国海研究 | SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估/奥飞娱乐/广博股份—晨听海之声1105
（来源：国海证券研究）
国海化工·李永磊&董伯骏团队|SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估——SOFC行业动态研究之一
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化工：SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估——SOFC行业动态研究之一
报告作者：李永磊/董伯骏/于畅
报告发布日期：2025年11月4日
投资要点：Bloom Energy连接体纯铬含量95%，铬盐再次迎来弹性，重视铬盐龙头振华股份
SOFC燃料电池由电极、电解质、连接体构成。据Bloom Energy公司专利，其连接体方案采用95%纯铬+5%纯铁，并以粉末冶金技术制造而成，金属铬用量显著。我们按照Bloom Energy相关技术指标测算，得到单片连接体质量为216g，对应金属铬质量为205.2g。
单片SOFC对应25W功率，据此我们计算SOFC拉动铬盐的市场空间，1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠需求量2.95万吨，10GW市场空间则对应金属铬8.2万吨、重铬酸钠29.55万吨。
Bloom Energy计划到2026年底将把工厂的年产能从现在的1GW增长至2GW，翻倍增长。基于我们已外发报告《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二》，我们上调铬盐需求弹性，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32%，弹性显著。
AI电力需求大幅增长，SOFC具有广阔空间
据Bloom Energy官网预测，随着数据中心的能源需求继续大幅超过供应，未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多。为了满足飙升的需求，数据中心正在采用现场电力系统作为主要能源，这一转变反映了该行业对创新解决方案的推动，以解决经济需求并缓解国家老化电网的压力。在美国，预计未来五年将有55 GW的数据中心容量上线（而截至2025年1月的现有容量为25GW）。截至2025年1月，美国已宣布增加约20GW的容量。预计到2030年，大约30%的站点将使用现场电力作为主要能源。同时，我们认为，相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于SOFC能源转化效率更高，随着产能释放，SOFC对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于AIDC，在化石能源转化为电能的工艺中具有替代空间。
铬盐有望成为AI电力发展稀缺资源，铬盐价值再次迎来重估
由于AI数据中心等电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求的大幅提升，铬盐行业正在迎来价值重估。从铬盐产品价格端来看，据Wind，2025年金属铬价格已经呈现两波上涨态势。我们认为，除海外“两机”产业链驱动铬盐需求高增以外，SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源。
行业评级及投资策略：SOFC受到AI电力需求催化，逐步放量迎来景气周期，维持SOFC行业“推荐”评级。推荐振华股份（铬盐全球龙头）、三环集团（电解质隔膜板BE核心供应商）、壹石通（固体氧化物电池关键粉体材料、单电池、电堆关键部件自主供应，首个示范工程项目计划2025年底试运行）、潍柴动力（SOFC系统已交付陕西燃气、国家电投，持续推进SOFC商业落地，入股Ceres Power）等。
风险提示 行业竞争加剧、经济大幅下行、产品价格大幅波动、欧美先进技术封锁、重点关注公司业绩或不及预期、测算与实际可能存在一定偏差。
传媒：奥飞娱乐（002292）公司动态研究：各业务条线趋势向好，股权激励计划彰显长期信心
报告作者：杨仁文/方博云/吴倩
报告发布日期：2025年11月3日
投资要点：2025Q3净利润同比降幅较2025H1减小，业绩相对稳健。
