15 年离婚拉锯终落幕：沃华医药如何破“无主之困”与经营迷局？

一场跨越15年的离婚财产分割案，最终以股权均分的终审判决，将沃华医药推向了命运的十字路口。

2025年11月，北京市第三中级人民法院维持原判，原实控人赵丙贤与前妻陆娟各持控股股东中证万融50%股权，这家手握93个医保目录品种的中药企业正式进入无实际控制人时代。

然而，控制权悬空的治理挑战只是冰山一角。在2025年前三季度营收6.25亿元、净利润同比暴增179.34%的亮眼数据背后，研发持续收缩、产品结构单一、费用分配失衡等经营沉疴日益凸显。

当“无主”的治理真空遭遇多重经营困境，沃华医药的突围之路布满荆棘，其转型成效不仅关乎自身存续，更成为A股中药企业治理与发展的重要镜鉴。

01、从 “绝对控股” 到 “无主状态”

沃华医药的控制权变局，始于2010年陆娟提出的离婚诉求。这场持续十余年的法律纠纷，核心争议始终围绕赵丙贤持有的中证万融股权——这家投资集团持有沃华医药50.27%的股份，是上市公司的绝对控股方。

此前，赵丙贤持有中证万融80%股权，凭借资本运作经验主导了沃华医药的国企改制与上市进程，而股权均分的判决彻底打破了这一绝对控制格局。

以2025年11月6日35.56亿元的公司市值计算，此次股权分割对应的“分手费”约5.4亿元，刷新了近年中药行业财产分割纪录。判决生效后，赵丙贤与陆娟持股完全对等，均无法单独控制中证万融及沃华医药，公司正式进入无实控人状态。尽管赵丙贤仍担任董事长，公司公告宣称“经营管理未受影响”，但资本市场的担忧已快速传导。

判决落地后，公司股价连续三日下跌，11月19日收盘价跌至6.32元，近20日主力资金净流入为-1581.79万元，筹码分布分散且主力无控盘。更关键的是，均等股权结构埋下了决策效率的隐患。陆娟已公开表示计划 “推动管理优化并引入外部资源”，与赵丙贤长期主导的经营思路形成潜在博弈，若双方在研发投入、市场布局等重大战略上出现分歧，公司可能陷入“议而不决”的僵局。

目前，公司尚未披露独立董事席位分配、表决权委托协议等治理优化方案，管理层稳定性也面临考验。在医药行业创新转型需要清晰战略指引的背景下，这种治理真空状态无疑加剧了企业发展的不确定性。

02、高增长难掩的“三大隐忧”

2025年三季报显示，沃华医药前三季度实现营业总收入6.25亿元，同比增长 8.31%；净利润6399.5万元，同比大增 179.34%；经营活动现金流净额1.09亿元，同比增长63.12%。券商机构普遍认为，四季度为医药消费旺季，叠加流感高发期来临，心脑血管类中药需求将进一步释放，为行业景气度提供支撑。

尽管如此，但深入剖析不难发现，沃华医药的业绩高增长背后，隐藏着三重亟待破解的经营隐忧。

医药行业的核心竞争力源于研发，但沃华医药却在持续缩减创新投入。2025年前三季度，公司研发费用降至2722.35万元，同比下降7.35%，这已是连续第三年研发投入下滑（2023-2024年，公司研发费用分别同比下降9.49%、10.37%）。研发团队同步萎缩，从2023年149人减至2024年133 人，流失的多为年轻核心研发力量。

更严峻的是研发结构的失衡。公司14个在研项目中，12个为工艺优化类改良型项目，仅2个涉及剂型改进，尚无真正意义上的中药1类创新药布局。在中医药创新政策支持力度加大、行业竞争加剧的背景下，这种 “低投入、弱创新” 的模式，正逐渐削弱其长期竞争力。2025年公司仅新增1项实用新型专利，研发成果产出与行业发展趋势严重脱节。

作为主营心脑血管中成药的企业，沃华医药虽拥有15个独家产品，但营收核心仍依赖心可舒片、荷丹片等老牌品种。尽管这些经典品种凭借临床认可度在基层医疗市场占据稳定份额，成为抗周期增长的基石，但产品结构单一的问题长期未得到解决。

