国海化工|华峰化学动态研究：底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸拐点

（来源：靠谱化工股）

2025H1氨纶盈利显韧性，己二酸盈利承压

2025H1，公司实现营业收入121.37亿元，同比下滑11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23%；实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比下滑37.83%；经营活动产生的现金流量净额为13.52亿元，同比增长82.59%。公司业绩下滑主要由于行业周期下行，氨纶、己二酸价格同比下降。分产品板块来看，化学纤维板块（氨纶）实现营业收入42.15亿元，同比-9.43%，毛利率为18.65%，同比提升3.68个pct，展现较强盈利韧性，主要由于公司氨纶降本效果显著；化工新材料板块（聚氨酯原液）实现营业收入27.68亿元，同比-8.82%，毛利率为20.80%，同比下滑0.98个pct；基础化工产品板块（己二酸）实现营业收入44.71亿元，同比-15.01%，毛利率为4.37%，同比下滑11.08个pct，主要由于行业供大于求，且原料纯苯价格低位，成本支撑不足。

2025Q2氨纶、己二酸价格已处于历史低位

2025Q2单季度，公司实现营业收入实现58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%，实现归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；毛利率14.1%，同比-2.8个pct，环比+0.6个pct；净利率8.3%，同比-3.5个pct，环比+0.3个pct。据Wind，2025Q2，氨纶均价为23577元/吨，同比-14%，环比-1%，平均价差为10867元/吨，同比/环比分别变化-9%/+0.2%，原料端PTMEG支撑弱；己二酸均价为7450元/吨，同比-12%，环比-8%，价差同比收缩9%，环比收缩12%。

底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点

公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，2024年，在核心产品周期下行阶段，公司核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著。氨纶行业新增产能接近尾声，据百川盈孚，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学和宁夏晓星，合计13.6万吨，约占2024年全球现有产能的8%。己二酸行业周期有望见底，据百川盈孚，2025年己二酸行业暂无新增产能，2026年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66产业发展，有望推动己二酸消费。

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为256、280、300亿元，归母净利润分别20.3、25.8、31.7亿元，对应PE 19、15、12倍，看好公司作为氨纶和己二酸龙头具备的底部成本优势，静待氨纶、己二酸行业拐点，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险；国际贸易关税风险。

国海证券研究报告《华峰化学（002064）公司动态研究：底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸拐点》

对外发布时间：2025年9月8日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

杨丽蓉SAC编号：S0350524090008