西南证券-千味央厨-001215-Q2经营延续承压,期待后续改善-250830
(来源:研报虎)
事件:公司发布2025年中报,25H1实现营收8.9亿元,同比-0.7%;实现归母净利润0.36亿元,同比-39.7%;其中25Q2实现收入4.2亿元,同比-3.1%,实现归母净利润0.14亿元,同比-42%。
大B端表现稳健,小B渠道压力犹存。分产品看,25H1公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他类产品分别实现收入4.1/2.0/2.1/0.7亿元,同比分别-9.1%/-6.6%/+11%/+67.3%。主食类和小食类有所承压,主要系受市场竞争及产品生命周期影响,部分传统产品更新迭代,而新品处于上市初期,市占率尚不及传统产品。冷冻调理菜肴实现高增主要系大B及小B端预制菜产品表现良好。分渠道看,25H1公司直营/经销渠道分别实现收入4.3/4.5亿元,同比分别+5.3%/-6.4%;公司积极拓展新零售渠道,大B维持稳健增速,其中前五大核心自营客户合计收入同比+4.9%;小B渠道受整体社会餐饮需求平淡影响以及市场竞争激烈影响,H1增速有所承压。
产品结构调整压制毛利,Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为23.6%,同比-1.6pp;其中25Q2毛利率为22.7%,同比-2.3pp,毛利率承压预计与毛利相对较低的直营类产品结构提升,叠加小B渠道价格竞争较为激烈有关。费用率方面,25Q2公司销售费用率为5.6%,同比+0.4pp;主要系公司加大线下渠道投放费用所致;管理费用率为10.8%,同比+0.3pp,主要系职工薪酬提升。综合来看,公司25H1/25Q2扣非归母净利率同比分别-2.7pp/-2.7pp至3.8%/3.2%。
大客户壁垒坚实,中长期业绩向好可期。展望未来:1)大B方面,公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度,同时公司亦积极拓展腰部直营大客户,借助品类扩张持续带来收入增量。2)小B方面,虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力,但公司将继续支持重点经销商做大做强,一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力,另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3)产品方面,公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时,持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度,新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业,在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒,伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会,中长期业绩向好可期。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.92元、1.03元、1.13元,对应动态PE分别为32倍、28倍、26倍,维持“持有”评级。
风险提示:新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。