陕西能源上半年营收利润双降，其煤电一体化仍被看好

8月19日，陕西能源发布2025年中报，陕西能源是公用事业行业中的代表性企业，其主营业务包含火力发电、煤炭生产和销售。截至8月19日，陕西能源股价报收于9.26元，总市值达到347.25亿元。

上半年遭遇“双降”

在2025年上半年，陕西能源的经营业绩出现双降，营业收入和归母净利润均同比下滑。

从反映盈利质量的指标来看，陕西能源的净利率由2024年上半年的22.48%下滑至20.70%，毛利率从38.66%下滑至36.29%，净资产收益率同比下降1.20个百分点至5.27%，盈利能力有所减弱。

在经营稳健性方面，陕西能源面临现金流承压的局面，经营活动产生的现金流净额为38.95亿元，同比下滑2.55%。此外，2025年上半年的资产负债率为53.35%，同比下降1.18个百分点，这意味着公司负债总额占资产总额的比重在减少，债务结构有所优化。

从机构持股情况来看，截至2025年上半年，持有陕西能源股票的机构家数仅为2家，相比2024年同期的293家大幅减少291家，机构投资者对公司的关注度明显下降。

值得一提的是，陕西能源市值最高时出现在2023年4月10日，总市值达到663.75亿元。而当前市值为347.25亿元，若要达到历史最高市值，股价需上涨91.14%。不过，公司在煤电一体化产业链布局方面仍具备一定优势。

西北煤电一体运营龙头仍被看好

信达证券点评认为，陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。

比如在煤炭 板块：二季度煤价出现快速下跌，公司煤炭产板块提升产量、控制成本、增加外售等举措未能对冲价格下跌，上半年公司煤炭板块毛利同比-1.69亿元，板块业绩有所承压。但自三季度以来，煤炭行业供需情况出现明显改善。需求侧方面，“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，8月4日-6日，国家电网公司经营区用电负荷连续三天创历史新高，有力拉动煤电电量和煤炭 消费 量增长。随着煤炭需求持续增 长和 核查超产工作不断推进，煤价有望在Q3因供需共同发力而实现环比大幅改善，板块业绩有望同步持续向好。

电力板块：燃料成本下行未能对冲电量下滑，短期需求转好+中期容量电价提升有望缓解板块压力。电量方面，2025H1公司实现上网电量204.82亿千瓦时，同比-8.91%；其中单Q2上网电量90.80亿千瓦时，同比-9.37%，环比-20.36%。上半年公司电力板块毛利同比-3.34亿元。但自三季度“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，同步带动煤电电量需求，Q3煤电发电量环比或有明显改观；同时，2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。

产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿，公司预计其将2025年9月进入联合试运营；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。另外公司同步积极推进丈八煤矿(400万吨/年)和钱阳山煤矿(600万吨/年)的前期工作。我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。

由此信达证券认为，陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。由于公司吨煤售价及上网电量超预期下行，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为26.73/33.00/36.59亿元；对应8月19日收盘价的PE分别为12.99/10.52/9.49倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。