【德邦传媒互联网】博纳影业（001330.SZ）首次覆盖:深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期
投资要点
首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。
AI方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司逆势扩张有望提升市占率形成Alpha，影视行业恢复提供Beta。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。影院方面，票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/ 5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。
风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化
1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1.2. 财务状况：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
2. 业务分析：全产业链布局，多环节行业领先
2.1. 影视内容：主旋律商业片龙头，爆款驱动业绩增长
2.2. 发行业务：高毛利率业务巩固竞争优势
2. 3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，经营稳定
3. 行业分析：供需两端修复，行业盈利估值双升可期
3.1.市场回暖，观影消费呈现旺盛态势
3.2.主旋律影片正当时，公司聚焦赛道大有可为
3.3. AIGC：Sora架构革新带来一致性突破，影视领域落地可期
4. 盈利预测与估值
4.1.关键假设与盈利预测
5.风险提示
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化
1.1.深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1999年，公司前身北京博纳文化交流有限公司成立，是我国第一家民营电影发行公司。2003年8月,博纳影业集团股份有限公司正式注册成立。公司深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，目前已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。博纳影业于2010年在美纳斯达克上市；为了拓展全球影视业务，公司在好莱坞设立电影投资公司，参与到全球电影发行。2016年公司在阿里巴巴、腾讯、复星国际、红杉资本、软银赛富等机构投资者的帮助下启动私有化交易，并最终于2016年4月正式从纳斯达克退市。2017年博纳有限原股东共同签订协议，设立股份有限公司，正式启动了A股上市流程；2022年公司最终获得证监会核准A股上市。
截至24Q1，于冬直接持股20.53%，阿里影业系、腾讯系均参股公司。同时，公司上市时，张涵予、黄晓明等多位明星持有公司股份，形成与公司的深度绑定。
公司高管团队操盘公司经营，在影视行业均有10年以上的从业经验。创始人于冬，毕业于北京电影学院，科班出身，曾就职于北京电影制片厂及中国电影集团公司。于冬是中国最成功的电影制片人、发行人、出品人之一，根据猫眼专业版，截至24年6月18日，出品电影票房426亿元（排名第4）；制片电影票房193亿元（排名第9）。由此可见，公司拥有自上而下的内容基因。
公司出品的作品兼顾商业性与艺术性，取得了良好的社会效益和经济效益。根据灯塔专业版，截至24年6月18日，博纳影业累计出品影片约297部，累计参与影片总票房超过683亿元。公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中：《长津湖》为中国影史票房冠军，《十月围城》、《龙门飞甲》、《桃姐》、《明月几时有》、《一代宗师》、《湄公河行动》、《无双》及《地久天长》等影片在中外各大电影节斩获多个奖项，获奖数量在民营电影公司中位居前列。
公司起步于香港电影发行，实现上下游产业链整合。1999年，成立了中国首家民营电影发行公司，博纳雏形初现。2001年，电影制片权、发行权正式向民营企业放开，博纳成为了全国第一个拿到电影发行牌照的民企。同年，凭借《我的兄弟姐妹》的发行一战成名，由此博纳也深度链接上了香港电影圈资源，陆续发行了《无间道》、《头文字D》、《门徒》等。等到2009年时，80%在内地公映的港片都是由博纳发行的。
2005年北京博纳国际影院投资管理有限公司正式成立，实现制作、发行、放映三个环节产业链布局。2008年公司变更经营范围至包含“影院投资与管理、电影放映”。2019年公司取得了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。2019年4月底，影院正式加盟博纳院线。投资、发行、院线和影院四大业务版图正式形成。
