中邮证券：给予千味央厨买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,杨逸文近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《新零售蓬勃发展，静待下半年改善》，给予千味央厨买入评级。

　　千味央厨(001215)

　　事件

　　公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.86/0.36/0.34亿元，同比-0.72%/-39.67%/-41.94%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.15/0.14/0.13亿元，同比-3.12%/-42.05%/-47.63%。

　　投资要点

　　烘焙和菜肴制品表现亮眼，新零售业务快速发展。分产品，25H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻菜肴类及其他分别实现收入4.13/1.97/2.05/0.65亿元，同比-9.1%/-6.57%/+11.02%/+67.31%。烘焙和菜肴类制品在新零售渠道拓展的带动下实现了较快增长，老品持续升级，开发“油条+”产品拓宽应用场景。分渠道，25H1直营/经销分别实现收入4.34/4.45亿元，同比+5.31%/-6.4%。第一大客户表现稳中略有上升，部分大客户因产品更新迭代出现季度间销售下滑，预计下半年或有回升，同时公司加深与新零售客户在烘焙类产品合作，增幅较快。小B端推动传统批发流通型经销商转型，火锅、中式快餐、商超熟食场景增长较好。新零售合作快速推进，围绕沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等零售新势力进行定制化产品开发销售

　　毛利率受产品结构影响下滑（毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升），出于C端业务发展需要于去年下半年增加了相应销售和市场人员，导致职工薪酬增加，另外电商渠道增长带来直播投流费用增加，整体费用率提升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为23.59%/4.04%，分别同比-1.62/-2.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.87%/9.69%/1.25%/0.01%，分别同比1.34/0.32/0.08/0.17pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为22.66%/3.45%，分别同比-2.29/-2.32pct；销售/管理/研发/财务费用

　　0.44/0.3/0.24/0.19pct。

　　下游餐饮下半年预期平稳，公司自身的经营调整和突破预计在下半年将呈现逐季改善趋势，大B主要客户维持稳中有升态势，新零售客户定制化合作业务快速增长，推动烘焙和菜肴制品延续高增，经销渠道费用投入有所控制，提升产品质价比、坚守产品品质，C端新零售业务延续快速增长态势。费用端来看下半年将优化人员结构、提升人效比、渠道费用产出比，预计下半年利润率将有所回升。

　　盈利预测与投资评级

　　根据公司中报情况，我们下调2025年-2027年营业收入预测至19.08/20.62/22.57亿元（原预测19.7/21.41/23.07亿元），同比+2.11%/+8.1%/+9.43%，下调2025年-2027年归母净利润预测至0.82/1.03/1.19亿元（原预测1.08/1.26/1.38亿元），同比-2.23%/+25.82%/+16.03%，对应三年EPS分别为0.84/1.06/1.23元，对应当前股价PE分别为35/28/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为32.13。

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