四川黄金价值投资分析 | 发现川股 | 投资川股

（来源：天府对冲基金学会）

四川黄金（001337.SZ）：量价双驱，高弹性纯金矿标的

1. 公司简介

四川黄金股份有限公司，成立于2006年，于2023年初成功上市，主要生产金精矿（贡献了公司99%以上的收入）。公司由四川省地质矿产勘查开发局控股，是四川省矿业领域重要的国有控股上市公司。

公司的主要资产是梭罗沟金矿，可以露天开采，截至2024年10月，经评审备案的保有金金属资源量达28.13吨。其主营业务是金矿的采选及销售，4399有款小游戏叫做“黄金矿工”，可以说也正是这家公司的生动写照。

公司市值在200亿元左右，规模较小，目前只掌握单一矿山，但其盈利质量较高，毛利率居于同行业高位。2026年1月份，受金价驱动影响，该公司市场交易情绪高涨、多个交易日触及涨停。

经过多年发展，公司已成为国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，并先后获评国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业等荣誉称号。

对于未来规划，公司制定了“1337”战略规划，目标在5年内实现“再造一个四川黄金”。

2. 公司核心优势解析

（1）业务介绍

公司的业务高度集中且清晰，主要围绕梭罗沟金矿的矿山建设、开采、选矿及销售展开。其产品主要为金精矿，利润直接挂钩国际金价。

采矿与生产：公司独立完成选矿工作，通过浮选与喷淋浸出工艺，将原矿加工成金精矿产品。

销售模式：产品直接销售给下游黄金冶炼或精炼企业。销售价格以上海黄金交易所金价为基准，根据金精矿品位确定折价系数进行结算。报告期内，公司成立了全资子公司专门负责产品销售业务。

资源策略：采取“采矿+勘探”同步开发的策略，持续对现有矿区进行挖潜增储，并积极对外获取新的矿权。

（2）具体优势与护城河

① 资源禀赋优势：坐拥省内最大在产金矿，品位较高公司拥有梭罗沟金矿采矿权和梭罗—挖金沟探矿权。截至2024年10月31日，梭罗沟金矿采矿权范围内经评审备案的保有金金属量约为28.13吨。核心矿区品位3.63克/吨，是同业平均水平的1.8—3倍，资源禀赋稀缺，使其单位采选成本具备优势。此外，2017—2024年期间，公司持续开展梭罗沟金矿的地质勘查工作，公司已探明但尚待完成审批手续的新增金金属量超过31吨，未来可陆续转入“确定的家底”。

② 区位与政策优势：成矿带潜力与国资背景支撑

成矿带潜力：公司所属矿区位于矿产资源丰富的甘孜—理塘构造带南段，该区域是川西高原重要的贵金属成矿带，近十年已发现十余个金矿床/矿点，具备持续的探矿增储潜力。

国资平台优势：公司作为四川省地矿局旗下唯一的矿业上市平台，具备独特的资源获取优势。实际控制人已明确承诺，其体系内成熟的黄金类矿产资源在条件成熟时将优先注入上市公司。

③ 成本与效率优势：毛利率行业领先，产能利用率高得益于较高的资源品位和有效的成本控制，公司盈利质量突出。

毛利率领先：公司金精矿产品毛利率长期稳定高于行业平均水平。2023年毛利率为53.80%，高出行业平均值4.6个百分点。2025年上半年，毛利率进一步提升至65.07%。

成本优势：2025年，公司金精矿单位克金成本为210元/克，在同业中处于低位。

高效运营：据四川黄金（001337）2023年度网上业绩说明会披露，公司选矿厂设计产能为60万吨/年，通过综合利用低品位矿，2018-2023年间公司选矿厂年均产能利用率高达107%，而2023年公司选矿厂产能利用率为115.82%。

④ 明确的资源扩张路径：

公司正从“单一矿山”向“多矿开发”转型。除梭罗沟持续探边增储外，挖金沟矿段已于2025年投产，新疆库格孜-觉北金矿（探矿权）预计2028年贡献产量，未来还有控股股东优质资源注入的预期。

3. 投资逻辑

金价上行周期受益者：基于对降息周期、央行购金及去美元化等宏观趋势的判断，金价中长期上行逻辑坚实。公司作为纯上游采矿企业，业绩与金价直接挂钩，是金价上涨周期的直接受益标的。根据测算，金价每上涨10%，公司净利润（以2026年基准情景为例）弹性约为11%—12%。

资源储备扩张可期：公司通过持续勘探，2017-2023年间梭罗沟矿区新增金金属储量占现有总储量的48.6%，增储效果显著。此外，公司于2025年10月以5.1亿元成功竞得新疆觉北金矿探矿权，开启了跨区域资源布局，旨在打破单一矿山依赖。

