单季营收117亿，主业扣非利润仅0.41亿：拆解国轩高科的“冰与火”
（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
国轩高科交出了一份让市场“又爱又恨”的答卷。
2026年第一季度，公司营收冲到117.08亿元，同比增长近三成；但翻开另一面，扣除非经常性损益后的归母净利润仅有0.41亿元。一边是动储双轮驱动下滚雪球般的营收大盘，一边是动力业务在价格战中依旧挣扎的盈利现实。大众赋能三年后，这家国内装机体量排名第四的电池厂，正处在盈利修复的关键分水岭。
高营收与薄利润的“剪刀差”
直接从最核心的财务数据切入，看清国轩高科当下的基本盘。
2025年全年，公司实现营收450.70亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比大增97.49%。但细看结构，公允价值变动等非经常性损益贡献了绝大部分，更能反映主业真实盈利能力的扣非归母净利润为4.32亿元。
进入2026年一季度，这种分化更为极致。营收117.08亿元，同比增速保持在29.30%的高位，但归母净利润仅0.21亿元，同比大降79.04%。不过，拆解利润表会发现，下滑主因是参股公司股价波动带来的公允价值损失，这属于非经常性扰动。同一时期，公司的扣非归母净利润为0.41亿元，同比增幅达到179.51%。
主业盈利的改善信号已经出现，但修复之路依然陡峭。
从收入支柱来看，动力电池系统2025年贡献收入340.74亿元，占比75.60%，是绝对的营收主力；储能电池系统收入90.66亿元，占比20.12%，虽然体量不及动力，但毛利率自2023年以来稳定在20%以上，显著高于动力电池14%-16%的毛利区间，成为公司利润弹性的关键变量。
逻辑解剖：动力的“困”与储能的“破”
为什么会出现高营收、薄利润的局面？根源在于公司动力和储能两项核心业务正处在完全不同的盈利周期。
动力电池的困局：价格战与爬坡期
动力电池是国轩高科的起家之本，也是当前盈利的最大拖累。2025年公司动力电池出货72GWh，国内装机份额5.3%，排名第四，客户覆盖大众、奇瑞、零跑等主流车企，商用车领域也深度绑定三一重工、一汽解放。规模不可谓不大，但问题出在盈利能力上。
行业价格战的压力直接传导至售价端。尽管LFP动力电芯价格在2025年下半年出现底部企稳迹象，但前期快速下行的影响仍在消化。叠加碳酸锂等原材料价格波动、新产能爬坡带来的折旧与良率损失，动力业务短期仍在亏损。2025年动力电池系统毛利率维持在14%-16%的区间，我们测算其短期仍未实现盈利。
破局的希望，被压在大众UC标准电芯上。作为大众下一代SSP平台的核心动力单元，这款采用三元/铁锂双路线的标准电芯已进入量产阶段，预计2026年下半年开始规模化交付。大众集团的目标是到2030年，标准电芯覆盖旗下80%的电动车型。对于国轩高科而言，这不仅是确定性的订单增量，更是借由大众严苛的品控和全球平台，提升制造效率和产品溢价的关键一步。
储能电池的突围：高毛利与全球化
与动力电池的挣扎不同，储能业务已显露出利润主力的潜质。公司储能业务2025年出货突破30GWh，营收90.66亿元，毛利率站稳20%以上。
核心原因有两点。一是产品结构向高价值环节延伸。公司已构建从电芯、PACK到系统的完整方案能力，其乾元智储等系统产品直接面向大储客户，附加值远高于单纯出售电芯。二是海外高毛利订单的拉动。目前公司海外业务毛利率达20.70%，较国内高出5.85个百分点。其储能产品已切入Fluence、Nextera等海外头部能源企业供应链，并获评BNEF Tier1全球一级储能厂商。
另一个值得关注的技术变量是588Ah“绿曜”系列大电芯。这款计划于2026年量产的电芯，体积能量密度达416Wh/L，设计寿命20年，适配大型地面储能场景。大容量电芯能有效降低系统集成的复杂度和成本，是下一代储能竞争的制高点。
大众赋能：从治理到全球化的全面渗透
不能忽视的是大众作为第一大股东（持股24.29%）的深度赋能。这不仅体现在技术标准的导入和UC电芯的订单上，更在于治理、制造和全球客户拓展的全方位协同。2025年，公司海外收入占比已从不足2%提升至约13%，越南、印尼、摩洛哥等海外基地加速推进。这种全球化布局的兑现，是支撑其盈利修复的重要底层逻辑。
趋势前瞻：盈利修复的路径与脆弱点
往后看，国轩高科的盈利修复路径很清晰：用储能的高毛利和动力业务的亏损收窄，驱动扣非主业利润改善。
随着规模效应摊薄固定成本、顺价机制逐步执行，亏损将逐步收窄。
但挑战同样明确。其一，动力电池价格竞争仍在，产能爬坡和顺价节奏存在不确定性，若下游需求不及预期或原材料价格大幅波动，动力业务扭亏的时间点可能后移。其二，公司仍处在全球化产能建设的高投入期，2025年投资活动净现金流为-102.96亿元，财务费用率在2026年一季度已升至4.97%，持续关注海外建厂带来的资金压力。其三，2025年高额的非经常性损益垫高了利润基数，导致2026年表观归母净利润面临同比大幅下降的压力。
国轩高科的故事，是一个典型的二线电池厂商突围样本。它有LFP路线的深厚积累，有大众的全球平台背书，有储能赛道的先发布局。但最终，评判其价值的，不是出货量有多快，营收做得多大，而是单Wh利润能否真正、持续地修复。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。本文不构成任何投资建议。
