顺络电子和麦捷科技：MLCC要被TLVR替代？

为什么有观点说TLVR会替代MLCC？

听说TLVR要替代MLCC了？

一边的说法很唬人，VRM输出电容最多砍掉一半；另一边的数据却是，Rubin整柜MLCC用量从44万颗涨到62万颗，增幅40%。一边在省，一边在涨，两件事同时发生。问题出在哪？

市场为什么关注顺络电子（002138.SZ）和麦捷科技（300319.SZ）？

01

TLVR凭什么上位？

先讲清楚TLVR是什么。全称跨电感稳压器，服务于高性能芯片的供电架构。

背景是AI芯片功率一路狂奔：H200是700瓦，B200到1200瓦，B300到1400瓦，Rubin干到2300瓦，Rubin Ultra 2700瓦，Feynman规划3600瓦。功率翻五倍，核心电压却没有同步抬高，电流跟着暴涨。行业测算，主板电流已被推到2500安，未来要冲5000到6000安。

芯片从待机跳到满载只在一瞬间。传统多相供电各相各管各的，反应不过来，工程师只好在芯片旁边堆电容兜底，堆的全是MLCC。产业于是把电源搬到芯片正下方，做垂直供电，模块体积压缩到原来的三分之一到二分之一。TLVR就是垂直供电的关键角色：

从结构上看，TLVR不是单纯多放几个电感，而是把每一相电感做成“带额外绕组的耦合电感”，再通过补偿电感把各相联起来，形成闭合耦合回路。这样做的意义，不是为了“省个元件”，而是为了在纳秒级负载跳变时，把供电系统从“各相分散决策”变成“相间同步响应”。打个比方。这种垂直供电的结构就像写字楼，电感是每层一个的水箱，哪层用水多，哪层电压掉得就快，之前都用电容来蓄水。而跨电感稳压器是把水箱连成管网，让每层水压都保持稳定。

当负载从200A阶跃到1000A时，TLVR方案的输出电压下跌更小、回到参考电压更快，说明它对大电流瞬态拉升的承受能力更强。）

所以说，部分场景省MLCC是真的，但替代MLCC是假的。

第一本是局部账。TLVR确实能省MLCC。根据机构测算，电源输出端为应对瞬态而配置的电容，最高可降50%。激进的产业调研说得更狠，VRM局部MLCC用量能减30%到75%。所以能省MLCC是真的；

第二本是整板账。把局部节省折算到整机整柜，画风突变。结构化测算显示，TLVR只作用于VRM电源端，折算后仅减少MLCC总容值的7%左右，另一口径约5%。再看Rubin架构VR200相比GB300：单个compute tray的MLCC从6500颗升到12000颗，增幅超80%；整柜从44万颗涨到62万颗，涨幅40%；单柜MLCC价值量从1500美元抬到4300美元，涨幅180%。

Rubin升级到Rubin Ultra后，即便扣掉TLVR的影响，整柜MLCC容值仍增长20%。日韩MLCC大厂的销售构成也能佐证：AI服务器贡献约5%的收入，占其产能5%到10%；VR平台过渡让单板用量和装载容值各涨50%和60%，最后只推动总产能利用率增加3%到5%。行业测算的AI服务器单机MLCC用量区间，仍高达1.5万到2.8万颗。

第三本是电感账。省下的电容价值，流向电感的口袋。Rubin单板用近50颗TLVR电感，比GB300翻倍；单颗GPU配套TLVR电感48到56颗。单价也在抬：普通电感单相约0.7到0.8美元，TLVR单相要1美元往上，整体价值量做到普通电感的2倍以上，常见3到5倍。有测算给出全球AI芯片电感市场规模：2025年25.1亿元，2028年312.5亿元，三年超过10倍。

三本账算完，结论清楚了。TLVR压缩的，只是VRM输出端为瞬态冗余堆上的那部分电容。MLCC也没有失业，只是从被迫加班的瞬态缓冲工，回到高频滤波和去耦的本职岗位。蛋糕没有变小，只是重新切分。

往深一层看，TLVR重构的是供电系统的分工。市场盯着省了多少电容，真正的问题是BOM价值往哪里流。瞬态补偿的压力从电容转回电感和供电架构本身，谁能跟客户一起定义下一代供电方案，谁就拿走更大的份额。

还有一层容易被忽略：TLVR对传统AI电感也是替代，不只是增量。机构资料提到，明后年客户项目几乎全部转向TLVR物料，传统物料需求大幅萎缩。这个资料仅供参考，不做建议。所以说，会做普通电感，不等于能做TLVR；做出样品，不等于稳定量产；稳定量产，不等于在多个客户平台复制。行业分化的标尺，看AI收入里TLVR占比能否持续抬升，看良率和扩产节奏。

02

顺络电子和麦捷科技，有什么预期变化？

落到上市公司层面，顺络电子和麦捷科技被市场关注。

顺络电子的基本面，在A股被动元件里排得上号。2025年营收67.45亿元，归母净利润10.21亿元，ROE 16.06%。2026年上半年营收38.59亿元，同比增长19.67%；归母净利润4.47亿元，同比下滑7.98%，主因金属原材料涨价。二季度毛利率已修复至34.41%。

