体检龙头“病了”，美年健康的“亚健康”危机

美年健康，这家曾经在体检行业叱咤风云的巨头，近日发布的财报却像一份不太乐观的“体检报告”，让投资者和行业观察者们捏了一把汗。2024年，美年健康营收107.02亿元，同比下降1.76%。2025年第一季度，美年健康营收同比下降2.62%，净利润亏损2.75亿元——这组数字像一记重锤，敲碎了市场对其“体检帝国”的滤镜。

营收增长乏力、利润亏损、成本高企、资产负债率攀升……这些关键词如同体检报告中的异常指标，警示着美年健康正面临严峻的挑战。曾经风光无限的体检巨头，究竟怎么了？它能否走出困境，重新焕发生机？让我们透过财报数据，深入剖析美年健康的“病”因。

财报里的“红灯”：美年健康到底亏在哪？

曾经，美年健康是资本市场的宠儿。2015年借壳上市后，它通过并购慈铭体检、美兆体检，一跃成为行业龙头，市值一度突破800亿。

当你走进商场、地铁站，是否总会被“美年健康，守护每个中国人的生命质量”的广告语包围？这家曾以“买买买”模式横扫体检行业、坐拥608家体检中心的巨头，近日却因一份财报被推上风口浪尖。

2024年，美年健康营收107.02亿元，同比下降1.76%。看似微小的跌幅，实则暗藏危机。要知道，过去十年体检行业年均增速超15%，而美年健康作为行业老大，增速却已连续三年低于行业平均水平。更值得警惕的是，2025年一季度营收跌幅扩大至2.62%，显示出下滑趋势正在加速。

2025年一季度，美年健康归母净利润-2.75亿元，虽然同比减亏3.94%，但亏损额仍相当于每天亏掉300万元。拉长时间线看，2019-2024年，公司净利润如坐过山车：2019年因商誉减值暴亏8.66亿元，2020-2022年靠疫情红利短暂回暖，2023年再次陷入增收不增利的怪圈。

美年健康的成本结构堪称“压力山大”。2025年一季度，管理费用占营收比重超15%，财务费用7386.78万元，利息支出如同一把“钝刀”，日复一日地割着利润。

截至2025年一季度，美年健康资产负债率56.34%，远高于行业平均水平。更危险的是，公司应收账款规模庞大，占当期归母净利润比重高达965.78%。这意味着，大量客户拖欠的款项，正像“堰塞湖”一样威胁着公司的现金流。

看完财报，咱们再来给美年健康的业务“把把脉”。美年健康的业务，主要分为两大块：一块是传统的健康体检，另一块是健康管理。

先说传统体检业务。这可是美年健康的起家业务，也是曾经的“现金奶牛”。可如今，这块业务却遭遇了“中年危机”。市场饱和度提高，是首要原因。随着体检行业的快速发展，越来越多的机构涌入这个市场，体检服务的供给，已经逐渐超过了需求。尤其是在一些大城市，体检机构数量众多，竞争异常激烈，美年健康的市场份额，自然受到了挤压。

除了市场饱和，消费者需求的变化，也对传统体检业务造成了冲击。现在，消费者对体检的需求，已经不再满足于常规的体检项目，他们更加注重个性化、精准化的体检服务，以及检后的健康管理和干预。可美年健康呢，虽然在不断丰富体检套餐的内容，但在满足消费者深层次、多样化需求方面，还是存在一定的差距。

再说健康管理业务。这是美年健康近年来重点发力的领域。美年健康试图通过健康管理业务，打造“预防-诊断-治疗-管理”的闭环生态，提升客户黏性。可目前来看，这块业务还没能成为美年健康的“第二增长曲线”。

被“扩张后遗症”绊倒？

回顾美年健康的发展历程，扩张战略是其快速崛起的重要法宝。自2011年起，美年健康通过并购快速扩张，2016年收购美兆体检、慈铭体检，一举改变了非公体检行业竞争格局。此外，美年健康还通过参转控模式，加快了跑马圈地的速度。截至2024年6月30日，美年健康拥有分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。

然而，大规模扩张虽然让美年健康迅速占据了市场份额，但也带来了一系列“后遗症”。

在并购过程中，美年健康为了获取目标企业的控制权，往往会支付较高的溢价，这些溢价形成了巨额商誉。一旦被收购公司未达收益预期，就需要对商誉进行减值测试，计提商誉减值准备，这将直接影响公司的净利润。2019年，美年健康就因商誉减值计提了约10.35亿元，导致当年净利润大幅下滑，出现巨额亏损。

扩张带来的整合难题也不容忽视。不同的体检机构在管理模式、业务流程、企业文化等方面存在差异，将这些机构整合到一起，实现协同发展，是一个巨大的挑战。在实际整合过程中，美年健康可能面临人员融合困难、业务流程不畅、管理效率低下等问题。

面对业务增长的困境，美年健康也积极寻求突破，AI战略，就是他们开出的“药方”。美年健康围绕体检全流程进行智能化改造，打造了覆盖检前、检中、检后的全链条AI服务体系。

从应用成果来看，美年健康在AI领域取得了一些成绩。2025年一季度，美年健康AI相关业务收入超5400万元，同比增长71.76%。但与107亿的营收相比，AI贡献占比不足1%，更像是“锦上添花”而非“雪中送炭”。

美年健康的AI战略在实际推动业务过程中，也面临着诸多挑战。尽管美年健康高喊“AllinAI”战略，但实际研发资金投入有限，2024年上半年的研发资金仅4798.43万元，远不及其高昂的销售费用。研发投入不足导致AI技术创新能力受限，难以推出具有核心竞争力的AI产品和服务。

美年健康的困境，折射出整个体检行业的转型阵痛。当市场从“增量竞争”转向“存量博弈”，企业必须从“规模扩张”转向“价值深耕”。AI技术、健康管理、个性化服务，将成为决定胜负的关键。

对于美年健康而言，2800家门店的规模优势仍在，AI战略的先发优势也已显现。但能否将“体检第一股”的招牌擦亮，关键在于能否真正读懂消费者需求，用技术创新和服务升级，重新赢得市场的信任。

毕竟，在健康这个“永恒的刚需”赛道上，永远不缺机会——缺的，是那份“以用户为中心”的初心，和“敢啃硬骨头”的决心。