狂砸3亿，汇绿生态追光追疯了
作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
从武汉老商圈的百货公司，到如今九成收入靠光模块，汇绿生态换了三次主业，每一次都是被前一段逼出来的。
9月27日，汇绿生态发布两份公告：控股子公司武汉钧恒科技拟在武汉东湖高新区投资3.09亿元新建研发生产基地，武汉区域高速光模块年产能将从约300万支扩至350万支；同日，收购钧恒科技剩余49%股权的股东会决议有效期延长12个月，给这笔未完的重大资产重组再争一年推进时间。
两份公告方向一致，光通信这条路，汇绿生态还没有停下的意思。股价近一年累计涨超113%，总市值接近290亿元。
但成绩单后面还有另一面：毛利率跌至近十年低点，现金流连续告急，对单一大客户的高度依赖也还悬着。
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钧恒科技是此次扩产的主体，也是汇绿生态过去两年押注最重的一张牌。这家2012年成立的武汉光模块厂商，产品覆盖10G至800G速率，400G和800G已量产，1.6T产品完成送样，主要客户包括Coherent、新华三、金山云等。
AI数据中心建设需求放量，钧恒的营收从2023年的4.35亿元增至2025年的12.96亿元，净利润从1648.74万元增至1.48亿元；2026年上半年，钧恒实现营收9.80亿元，净利润0.89亿元。
汇绿生态从2024年6月开始分步买入：先以1.95亿元拿下30%股权，同年10月追加5000万元增资至35%，2025年2月再以2.46亿元完成增资至51%，正式控股并纳入合并报表。2025年7月启动收购剩余49%股权，四笔对价合计约16.18亿元。
并表后，汇绿生态的业务结构快速重塑。据2026年半年报，上半年营收10.37亿元，同比增长49.01%；光电子器件营收9.58亿元，占总营收92.36%，其中光模块收入6.55亿元，同比增长202.83%；园林业务只剩7920万元，占比不到8%。
在光模块之前，这家公司的路并不好走。前身是武汉市六渡桥百货，1997年上市，曾是武汉老商圈的零售企业。电商和连锁商超起来之后，传统百货的日子难过，六渡桥也没能撑住，2004年因连续亏损被暂停交易，次年退出主板，在老三板挂着走了将近十年，2014年才启动破产重整，置入园林绿化资产，2021年11月重返深交所主板。
园林撑了几年，地方财政收紧、项目款拖着回，收入到2025年缩至3.21亿元，同比下滑45.26%，又一次转型成了绕不开的题。
此次扩产是在既有基础上加码，根据公告，钧恒科技拟在武汉东湖高新区购入约2.20万平方米土地，建设总面积5.77万平方米的研发生产基地，新增年产200万支高速率光模块产线，现有150万支产线同步完成技术升级，武汉区域年产能合计达350万支。
鄂州一期规划新增年产能约150万支，马来西亚工厂2026年4月已投产，预计新增100万至150万支，产能分散三地协同推进。
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毛利率的走向和收入相反，据汇绿生态年报，公司整体毛利率从2024年的26.57%降至2025年的18.41%，下滑8.16个百分点，是公司近十年来的低点。同期，光模块行业可比公司毛利率均值约33.52%；钧恒科技2025年主营业务毛利率约20.08%，低于行业均值超过13个百分点。
公司的解释是主动让价换份额，但靠让利支撑的规模能走多远，还要看后续。
客户集中度是另一道隐患，据公司公告，钧恒科技2025年前五大客户收入合计占营收71.46%，其中Coherent一家贡献了47.42%。将近一半的收入押在单一客户身上，对方采购节奏一变，报表上很快有反应。
资金面的压力更实在，据汇绿生态财报，2025年经营现金流由正转负，净流出6651万元；2026年一季度恶化至净流出3.01亿元。
两端都在消耗：园林历史应收回收慢，2025年末应收账款及应收票据合计13.59亿元，同比增长112.69%；光模块扩张带来大规模备货，存货从2.19亿元涨至7.16亿元。截至2026年一季度，账面货币资金5.22亿元，短期借款11.3亿元，资产负债率58.16%。
收购剩余49%股权的重组也还没落地，交易2025年7月启动，历经问询、修订和中止审核，2026年5月才恢复，目前仍未完成。
交易方承诺钧恒科技2026至2028年净利润合计不低于7.07亿元；若实际业绩不达标，当初高溢价收购形成的商誉减值压力会直接冲击利润，取得51%控股权时已确认商誉约1.95亿元，钧恒科技当前整体估值已达23.06亿元，较净资产增值超过300%。
重组预案披露后不久，实控人一致行动人宁波汇宁于2025年10月减持2118.69万股，套现约2.88亿元，占总股本2.70%。公司在对外推扩产和重组，大股东同期选择减持，这两件事放在一起，各人有各人的看法。
接下来这一两年，汇绿生态要同时处理的事不少，3亿元新厂要建，49%股权重组还没结束，三年7.07亿净利润的承诺要兑现，账面5.22亿货币资金还要应对11.3亿短期借款。这几件事能不能协调着走，比扩产本身更值得盯着看。