全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
1.2. 财务状况：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
优质影片推动营收增长。公司总体营业收入呈现稳定增长的态势，2015-2022年复合增长率在4.99%。营业收入增长主要得益于公司出色的影视开发能力和丰富的IP资源，其中《红海行动》以36.50亿元取得了2018年年度票房冠军；《长津湖》以57.72亿元获得中国影史票房冠军，同系列的《长津湖之水门桥》以40.67亿获得2022年票房冠军。2023年公司营收16.08亿元，同比-20%，主要由于主投影片票房不及预期。2024年Q1，公司营收4.4亿元，同比-16.10%。
影院业务相对稳定。23年投资收入占比为4%，主要由于23年出品电影体量相对较小；发行业务占比25%；影院业务比重大幅上升，达到76%；院线业务占比略有上升。
利润方面，主要受电影投资业务影响有所拖累。2023年毛利率为15.98%（可比公司平均25.78%）；而2017-2022年，公司毛利率均高于可比公司平均水平。我们认为，23年低于行业水平原因是，主要是受电影投资业务亏损影响。往年来看，公司投资业务均正向贡献利润。展望未来，公司优质片单储备丰富，电影投资业务毛利润有望转正。
期间费用率同比增加，销售费用占比最大。23年，公司期间费用率约为48.88%，其中销售费用率18.22%，管理费用率15.05%，财务费用率15.61%。
2014-2019年，公司归母净利润逐渐增加；2020年受疫情影响略有下滑，但2021年得益于《长津湖》等优质影片的出品、发行，归母净利润突破新高。2022-2023转盈为亏，我们认为分别受影院和影片投资亏损影响。24Q1，归母净利润扭亏为盈。
2. 业务分析：全产业链布局，多环节行业领先
2.1. 影视内容：主旋律商业片龙头，爆款驱动业绩增长
投资业务包含电影和电视剧两个板块，目前以电影投资收入为主。电影投资收入包含票房分账收益及版权收益，包括主投和参投两种模式。2021-2023年公司投资业务营收14.5/7.8/0.58亿元，毛利润为4.91/2.35/-2.97亿元，同比41%/-52%/-226%，对应毛利率为34%/30%/-510%。公司投资业务收入受片单影响较大，但除23年，公司19年后投资业务毛利率基本稳定在30-50%左右的水平。
主投业务驱动业绩增长，投资电影单片平均效益好。主投业务模式当中，公司参与到电影制作的全流程，主导组织并把控影片生产。2023年公司上映主投主控影片2部，分别为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。由于公司主投主控的两部影片表现不及预期，电影业务板块营收较上年同期有所下降。
自成立以来，累计出品影片超过300部，累计总票房超过600亿元，公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中《长津湖》为中国影史票房冠军。公司主投主控的“长津湖系列”影片共吸引了2.3亿人次观影，票房超过98亿元，成为中国影史票房最高的系列电影，创造了中国影史新纪录。
行业资源深厚，电影生产具有长期稳定的制作团队。电影行业具有人力资源密集的特点，公司与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等行业核心人员建立并保持长期的合作关系，一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性，部分核心导演、制片人等承诺承担若干部电影的核心主创成员，另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。部分合作电影取得了较好的票房成绩，其中林超贤、陈凯歌、徐文光（徐克）共同执导《长津湖》获得内地票房首位；林超贤导演《红海行动》、徐文光（徐克）导演《长津湖之水门桥》均获得了内地票房前十的成绩。
主旋律佳作文化与经济效益兼得，细分领域龙头地位稳固。公司经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，取得了良好的经济效益与社会效益。《智取虎威山》作为博纳影业首部主旋律商业化电影，上映后取得8.8亿元票房，成为2015年元旦档票房冠军。后续公司沿用近似的制片方式，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投电影实现豆瓣评分均分7.1，电影口碑有所保障。
