光大证券-航天电器-002025-2025年中报点评：客户验收等因素影响短期业绩，产出能力提升，在手订单饱满-250829

（来源：研报虎）

　　事件：25H1，公司实现营收29.35亿元，同比+0.47%；实现归母净利润8669.52万元，同比-77.49%。

点评：

　　订单同比快速增长，业绩同比下降主因毛利率承压。25H1，公司积极拓展新域新质装备及战新产业配套，防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比实现较快增长，但受部分客户产品验收周期延长等因素影响，营业收入与订单未能实现同步增长。25H1，公司毛利率、净利率分别为31.94%、3.91%，分别同比下降15.58pcts、11.16pcts。公司毛利率下滑主要原因包括：主要产品生产所需贵重金属等材料供货价格上涨，部分产品价格下降以及产品结构变化。

　　强化精细管理，聚焦“2+N”产业布局，费用管控成效显著。公司推进科研新品成本工程，加快低成本、高品质产品研发，提升竞争优势。25H1，公司研发费用为3.31亿元，研发聚焦大互连、大电机+专精特新产业，重点开展高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品研发投入。公司费用管控取得显著成效，25H1，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为2.4%、9.21%、11.26%，分别同比-0.86pcts、-2.02pcts、-1.41pcts。

　　产出能力快速提高，伴随订单交付，业绩有望实现环比改善。公司聚焦防务领域订单交付，制定《2025年重点任务交付保障实施方案》及生产能力提升激励措施，持续优化订单排产、产线扩能、供应链资源拓展，进一步提升产能和客户保障能力，公司产出能力快速提高，有效保障了重点用户需求。订单方面，25H1，3个重点新项目获得研制配套机会和批量订货，战新产业订货同比增长超30%；同时公司持续完善重大产业化项目管理，确定15个重大产业化项目，重大产业化项目订货实现较快增长。

　　盈利预测、估值与评级：考虑客户验收周期的不确定性及部分产品价格下降影响，下调25、26年归母净利润预测51%、37%至4.42亿元、7.13亿元，新增27年归母净利润预测9.88亿元，25-27年对应EPS分别为0.97、1.56、2.17元，当前股价对应PE为56x、34x、25x。公司聚焦大互连、大电机+专精特新产业布局，在手订单饱满，伴随订单逐步交付、产业应用领域不断拓展，下半年有望实现恢复性增长，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场或业务经营风险，应收账款坏账风险