（1）2025Q3营收6.89亿元（YOY-2.42%），归母净利润0.14亿元（YOY-16.63%），扣非归母净利润0.14亿元（YOY+30.91%），我们认为主要受北美税收的影响。2025Q3毛利率43.25%（同比+0.49pct）；净利率2.27%（同比+0.33pct）；期间费用率36.78%（同比-2.16pct），销售/管理/研发费用yoy+4.95%/-10.08%/-11.76%，销售/管理/研发费用率同比+0.95/-1.35/-0.76pct。
（2）2025Q1-Q3营收18.87亿元（YOY-6.16%），归母净利润0.51亿元（YOY-29.05%），销售/管理/研发费用yoy+2.35%/-4.57%/-0.26%。
实行股权激励计划，业绩目标明确。
公司公告2025年员工持股计划，拟向公司董事、监事、高管授予A股股份合计不超过742万股（其中董事、副总经理苏江锋获授10.78%），占公司当前股本总额的比例不超过0.50%，授予价4.84元/股。业绩考核目标：2025年营收/扣非归母净利润不低于27.5/0.5亿元，2026年营收/扣非归母净利润不低于28.5/1亿元。
创新开拓新品，婴童业务调整中趋势向好。
（1）多IP玩具产品线持续推进。自有IP推出“铠甲勇士”铠拼Z系列、“超级飞侠”银鲨酷飞等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”20周年等卡牌，外部IP推出“变形金刚”IDW漫画系列等。我们预计2025Q4公司有望上新“超级飞侠”变形机器人、铠甲勇士系列高端收藏款，以及小马宝莉、三丽鸥等IP新品。
（2）拓展竞技娱乐运动新生态。公司推动“飓风战魂”从传统IP玩具产品向“竞技娱乐运动”长线运营转型，以WSA世界陀螺手锦标赛为核心主线，构建“IP+赛事+小程序”闭环运营体系，通过“明星线+竞技线”双轨并行的产品矩阵，精准覆盖核心玩家与泛用户群体。
（3）积极采取措施应对婴童业务业绩下滑。2025Q3公司围绕“品类拓展+市场渠道”双轮战略，加大美国当地市场销售推广力度，并进一步开发拉丁美洲、中东及亚洲地区；且积极采取了开拓海外供应链、降本、提价、拓展全球销售区域等各种对策，逐步增加泰国工厂的供货比例。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入25.29/29.01/31.89亿元，归母净利润0.6/1.25/1.65亿元，对应2025/2026/2027年PS为5.1/4.4/4.0X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
传媒：广博股份（002103）公司动态研究：收入利润稳增，切入食玩打造新增长极
报告作者：杨仁文/方博云/吴倩
报告发布日期：2025年11月3日
投资要点：2025Q3收入利润同比稳健增长。
2025Q3营收6.67亿元（YOY+8.71%），归母净利润0.49亿元（YOY+52%），毛利率18.50%（同比+1.86pct），净利率7.36%（同比+2.09pct），推测为公司外销产品稳健增长。2025Q3销售/管理/研发费用率为6.87%/3%/1.04%，同比+0.77/-0.54/+0.21pct，销售/管理/研发费用同比+22.53%/-7.66%/+36.02%。2025Q1-Q3营收为18.39亿元（YOY+4.59%），归母净利润为1.25亿元（YOY+18.87%）。
食玩等IP衍生产品探索新增长空间。
（1）发布《名侦探柯南》的食玩系列，通过“内容+产品+场景”三维布局，正式切入千亿元级文创零食赛道，以“好吃+好玩”，引领零食销售新模式。根据嘉世咨询，预计2025年底全国量贩零食店达到4.5万家，公司以IP零食为切口，有望扩展自身产品渠道。
（2）2025Q3首发多个顶流IP（三丽鸥、初音未来、名侦探柯南、诡秘之主等）的周边制品——谷子、文创文具、可爱毛绒、趣味食玩、卡牌、水杯等，品类丰富、设计新颖，公司IP衍生品业务条线增长较快，长期看有望成为新增长级。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为29.93/32.57/35.40亿元，归母净利润为1.84/2.43/3.04亿元，对应PE为28/21/17X。公司深耕文教办公用品制造与销售核心赛道，近年发力文创生活领域，搭建起“文具+文创”双轮驱动的业务架构，有望打开新增长空间。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、IP授权费提升、新品类表现不及预期、关税政策、汇率大幅波动、IP续约等风险。