【中原传媒】分众传媒(002027)中报点评：业绩增长稳健，点位有序扩张，中期分红回报股东

公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入59.67亿元，同比增加8.17%，归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%，扣非后归母净利润21.97亿元，同比增加11.43%；每10股拟派发现金红利1.00元。

Q2营业收入32.38亿元，同比增加10.05%，环比增加18.62%，归母净利润14.53亿元，同比增加12.65%，环比增加39.74%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增加6.82%，环比增加32.47%。

投资要点：

点位数量温和扩张，结构略有调整。截至2024年7月31日，公司国内媒体点位数量295.8万台，境外媒体点位数量17.5万台，相比2023年末分别增加了3.32%和15.13%。其中电梯电视媒体点位合计118.1万台，增加了11.7%，电梯海报媒体点位合计195.2万台，减少了0.3%。从媒体点位分布的变化情况来看，三线及以下城市、境外、加盟的电梯电视媒体数量增长较快，分别增加了45.3%、14.7%、64.7%；一线城市、二线城市、三线及以下城市的国内自营电梯海报媒体均有不同程度的缩减，分别减少了0.7%、0.9%、3.5%。此外，公司影院媒体合作影院1835家，同比增加4家，覆盖影厅数量1.3万个。

毛利率略有提升，新增点位有效上刊。2024H1公司整体毛利率65.13%，同比提升1.19pct。其中影院媒体营业收入4.54亿元，同比增加20.75%，营业收入占比7.61%，毛利率76.40%，同比提升约13.61pct；楼宇媒体营业收入55.05亿元，同比增加7.25%，营业收入占比92.26%，毛利率64.31%，同比提升约0.34pct。考虑公司媒体点位的数量相比2023年同期仍有增加，在营业成本同比增加4.58%的情况下营业收入同比增加8.17%，增幅高于营业成本增幅，毛利率的提升反映公司整体的成本控制较为有效，新增点位保持较好的刊挂率。

消费品客户继续保持投放需求。从公司客户结构来看，日用消费品、房产家居、通讯等行业的收入分别同比增加了14.23%、28.67%、48.10%，投放需求表现较好，交通行业收入增加2.13%。而互联网、 娱乐及休闲、商业及服务等行业的客户投放有不同程度的收缩。日用消费品客户继续保持稳定的投放趋势，投放需求增加情况下，日用消费品客户的收入占比提升至63.93%，同比提升3.39pct，达到历年来最高水平。

海外继续保持扩张。从公司点位增长情况来看，境外点位保持较快的增长，目前境外点位总量超过17万台，覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等国约100个主要城市。根据公司公告，2024Q2开始布局中东市场，2024半年度报告显示公司已在阿联酋设置了电梯电视媒体广告业务，后续备选布局海外市场包括巴西、墨西哥等地区。

与美团积极合作探索低线城市空间。公司目前与美团正在积极探索，提高各自在低线城市的渗透率，打通线上线下营销渠道，为低线城市中小企业提供更好的服务，目前已经选取部分城市作为试点，未来将视试点情况调整或确认进一步的合作模式及推广覆盖等。

全年有望继续保持较高分红比例。公司拟进行半年度分红，合计分红约14.44亿元，占上半年归母净利润的57.92%，占扣非后归母净利润的65.73%。根据公司发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》所述，公司将每年度按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行现金分红。预计公司全年仍将维持较大的分红力度。公司2021-2023年的分红比例分别为80.51%、217.41%、98.73%，以次年4月30日的市值为基数，股息率分别为5.80%、6.52%和5.08%，拥有较高的股息率水平。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司EPS为0.38元、0.41元和0.45元，以8月9日收盘价5.78元计，对应PE为15.38倍、14.05倍和12.89倍。考虑公司业绩增长稳健，主营业务盈利稳定，当前估值水平处于历史较低区间，股息率较高，维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济影响广告客户需求；行业竞争加剧；应收账款风险；海外拓展不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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