它的核心壁垒在工艺平台。年报披露，功率电感覆盖叠层、涂覆、组装、模压四大平台，模压细分又有冷压、热压、超低压、铜磁共烧。有产业观点称，这种TLVR工艺国内仅顺络电子具备，而海外仅线艺电感一家。TLVR属于高度定制化产品，客户平台一迭代，方案就跟着变。工艺全才跟得上，单一工艺厂容易被甩下。TLVR的门槛，不只在一颗器件的设计，还在材料、工艺、良率、客户协同开发和平台节拍匹配的系统能力。顺络电子的多平台覆盖，正好对上这套系统能力。

进度也能对上。公司2021到2022年就已向北美大客户交付相关产品；TLVR已量产出货；明后年客户项目几乎全部转向TLVR物料；现阶段只需扩产能，无需调整工艺。这说明它跨过了能不能做的阶段，进入产能跟不跟得上的阶段。在海外头部平台的TLVR供应格局中，顺络电子已是10%以上份额的重要参与者；国内厂商的整体份额，也有望从20%到30%继续上行。

市场预期正在发生三重变化。第一，TLVR渗透率，部分机构观点认为明年到六成以上，公司口径指向2027年TLVR需求至少翻倍；第二，AI收入从边缘走向主菜：2026年上半年AI收入1.6亿元，公司口径全年做到6到10亿元；第三，也是市场挖掘最浅的一层：钽电容采用无引线框新结构，体积利用率提升25%以上；光模块陶瓷管壳、氮化铝基板从2026年下半年到2027年上半年陆续导入；磁珠、电阻已进一线光模块客户量产。顺络电子在数据中心的角色，可能从高端电感厂升级为AI被动元件平台。

所以说，顺络电子真正的预期差藏在平台化里。市场按TLVR电感给它定价，忽略了钽电容和光模块配套的第二、第三曲线。这个预期一旦被定价，弹性来自多品类的叠加，而不只是一款TLVR料号。不过，风险也要说透。即便AI收入做到10亿元，相对80亿上下的营收盘子，占比仍在10%出头，业绩兑现慢于叙事节奏。

麦捷科技的体量相比之下就小一圈。2025年营收37.94亿元，归母净利润3.16亿元，ROE 6.76%，利润约为顺络电子的三成。它的打法是另一套，看点在材料自研加工艺一体化。在收购安可远之后，公司在高端金属软磁材料上形成自主能力，有资料显示，其成本比外购磁粉的同行低10%到15%。一体成型电感是它的战略产品，公司称已做到大陆头部位置。

目前它在国内算力链的兑现相对扎实。半年报披露：铜铁共烧电感适配摩尔线程、天数智芯等国产GPU平台；多款产品进入浪潮、超聚变、H3C批量供货清单；高端电感产线稼动率长期在90%以上。2026年上半年电子元器件收入10.81亿元，同比增长19.96%；经营现金流净额2.41亿元，同比增长506.44%。它已有真实的收入基础，不止是纯概念。

它还有第二弹性。Bias-Tee偏置器、LTCC、光通信无源器件，有资料称其为国内少有的量产厂商。AI电感加光通信双主线，单一认证推迟时，别的高端产品线能托底。

麦捷科技最大的预期变量在海外。这里必须分清信息来源的等级：半年报的口径很克制：面向海外头部算力厂商的MTVM系列TLVR电感，已完成样品开发，处于客户跑线测试阶段；而市场流传的说法激进得多：有称部分料号进入英伟达小批量试产，有称已通过客户验证，也有称截至2026年7月尚未取得AVL资质。几种说法互相矛盾。以公告和半年报为最高口径，麦捷科技的海外TLVR处在接近落地、尚未坐实的阶段。它最值钱的部分，还没有官方盖章。

它的短板同样明显：显示模组业务2026年上半年收入8.81亿元，同比只增1.08%，毛利率9.65%，持续拖累整体利润质量。AI电感涨得再快，合并报表的弹性会被稀释，而且英伟达的认证一直是个不确定的点。

麦捷真正的预期差藏在组合里。市场聚焦英伟达认证这一个点，但即便海外短期不落地，国内链放量、一体成型、车规和光通信配套也能撑住成长；智慧园二期、三期和越南产能陆续落地后，高端电感产能瓶颈也有望缓解。它的现实问题只有一个：市场按多大概率把海外突破折现到今天。顺络赢在系统匹配度，麦捷赢在分歧没有收敛，一个拿胜率，一个拿赔率。

总结来看，AI把被动元件从配件变成了架构：配件论价格，架构论卡位，MLCC的提价和TLVR的渗透，本是同一件事的两面；而且技术代际的红利从不平均分配：它先淘汰叙事跑不赢产能的人，再淘汰产能跑不赢叙事的人，留在牌桌上的，是材料、工艺、良率和客户协同都能对齐的少数厂商。随着供电复杂度还会继续上升，能伺候复杂度的厂商，比能做单品的厂商更值钱。

顺络电子和麦捷科技，一个已经把技术升级兑换成量产订单，一个还在把技术升级兑换成市场预期。前者的看点是兑现速度，后者的看点是验证进度。这场供电架构的升级赛才刚刚开场，谁先完成从器件供应商到方案协同者的转身，谁就坐上下一个阶段的主线位置。