2023年，心可舒片进入集采后降价39%，直接导致2024年公司营收下降16.02%、净利下降38.05%。虽2025年通过基层渠道拓展实现短期增长，但长期价格压力仍未缓解。近期公司与北京宜从容科技达成参枝苓口服液品牌共建合作，试图拓展阿尔茨海默病防治领域——该产品是国内唯一获批用于阿尔茨海默病治疗的纯中药制剂，具备独家品种优势。但目前该产品尚未形成规模效应，能否突破市场壁垒、成为新的业绩支柱，仍存在不确定性。

沃华医药的业绩增长，在很大程度上依赖销售投入而非技术创新。2025年前三季度，公司销售费用高达3.22亿元，同比增长6.47%，是研发费用的12倍；2020-2024年期间，销售费用占营收比例始终维持在44%以上，资源过度向销售倾斜。

这种“重销售、轻研发”的模式已成为制约发展的顽疾。更值得关注的是，净利润高增部分依赖非经常性收益——收回前期土地转让款、冲回坏账准备等合计增厚利润426万元，主营业务内生增长动力仍显疲软。尽管公司销售毛利率从2024年的72.57% 回升至 2025年三季度的75.12%，但销售净利率仅9.44%，低于行业优质企业水平，盈利效率有待提升。

03、双重压力下的突围之路

无实控人状态与经营困境的叠加，让沃华医药的未来发展充满变数。在医药行业监管趋严、创新转型加速的大背景下，公司若想突破困局，得在治理优化与经营转型上实现 “双向发力”。

破解治理困局的核心在于建立有效的制衡与决策体系。首先，应推动赵丙贤与陆娟达成一致行动协议或表决权委托安排，明确重大事项决策规则，避免因意见分歧导致战略落地受阻。其次，需优化治理结构，增加独立董事比例，设立战略决策委员会、薪酬与考核委员会，强化专业化治理能力，减少股东个人意志对公司经营的过度影响。

同时，公司应强化信息披露，定期向市场通报股东沟通进展、治理优化方案，清晰传递战略规划，稳定投资者预期。当前筹码分散、主力资金持续流出的现状，本质上是市场对公司长期发展确定性的担忧，唯有通过透明规范的治理机制，才能重塑市场信心。

经营转型的关键在于摒弃传统发展模式，聚焦核心短板突破。在资源分配上，应逐步降低销售费用占比，将更多资源向研发倾斜，目标未来3年研发投入占比提升至营收的 8%以上，弥补创新能力不足的短板。在研发方向上，需聚焦中药创新药与高价值改良型新药，可通过引入外部研发团队、开展产学研合作等方式，补充创新管线，摆脱对工艺优化类项目的依赖。

产品战略方面，应采取 “双轮驱动” 策略：一方面巩固心可舒片等核心品种的基层市场优势，借助行业景气度提升实现稳健增长；另一方面加大参枝苓口服液等独家产品的学术推广与渠道拓展力度，借助战略合作方的资源优势，开拓阿尔茨海默病防治这一细分赛道，培育新的业绩增长点。此外，还需减少对非经常性收益的依赖，通过产品结构升级、成本管控优化，增强主营业务盈利能力，提升盈利质量。

结语：变局中的考验

15年离婚纠纷的落幕，并未给沃华医药带来平静，反而开启了“无主+经营”双重挑战的新阶段。这场由私人关系变动引发的控制权重构，暴露了公司治理机制的短板，也让长期存在的经营困境更加凸显。

当前，中医药创新政策支持、基层医疗市场扩容、老龄化带来的用药需求增长，为行业提供了良好的发展机遇。但对于沃华医药而言，若不能尽快构建稳定的治理机制、补齐研发与产品短板，这些行业红利将难以转化为自身发展动力。反之，若能抓住变局中的转型契机，通过治理优化与经营革新破解双重困局，公司仍有望借助品种优势实现估值修复与可持续增长。

沃华医药的突围之战，不仅关乎一家企业的命运，更折射出A股市场无实控人企业的治理困境与转型路径。其后续进展，将为医药行业乃至整个资本市场提供深刻的启示与镜鉴。