明星产品，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比增长50.62%、1.71系列产品同比增长16.5%。公司不断推出近视管理产品，今年三季度推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。第三季度“轻松控”全系列产品收入4,597万元，同比增长2.4%；剔除前述产品升级回收带来的影响后，“轻松控”全系列产品收入5,352万元，同比增长34.2%。
光学巨头合作，进军高端市场。明月与全球光学巨头徕卡举办中国发布会，展示了徕卡镜片的最新科技成果。双方未来合作将涵盖光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。明月将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场，实现产品新突破。
投资建议
预计2024-2026年公司收入7.82、9.01、10.22亿元，同比增长4.4%、15.3%、13.4%；归母净利润1.77、2.10、2.43亿元，同比增长12.3%、18.6%、15.9%；维持“增持”评级。
风险提示
经济修复不及预期，销售不及预期，原材料价格波动，经销商管理风险等。
【通信】天孚通信（300394.SZ）2024Q3业绩点评：Q3业绩环比增长承压，静待产能释放和新品发货
核心观点
事件：天孚通信发布2024第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入23.95亿元，同比+98.55%；归母净利润为9.76亿元，同比+122.39%。单季度来看，2024Q3公司营收/归母净利润分别为8.39/3.22亿元，分别环比+1.76%/-14.14%；毛利率/归母净利率分别为59.04%/38.41%，分别环比-0.73pct/-7.17pct。
2024年前三季度收入和利润端的同比高增长，主要得益于AI算力需求的增加、全球数据中心和算力网络扩容建设带动高速光器件产品需求增长，公司的光无源器件和光有源产品同步受益。24Q3单季度营收环比小幅微增，同比增速54.77%，相比Q2同比增速118.54%放缓。
盈利能力环比下滑。24Q3毛利率环比下滑-0.73pct，或与行业竞争加剧和光有源产品收入占比提升有关。24Q3归母净利率环比-7.17pct，主要受毛利率环比下滑和费用率提升有关。24Q3单季度五大期间费用率（税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）合计为15.43%，环比提升6.65pct。其中，管理费用率4.24%和财务费用率2.14%，分别环比增加0.48pct和6.61pct，研发费用率环比保持相对稳定。1）管理费用率提升主要与股权激励费用、安全生产费用计提增多有关；2）财务费用率环比提升主要受汇兑损失影响。
展望未来，伴随产能扩产和新产品发货，公司的交付能力和业务结构有望得到改善。面对行业的高景气需求，公司8月14日发布公告全资控股泰国资产，预计海外产能持续扩充，未来北美业务逐渐转向泰国生产，实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。
投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润14.33/24.29/29.99亿元，对应PE分别为46/27/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
扩产节奏不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年10月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn
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