产能释放进行时：公司正处于产量爬坡期。根据公司相关规划，其总产量将从2025年的约1.68吨稳步增长至2030年的3.0吨，年复合增长率约12%。增量主要来自挖金沟矿段及未来的新疆项目，打破单一矿山的天花板。在金价上行背景下，自身产量的稳步释放将形成乘数效应。

高盈利稀缺性凸显估值吸引力：在A股黄金板块中，兼具纯粹上游属性、高毛利率及明确产量增长的标的较为稀缺，鉴于四川黄金较好的贝塔优势，以及公司优异的盈利能力和成长性，其有望在板块轮动中获得价值重估。

4. 预期差 / 同业比较

核心预期差：市场可能过度担忧其“单一矿山依赖”风险，而低估了其作为省属国资平台在省内及跨区域获取资源的潜力和决心，但挖金沟投产、新疆项目推进及集团资产注入预期，正将其重塑为具备持续增长能力的多矿平台。此外，其因高品位带来的成本优势及远超同业的毛利率水平，使得该公司得以拥有优秀的现金流与财务结构，盈利质量突出。

同业比较优势：

与冶炼企业比：公司业务纯粹集中于盈利弹性更高的上游采矿环节，与侧重于中游冶炼的同业公司（如恒邦股份）相比，能更充分地享受金价上涨带来的利润扩张。

财务结构：公司资产负债率长期低于行业平均水平，2025年中报显示为26.18%，2025年三季报显示为23.98%，财务结构持续优化。

盈利质量：2025年上半年，公司的毛利率(65.07%)与净资产收益率(ROE，13.26%)在同业公司中排名靠前，凸显其优异的盈利质量。

矿区品位：公司旗下木里梭罗沟金矿平均品位3.37-4.3克/吨，显著高于同业巨头。

机构关注度：四川黄金经营规模较小，是黄金板块次新标的。此前机构关注度低，随金价上行和业绩高增，机构持仓有望提升。

5. 催化剂

金价持续走强：国际金价突破关键点位，持续冲击5000美元/盎司，提振黄金板块情绪，作为高弹性标的，公司股价反应敏感。

资源并购与注入进展：挖金沟矿段达产进度快于预期，新疆觉北金矿的后续勘查进展、成果披露，以及实际控制人承诺注入其他优质资源，都为公司股价的走高提供有力支撑。

业绩持续兑现：在金价高位运行下，公司季度业绩连续超市场预期，验证其高弹性逻辑。

6. 风险分析

黄金价格波动风险：公司业绩与金价高度相关。若黄金价格因美联储货币政策转向、美元走强等因素超预期下跌，将直接冲击公司盈利。

新项目建设不及预期风险：新疆库格孜-觉北金矿目前仅为探矿权，后续勘探结果、采矿权获取、项目建设及投产时间均存在不确定性。若项目进展缓慢，将影响远期产量增长。

资源储量风险：矿山资源具有消耗性。尽管公司积极探矿增储，但若新增经济可采储量无法弥补消耗，或主要矿山储量发生不利变化，将影响公司可持续发展。

生产成本上升风险：梭罗沟金矿露天开采已进入残采期，并逐步向地下开采过渡。地下开采成本更高，加之安全环保投入增加，预计未来生产成本将呈上升趋势，可能侵蚀部分利润。

股东减持风险：公司上市后，主要股东北京金阳矿业、紫金矿业南方投资等已公布并实施多次减持计划。大股东的连续减持可能对市场情绪和股价构成短期压力。

7. 总结

四川黄金是四川省黄金资源开发的核心上市平台，坐拥省内最大在产金矿，在资源禀赋、区位政策及成本控制方面具备扎实的竞争优势。

其核心投资价值在于：在金价有望开启中长期上行周期的背景下，公司凭借纯粹的上游属性享有极高业绩弹性，同时清晰的产量增长规划正驱动其从“周期股”向“成长股”蜕变。

投资视角：

公司适合关注黄金板块、寻求在金价周期中获取高弹性收益的投资者。其当前估值已部分反映业绩增长预期，股价短期波动可能加剧。

核心跟踪要点：

金价走势：伦敦金/上海金价格是关键风向标。

资源进展：新疆觉北金矿的勘查动态与成果，以及梭罗沟矿区增储情况。

成本控制：关注季度财务报告中毛利率变化，以判断地下开采转轨带来的成本压力。

股东行为：关注重要股东未来的减持动向。

核心免责声明

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本期作者陶俊名西南财经大学

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