智算撑起七成毛利，智微智能杠杆同步抬升
2026年上半年，智微智能实现营业收入30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%；扣非净利润3.72亿元，同比增长324.60%；经营活动现金流净额9.68亿元，同比增长267.36%。
公司转型已迎来规模化兑现，但利润向智算业务集中，存货、借款与票据融资同步膨胀，增长质量仍需结合资产负债表观察。
上半年，智算业务实现收入10.30亿元，同比增长245.51%，占营收33.76%，毛利率83.72%。按披露数据测算，该板块贡献毛利约8.62亿元，占整体毛利约71.5%，已成为利润主引擎。
腾云智算实现收入10.30亿元、净利润6.18亿元。同期，公司合并净利润约6.76亿元，少数股东损益2.87亿元，约占42.5%。智算业务贡献了集团绝大部分利润，却不能全部转化为归母利润。
5月，公司支付8200万元购买腾云智算8.2%股权，持股比例由51%提高至59.2%。上市公司能够承接更多利润，对该子公司的依赖也进一步加深。
智算业务覆盖设备供应、运维调优、算力调度、算力租赁及MaaS等服务，但公司尚未拆分各项业务的收入与毛利。83.72%的高毛利究竟来自平台能力，还是受益于少数项目及阶段性供需错配，仍缺乏足够信息。若主要依赖短期资源稀缺，随着供给改善和竞争加剧，毛利率可能承压。
现金流附注显示，公司收到“净额法结算货款”89.40亿元，支付73.57亿元，形成15.83亿元收支差额，超过9.68亿元的经营现金流净额。这说明部分交易存在特殊结算安排，但尚不足以证明相关收入采用净额法确认，也不能据此判定公司属于代理人角色。
近百亿元资金流水与30.50亿元营业收入之间的落差仍需解释。交易链条、履约责任及存货风险如何划分，将决定高毛利与现金流的真实成色。
截至6月底，公司总资产114.96亿元，总负债83.58亿元，资产负债率约72.7%。存货由17.79亿元升至47.67亿元，占总资产41.46%。
公司称，增长主要来自大项目及原材料备货。提前采购有助于保障交付，也将价格波动、技术迭代和验收延期风险提前装入资产负债表。报告期内，公司计提存货跌价准备1.56亿元，期末跌价准备达到2.04亿元。
短期借款增至21.19亿元，长期借款增至7.54亿元，应付票据达到30.77亿元；筹资活动现金流由净流出1.99亿元转为净流入15.84亿元。扩张不仅依赖订单，也依赖借款、票据和供应商信用。
期末货币资金39.05亿元，应收账款降至5.47亿元，合同负债增至5.17亿元。但合同负债与存货规模仍相差较大，尚不足以证明全部备货均被订单覆盖。
智微智能已经踩中AI基础设施扩张窗口，智算业务完成了从收入增量到利润核心的跃迁。但高毛利结构尚未拆分，利润集中于非全资子公司，近48亿元存货与快速上升的融资负债，也把增长成本压向未来。
接下来需要检验的，是存货能否顺利交付回款，高毛利能否跨越供需周期，复杂结算形成的现金流能否沉淀为归母利润。
算力周期给了智微智能加速度，资产负债表则开始要求它证明耐力。
信息来源与参考资料
[1] 公司定期报告及财务报表
·智微智能《2026年半年度报告》及财务报表附注：关于公司2026年上半年营业收入30.50亿元、归母净利润3.88亿元、扣非净利润3.72亿元、经营活动现金流净额9.68亿元等核心经营数据，以及总资产、总负债、货币资金、应收账款、合同负债等资产负债表项目的详细披露。报告期为2026年1月1日至6月30日，相关半年度财务报告未经审计。
·智微智能分业务经营数据与管理层讨论：关于行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智算四大业务板块的经营结构；智算业务收入10.30亿元、同比增长245.51%、毛利率83.72%，以及智算业务覆盖算力设备供应、交付上架、维保、运维调优、维修服务和算力租赁等业务模式的披露。
·腾云智算重要非全资子公司财务信息：关于腾云智算报告期内营业收入10.30亿元、净利润6.18亿元，以及上市公司以8200万元收购其8.2%股权、持股比例由51%提高至59.2%的交易信息；同时包括公司合并净利润、归母净利润和少数股东损益之间的结构性差异。