与政府方合作紧密，影片拍摄多次获得政府机构指导。公司拍摄《湄公河行动》与公安部合作紧密，国家公安部提供了一流的道具和装备支持，且首次拿到了“境外持枪”许可证；《中国医生》受到卫健委、国家疾控中心的专业指导等。
影片储备丰富，关注后续档期“三大三小”片单节奏。公司将形成“三大片、三小片、三剧集”的稳定创作生产格局：即每年稳定推出主投主控的三部大片，征战春节档、暑期档和国庆档；三部中小成本影片，满足小长假和周末档期。到2026年底，公司计划为电影市场供应18部以上的影片。公司储备电影丰富，24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》、《红楼梦之金玉良缘》；《蛟龙行动》正在拍摄；由徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；《克什米尔公主号》今年下半年即将开机，有望在明年上映。
我们认为公司在投资制作主旋律电影存在领先于行业的竞争优势，题材创作方面嗅觉敏锐，内容制作方面主创团队经验丰富制作纯熟；影片储备上，优质主旋律IP续作有望稳住营收基本盘，新作推出赋予业绩弹性，充分保证未来三大档期内的影片储备。
此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。《人体大战》由著名导演徐克执导，通过独特的视角来探讨个体与整体的关系，将生物学的概念与个体成长的旅程相结合。
2.2. 发行业务：高毛利率业务巩固竞争优势
公司是国内首家从事电影发行的民营企业，发行能力稳居业内前列。发行业务是宣传推广电影，并且向院线、影院及互联网平台等播放渠道发行影片，根据取得发行权方式分为代理发行和买断/保底发行。根据灯塔专业版，截至24年6月18日，公司已发行影片超过200部，累计票房已接近430亿元。其中，23年公司参与发行4部影片，合计票房11.24亿元。
公司采取稳健的发行策略，更专注于代理发行。公司在2019-2021年分别发行影片18/4/4部；代理发行影片12/3/4部，买断/保底发行影片6/1/0部，代理发行成为主要的发行方式。代理发行业务中，公司会预先垫付电影宣发费用，影片上映后收回垫付的宣发费用，并收取一定比例的票房分账及版权销售收入作为代理发行佣金，是在经济上更为稳健的发行方式。
公司发行业务保持较高毛利率，具备竞争优势。2021-2023年公司发行业务分别实现营收10.17/ 8.16/ 4.02亿元，对应毛利润率90%/100%/100%。其中，代理发行业务按照净额法确认收入，无营业成本，影片产生的宣发费用计入销售费用。
2.3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，经营稳定
2019年获院线经营牌照，2023年院线收入0.33亿元， 营收占比近2%。院线业务会对资产联结影院或签约加盟影院进行统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理，收入主要来自院线管理费、影片推广费收入等。截至24年4月，全国院线数量共有49条，经营牌照属于壁垒性资源。
2021-2023年院线收入为0.22/0.13/0.33亿元，对应毛利率61%/65%/ 54%。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第13，同比持平，市场份额占比为2.26%（不含服务费）。
影院业务是为电影观众提供影片放映服务以及相关配套服务，是电影产业链终端。公司旗下的影院均为控股型影院，目前主要加盟博纳院线。影院业务2021-2023年营业收入分别为8.58/ 6.47/ 12.18亿元，对应毛利率1.71%/-20.29%/ 15.45%，毛利率水平已恢复至2019年。2023年，博纳影院票房收入在全国影投中排名第7，同比排名上升1位。
其中电影放映是最主要的影院业务收入来源，2019-2021年收入9/3/7亿元，对应毛利率-6%/-71%/-16%。
影院票房稳居前十，旗下影院产出较高。博纳影院票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。由此反映出，博纳影投旗下影院整体经营效率较高。
抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘。公司采取收购的方式扩张影院业务，影院数量是驱动影院业务增长的核心动力之一。疫情寒冬导致影院停摆，业绩低迷，尾部企业缺乏其他业务支撑退出行业；2021年，博纳以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元；对比2017年大地影院以33.87亿元收购橙天嘉禾旗下影院76所，平均收购金额超4000万元。
着力经营一二线影城。公司影院已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。公司影院分布在一二线城市占比73%，其中位于北京、深圳的影院数量最多。相较于下沉市场，一二线城市对于票价的承受天花板更高，观影习惯更为成熟，因此票房基本盘相对更大。
