国海研究 | “超常规”在何处/软控股份—晨听海之声1212
（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队|“超常规”在何处？
国海化工·李永磊团队|软控股份（002073）公司点评：轮胎设备2025年预计关联交易合同金额同比+77%，液体黄金材料再添新应用
固收：“超常规”在何处？
报告作者：靳毅/马闻倬
报告发布日期：2024年12月11日
投资要点：12月9日政治局会议召开，本次会议公告中出现3点新表述：
（1）降息、降准幅度或增加：货币政策表述方面，由之前“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，表态更为积极。历史上类似表述时期，降息降准幅度大、频率高。我们认为2025年降息、降准的空间有望进一步打开，宽松力度将高于今年。
除了常规的降息、降准操作，今年以来央行不断充实政策工具箱，推出了公开市场国债买卖、买断式逆回购等新工具。后续央行可通过买卖国债等操作，配合财政发力，合力刺激经济。
（2）财政政策持续发力：财政政策表述方面，相比之前“积极的财政政策”、“加大逆周期调节力度”，会议上提出“更加积极的财政政策”、“加强超常规逆周期调节”，政策决心明显更强。明年财政赤字率预计提升至3.5-4.0%，超长期特别国债净发行量或达1.5万亿元。
（3）扩内需重点或转向消费：本次会议的政策目标表述上，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”排列在“以科技创新引领新质生产力发展”之前，反映出2025年促消费或是扩大内需的主要抓手。本轮消费刺激政策可能包括以旧换新接续、对于特定人群补贴（生育补贴等），具体消费政策或于近期推出，并于明年安排对应财政预算。
总的来看，12月政治局会议上货币政策表态更加积极，对下一阶段债市形成利好。同时，货币财政政策协同发力，在后续政府债增发、经济逐步回升过程中，债市利率中枢有望进一步下移。但考虑到近期债市交易降息预期较为充分，短期内债市下行空间或有限。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，流动性风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
化工：软控股份（002073）公司点评：轮胎设备2025年预计关联交易合同金额同比+77%，液体黄金材料再添新应用
报告作者：李永磊/董伯骏/仲逸涵
报告发布日期：2024年12月11日
事件：2024年12月10日，软控股份发布关于日常关联交易预计的公告：公司及子公司基于2025年度市场预测及日常生产经营需要，拟与以下关联方产生日常关联交易，具体情况如下：拟与赛轮轮胎及其子公司产生日常关联交易的金额预计不超过42.20亿元；拟与国橡宜稳产生日常关联交易的金额预计不超过1.10亿元；拟与国橡航泰产生日常关联交易的金额预计不超过700万元。2024年1月至11月，公司分别与赛轮轮胎及其子公司、国橡宜稳、国橡航泰产生实际交易金额27.71亿元、0.13亿元、0.3万元。
投资要点：轮胎设备2025年预计关联交易合同金额同比+77%，市场需求强劲
根据本次年度关联交易披露，2025年，公司拟与赛轮轮胎及其子公司产生日常关联交易的金额预计不超过42.20亿元，其中，赛轮及其子公司预计向公司采购设备、模具、软件、备件等产生的关联交易金额26.85亿元，同比+77%，向公司采购合成橡胶产生的关联交易金额15.00亿元，同比持平。2024年1-11月，公司与赛轮轮胎及其子公司实际交易金额27.71亿元，其中赛轮及其子公司向公司采购设备、模具、软件、备件等实际交易金额15.28亿元，向公司采购合成橡胶实际交易金额12.22亿元。
2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，归母净利润逐季提升，展望2025年，我们预计赛轮轮胎及国内其他轮胎企业海外投资浪潮仍然强劲，看好公司橡胶装备业务保持稳步增长，叠加不断推出新产品、新技术，目前业务订单持续增长，项目交付能力不断提升。
国橡宜稳产能稳步扩张，带动液体黄金在内的合成橡胶增量需求
本次年度关联交易公告，公司首次披露了与国橡宜稳年度关联交易情况。国橡宜稳聚焦于交通运输高端橡胶制品，主要产品包括空气弹簧囊皮、密封产品、减震产品、胶管产品、导热硅胶，已向国内新能源汽车领域的创新先锋和市场领导品牌配套超300万支，乘用车囊皮市场占有率稳居第一。空气悬架囊皮成功应用了橡中心的“液体黄金”技术，实现了性能的全面提升，使用特种橡胶材料生产的空气弹簧寿命是通用橡胶产品的6倍，率先打破国际垄断应用于自主车型。据齐鲁晚报网，截止2024年11月，公司已具备年产乘用车空气弹簧囊皮300万支、商用车空气弹簧囊皮10万支的产能。2023年，国橡宜稳实现营业收入1.77亿元，实现净利润0.25亿元。
2025年预计软控股份及子公司与国橡宜稳产生日常关联交易额不超过1.10亿元，其中，国橡宜稳预计向公司采购合成橡胶、备件等产生的关联交易金额7000万元，我们推测主要系液体黄金材料（EVE胶）；此外，国橡宜稳预计向公司采购设备产生的关联交易金额4000万元。
2024年1-11月，公司及子公司与国橡宜稳产生的交易实际发生额为1309.16万元。国橡宜稳新工厂计划在2025年开工建设，规划年产能1000万支乘用车空气弹簧囊皮、400万支商用车囊皮、100万件密封件、100万件衬套，以满足国内外市场的需求，我们预计将进一步带动软控股份合成橡胶需求。
投建越南、柬埔寨模具工厂，满足海外市场需求
公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略，目前公司的营销网络已遍布欧、美、亚、非等多个国家和地区，海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效，可辐射全球60多个国家和地区的500多家客户，并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.25、7.82、8.61亿元，对应PE分别17、11、10倍。公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
