银轮股份系列十三-三季报点评：2025年三季度利润同比提升，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展【国信汽车】
（来源：车中旭霞）
乘用车、商用车恢复、数字能源增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025Q3国内商用车销售99万辆，同比增长20.2%。
2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，毛利率波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。
发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
正文
乘用车、商用车业务恢复、数字能源业务增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%，扣非后净利润6.4亿元，同比增长17.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%，扣非后净利润2.2亿元，同比增长18.2%，环比增长1.2%。2025Q3营收及利润增长得益于乘用车及商用车业务恢复，数字能源业务等较快放量，利润同比增速低于收入同比增速，主要受关税、汇兑变化等影响。
商用车方面，2025Q3商用车行业销量同比增速强于乘用车，2025Q3国内乘用车销量769万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1%，商用车销量99万辆，同比增长20.2%，环比下降7.5%；2025Q1-Q3国内乘用车销量2121万辆，同比增长13.6%，商用车销量311万辆，同比增长7.6%。2025H1国家推出老旧运营货车以旧换新等政策，促进需求提升，国内商用车销量持续恢复。
乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台，收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元、52.87亿元，新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%、42%。
2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏，海外经营体盈利持续改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，公司毛利率同比波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。
2025Q3降本增效延续，综合费用率环比提升主要是汇兑变化导致。费用端，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.0%/3.9%/0.3%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为+0.3/-0.4/-0.8/-0.2pct，2025Q1-Q3综合费用率为10.8%，同比-1.1pct；2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.8%/4.1%/0.6%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为+2.8/-0.7/-0.8/+0.3pct，环比分别为-0.2/-0.1/+0.3/+0.6pct，2025Q3综合费用率11.1%，同比+1.5pct，环比+0.7pct，2025Q1-Q3销售费用率同比波动受会计准则调整影响，其他费用率同比下降主要由于降本增效等；2025Q3公司综合费用率环比小幅提升，主要由于汇兑导致财务费用率提升。
公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元，2024年公司达成股权激励目标。2025年公司股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元。
产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力
2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。
加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。
国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。
海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。
波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。
2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YL TDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。
法律申明
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