影院逐步高端化，有望带动票价提升。在自营影院方面，截至2023年底，公司共拥有自有影城108家，银幕总数892块，其中32块IMAX 幕，17块BONA ONE幕，3块CINITY 幕，20块中国巨幕，13个SCREENX厅。特效厅票房优势凸显，增速高于大盘。2023年全国特效厅数量已达9520个，占全国总影厅数的12.2%。2023年特殊厅全年票房111.4亿，占比达到20.3%，同比2022年大幅增长97.5%。2023年巨幕厅票房79.68亿，票房市占率保持高位，LED厅票房同比增幅最为明显。
3. 行业分析：供需两端修复，行业盈利估值双升可期
3.1.市场回暖，观影消费呈现旺盛态势
2023年，中国电影行业迅速回暖。根据拓普数据，2023年中国内地电影市场总票房549.15亿，同比2022年增长83.5%，基本恢复至2017年水平。观影人次12.99亿，同比增长82.56%；放映场次1.31亿场，同比增长28.08%，作为疫情后的开局之年，创下影史终端放映数量的最高水平。
行业内部“洗牌”的节奏加快，头部院线公司有更多机会整合做强。影院票房集中度同比明显提升，根据拓普数据，2023年票房300万以上影院数量占比48%较2022年的26%有明显增长。影投方面，23年市场集中度较疫情前有所增加，或主要由于疫情带来的行业出清。院线方面，截至24年初全国共有49条城市院线，较22年8月减少2条。
自2020年后，影院新建持续趋缓，因此更趋于成熟市场的存量竞争。2023年在映影院数1.28万家，同比仅增长1.1%。影院新建数量逐渐缩减，2023年新建影院857家，同比2022年增长3.5%，而2018-2019年，新建影院数量均超过1400家。2023年新建银幕数量4880块，较2022年小幅减少70块，数量仅为2019年疫情前的53.6%。
3.2.主旋律影片正当时，公司聚焦赛道大有可为
根据新华日报，近十年，主旋律电影不断进阶，成为各大档期的“顶梁柱”，不断突破票房天花板，成为中国内地院线的主力军。2009年，中国主旋律影片迎来史上第一个小高潮，《建国大业》公映三天后，票房就突破了亿元大关。2016年，《湄公河行动》成为首部超10亿元票房的主旋律电影。2019年，主旋律电影迎来了全面爆发，上映数量达42部，票房达154亿元。我国主旋律电影的总票房从2012年的5.75亿元增长至2021年的114亿元，占全国票房的份额从3%提升至20%。
题材方面，主旋律电影与各类不同背景故事相结合，触达更广阔的观众群体。早期主旋律电影多以战争、历史和英雄人物传记为主；但近年来，主旋律电影突破传统类型限制，商业化与类型化的结合和转变。尤其是《战狼》后，主旋律类型化进入高速发展阶段，灾难、冒险等各类题材融入主旋律内容，例如《中国医生》是以医护人员为原型创作的抗疫题材影片；《中国机长》改编自川航3U8633航班紧急降落的事件；《攀登者》改编自中国登山队两次登顶珠峰的经历；《万里归途》作为首部聚焦外交官撤侨事件的新主流电影。
主旋律电影之所以成功，我们认为原因在于：
1）国庆档与“主旋律”形成强关联。2019年后，主旋律电影密集上线国庆档，《我和我的祖国》系列，《长津湖》等贡献档期内主要票房，奠定档期主旋律基调。
2）“小切口、大视角”的手法以适应了大众文化的消费需求。早期主旋律影片大多取自我国的革命历史和著名的历史人物。采用纪实的手法，以还原重大革命历史事件和歌颂模范人物为目的，制作模式程式化。近些年来，主旋律电影力打破以往“重述历史”的套路，例如2019年，《我和我的祖国》创作视线逐渐从大人物下移到平凡小人物。
3）高质量商业化制作与宣发，进一步推动票房。影片叙事节奏、人物刻画及视觉效果，具备高水平商业化的质量；豪华的明星阵容，制造了大量话题，保证了电影的话题度和知名度。
4）政策端暖风频吹。《“十四五”中国电影规划》提出“进一步完善重大革命和历史题材电影的创作领导工作机制。围绕庆祝中国共产党成立100周年、迎接党的二十大胜利召开、纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年等重要时间节点，精心组织好重点影片的创作生产”，国家鼓励创作与爱国主义为核心的电影。
博纳影业在主旋律赛道深耕多年。据灯塔专业版数据，我国主旋律电影TOP15中有7部是公司出品，累计票房206.37亿元。我们认为公司在主旋律赛道具备较强的竞争优势，具备成熟的主旋律商业片运作体系，能够在自己擅长的领域大有可为。
3.3. AIGC：Sora架构革新带来一致性突破，影视领域落地可期
Sora带来“一致性”突破，有望进一步落地影视场景。2023年，基于Diffusion的视频生成模型密集发布，例如Gen-2、Pika、SVD等，但主要的瓶颈在于一致性，生成的人物和场景无法在每一帧中保持一致，因此应用落地有限。同时，模型单次生成的视频时长最长为18秒，虽然支持通过预测延长视频，但延长后的视频通常缺乏一致性和逻辑性。