[2] 资产负债与融资结构资料
·智微智能资产负债表及存货附注：关于公司期末存货账面余额49.71亿元、存货跌价准备2.04亿元、存货账面价值47.67亿元，本期计提存货跌价准备1.56亿元，以及公司所披露的大项目备货、原材料采购增加等存货增长原因。
·借款、票据及供应商融资安排附注：关于公司期末短期借款21.19亿元、长期借款7.54亿元、应付票据30.77亿元，以及供应商融资安排相关负债约33.17亿元的披露。其中，相关负债分别计入短期借款和应付票据，主要作用为延长公司向供应商付款的期限。
·现金流量表及现金流附注：关于公司筹资活动现金流由上年同期净流出1.99亿元转为本期净流入15.84亿元，以及收到“净额法结算货款”89.40亿元、支付同类结算货款73.57亿元等现金收付信息。
[3] 会计确认与分析依据
·智微智能收入确认会计政策及相关财务报表附注：关于销售商品、提供服务等履约义务的收入确认方式，以及公司在相关收入政策中将自身列示为主要责任人的披露。本文据此区分“净额法结算货款”与收入确认采用总额法或净额法两个不同概念。
·《企业会计准则第14号——收入》及相关应用指南：关于主要责任人与代理人身份判断、总额法与净额法确认，以及控制权、定价权、履约责任和存货风险等判断因素的会计原则。
·《企业会计准则第31号——现金流量表》及相关应用指南：关于经营活动、投资活动与筹资活动现金流的分类及列报原则。本文对净额结算收付、经营现金流和融资现金流的分析，均在上述准则框架内展开。
免责声明
1. 信息披露与会计分析免责：本文所涉经营数据、财务指标、子公司经营情况、存货减值、借款及供应商融资安排，主要来自智微智能公开披露的《2026年半年度报告》及其财务报表附注。该半年度财务报告未经审计，文中以“亿元”为单位的数据可能因四舍五入与原始披露数据存在尾差。文中关于智算业务毛利贡献、资产负债率、少数股东损益占比等比例，为依据公司公开数据进行的独立测算，不属于公司原文披露指标。腾云智算净利润与集团合并净利润分属子公司口径和合并口径，相关比较仅用于观察利润集中程度，不代表经审计确认的精确利润贡献率。
2. 业务模式与风险判断免责：本文对智算业务高毛利的持续性、存货交付与减值压力、融资负债增长、订单覆盖程度以及结算结构的讨论，属于基于公开财务信息作出的新闻分析与风险观察，不构成对公司存在收入虚增、财务造假、违规融资、代理人交易或其他违法违规行为的认定。财务报表附注中的“净额法结算货款”主要反映现金结算安排，不等同于相关收入必然按照净额法确认。公司是否属于主要责任人或代理人，应结合具体合同中的商品控制权、定价权、履约责任、存货风险及信用风险综合判断。公开半年报尚未披露全部交易合同和项目明细，本文不对具体交易的会计处理作确定性结论。合同负债仅反映已收或应收客户对价对应的未履约义务，不等同于全部在手订单，也不能单独用于判断47.67亿元存货是否均有订单覆盖。相关备货的真实性、安全性及可回收性，仍需结合订单执行、客户预付款、交付验收、项目取消条款和后续回款情况持续观察。
3. 前瞻性分析免责：本文涉及AI算力需求、行业竞争、高毛利延续、存货消化、项目验收和未来盈利能力等内容，包含基于现有信息作出的趋势判断。实际经营结果可能受到算力设备价格变化、芯片迭代、客户需求、供应链波动、行业竞争、项目交付进度及宏观环境等因素影响，与本文分析存在差异。公司后续经营及财务状况，应以其在深圳证券交易所和法定信息披露媒体发布的正式公告、定期报告及经审计财务数据为准。
4. 投资免责：本文仅用于财经新闻报道、产业研究和财务分析，不构成任何形式的证券研究报告、估值意见、盈利预测、投资咨询、交易邀约或证券买卖建议。文中有关“利润集中”“高毛利可持续性”“存货压力”“融资依赖”及“增长稳健性”等表述，仅代表基于公开资料形成的分析判断，不构成对智微智能证券价值或未来股价表现的保证。投资者应充分了解证券市场风险，根据自身风险承受能力独立判断并审慎决策。任何据此作出的投资行为及相应损益，均由投资者自行承担。
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