国轩高科(002074) 全球化布局初步形成 客户结构持续优化

国轩高科2023年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%;实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%;实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%;扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈;销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%;销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。

产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%;储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。

全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区(含港澳台)营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。

结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024年-2026年的预测每股盈利调整至0.66元/0.93元/1.26元，对应市盈率29.2/20.8/15.4倍,维持增持评级。