根据Sora发布的Demo，模型在一致性方面获得巨大突破。1）3D一致性：Sora可以生成摄像机动态运动的视频，随着摄像机的移动和旋转，人物和场景元素在3D空间中的移动会保持一致。2）长期连续性：Sora经常（并非总是）能够有效地模拟短距离和长距离依赖关系。例如，即使人、动物和物体被遮挡或离开画面，也能保持它们的存在。3）对象永恒性：Sora能在单个样本中生成同一角色的多个镜头，并在整个视频中保持其外观。真实性方面，当与物理世界产生互动，Sora有时可以模拟一些影响世界状态的简单动作。因此，我们认为，Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。
国内AI动画已率先落地；海外AI生成作品已登陆银幕。国内方面，2月26日晚间，国内首部文生视频AI动画片《千秋诗颂》在央视综合频道开播，从美术设计到动效生成，再到后期成片，该片均为AIGC辅助制作。AI赋能后，制作效率提升3倍。海外方面，3月6日，《终结者2》翻拍作品《我们的终结者2重制版（Our T2 Remake）》在洛杉矶首映。其创作团队由50位AI领域艺术家组成，利用Midjourney、Runway、Pika、Kaiber、Eleven Labs、ComfyUi、Adobe等多个AIGC工具进行创作，不使用原电影中的任何镜头、对话或音乐，确保《Our T2 Remake》所有内容均为原创。
我们判断：1）在当前技术节点，由于一致性问题尚未完全解决，对重要人物和场景事先建模或为中间阶段的最优解。同时，从专业影视角度，另一难点在于可控性，特别是针对镜头画面，例如镜头轨迹等。后续一致性、可控性的提升或是技术优化迭代的关键。2）动画生成较真人难度更低，有望率先落地并产生革命性的突破。传统动画的生产模式是人力密集型，通过画师绘制图纸并相连；现如今AI的应用会大幅缩短制作流程，也降低人力成本。从长期来看，AI降低制作门槛，优质的内容与IP是未来的核心竞争要素。
公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。
在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。从演员换脸到现场合成，AI技术的应用将大大缩短影片制作的周期。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。
在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。6月17日，公司与抖音、即梦AI三方首次进行AIGC短剧合作，AI科幻短剧集《三星堆·未来启示录》即将在抖音平台上线。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布了“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划。基地将深度整合VR、AR、MR和AI等元宇宙相关的技术应用，构建未来影视制作环境，为影视创作者解锁无限创意空间。
4. 盈利预测与估值
4.1.关键假设与盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。
可比公司24-26年平均PE为28/23/20倍，公司24-26年PE为27/16/15倍。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。
5.风险提示
宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。
证券研究报告：《博纳影业（001330.SZ）首次覆盖:深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期》
对外发布时间：2024年6月19日
证券分析师：马笑
资格编号：S0120522100002
邮箱：maxiao@tebon.com.cn
手机：13651704232
研究助理：王梅卿
邮箱：wangmq＠tebon.com.cn
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报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。曾任新时代证券TMT组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师。2023年21世纪金牌分析师传媒互联网第5名；港股及海外市场第5名。
王梅卿，2022年加入德邦证券研究所传媒互联网海外组。
吴子怡，2023年加入德邦证券研究所传媒互联网海外组。
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