宁波银行也不牛了？

今年以来，银行板块最牛的两个银行跌懵了。招商银行、宁波银行均累跌20%左右，远超中证银行指数同期的2%。

两家牛股银行估值水平也一路回撤，与行业整体估值差距大幅收窄。目前，宁波银行PB为1.08倍，较历史最高的2.7倍大幅回撤60%。招行PB为0.956倍，较历史高峰的2.26倍回撤58%。

自身对比看，宁波银行现有估值逼近去年11月初水平，且位于最近10年估值下线区间。招行也同病相怜。

曾经的王者荣耀，如今却让投资者失落万分。

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2022年，宁波银行营收578.8亿元，同比增长9.67%。该增速创下2017年以来最低水平，为2005年以来唯二低于10%的。归母净利润为230.75亿元，同比增长18%。今年一季度，营收同比仅8.45%，归母净利润同比仅15.35%。

拆分业绩看，去年四季度营收同比下滑5.82%，是2007年上市以来极为罕见的负增长，还有一次是2007年Q2，负增长1.47%。那么问题出在哪？

去年，宁波银行利息净收入、非利息收入分别为375.1亿元、203.58亿元，同比分别增长14.75%、1.4%，而2021年同期为17.4%、51.5%。

其中，去年非利息收入前三季度增速还高达21.8%，四季度直接负增长了50%，主要问题出在债市，当时疫情政策优化，市场预期经济会有良好复苏，债券价格暴跌，10年国债主力合约从101.6在短短10多个交易日之内一度暴跌至99。

而包括宁波银行在内的上市银行投资配置基本都在债市，而债市引发的动荡直接影响了其投资收益。其次，债市大幅下跌，导致投资者赎回银行理财产品，对于宁波银行的财富管理业务也形成了冲击。具体来看，代理类收入大降10.24%。两者均影响到非利息净收入的表现。

去年生息资产规模同比大增25.5%，但净利息收入增速不足15%，显然受到了净息差下滑的冲击。据统计，去年净息差为2.02%，较2021年下滑19个BP，较2020年更是大幅下滑28个BP。这吻合整个银行业的表现，也符合监管层对银行让利实体经济的监管要求。当然，这会伤害银行的盈利能力。

今年一季度末，不良贷款率为0.76%，较去年末小幅反弹0.01%，但为所有上市银行最低的。这主要源于宁波银行比较成熟的风控体系。比如，针对小微企业，公司采取人海战术模式，通过地推方式去摸排、深入了解客户信息，并多方数据交叉验证。个人信贷业务，准入门槛比较高，且通过公积金、个人所得税、社保等数据来交叉验证每月工资收入等。

2023Q1，不良贷款拨备覆盖率为501.47%，为最近5年最低的一年，较去年末继续下滑3.43%，较2021年大幅下滑24.05%。可见，在营收增长出现压力的时候，宁波银行也释放了一定坏账拨备来维持利润的增长。不过，目前超500%的拨备是A股非常优秀的表现，仅次于无锡银行、常熟银行、张家港行等小城商行。

整体来看，宁波银行业绩表现还算是中规中矩，感受到一些增长压力，但仍好于同行之表现。

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一家银行要有成长性，就需要不断扩大放贷资产规模，那么就逃不掉巴塞尔协议的魔掌。根据现有协议限制，银行在一定资产规模的金融业务背后需要自有资本金作为支撑，即满足一定的资本充足率（自有资本金/风险加权资产）的要求。

银行每年净利润除了分红后，会把剩余的资金注入到资本金里面，补充其核心一级资本充足率。如果盈利不够，亦或是要支撑更快的资产规模膨胀，就需要额外融资，比如定增。但这么做，又会摊薄股东权益，是市场不愿意看到的。其实，经营良好的银行能够实现自我造血，通过实现较高利润增长，维持较高分红，又可以反哺资本金，反过来维持资产规模的膨胀。

其实，对于投资者而言，只有实实在在分红下来的利润才是自由现金流。按照股票市场定价来说，也只有自由现金流持续增长，银行的现有价值才会持续增长，给予的估值才会更高。那么，自由现金流强的银行，经营思路就是减少风险加权资产（拔高资本充足率，利于资产膨胀）的同时增厚利润。

这就有两种模式，一是降低间接融资风险加权资产。转型零售轻型银行，让零售业务占比更高，同时保持较好的资产质量，再采用高级法来节省资本金，以此有更好的成长性。

二是提升非利息收入，比如大力发展财富管理、投资银行等业务。这些业务对于资本金的要求很低。这样，银行同样可以有良好成长性。

基于以上探讨分析，银行业的发展与经营可以分成3种商业模式：

1.0商业模式，粗狂式发展，依靠规模取胜。过去很多年，银行属于躺赚模式，因为经济高速增长，货币疯狂扩张，银行资产规模持续膨胀。但现在经济明显降速，信贷规模增速下降，且净息差持续收窄，以致于银行的成长性会受到越来越大的限制。

2.0商业模式，转型零售轻型银行。比如，招行成功转型“零售之王”，不良贷款率持续下降，资产质量持续改善，坏账拨备率持续走高，盈利增长保持较快增速。其他大中型银行纷纷学习之，走上零售之路。

3.0商业模式，大财富管理经营模式。通过资产管理与投资银行方式为其提供直接融资服务。目前，财富管理市场规模已经超过100万亿元，是银行可能的新增长点。

我们再来看宁波银行当前的处境。宁波银行可以说把1.0模式发挥到极致，因为地域上有一定扩张，从本土的浙江大本营，扩张至北京、上海、南京、苏州、无锡等地。

2022年，宁波银行生息资产规模同比增速高达25%以上，且连续3年超过20%，快过多数银行。这要求很高的资本金要求，导致宁波银行分红比例持续减少，且还通过定增等方式来融资。

2020-2022年，宁波银行分红比例分别为21.01%、17.57%、14.8%。而过去3年，招行分红比例均保持在32%以上。此外，宁波还在2020年完成了近80亿元的定增，在2021年进行了120亿元的配股募资等。

目前，宁波银行三大资本充足率在所有上市银行中属于中等水平，当然也位于监管线以上。2023Q1，核心一级资本充足率较2021年末下滑0.56%至9.6%，高于监管标准的7.75%。

从以上数据我们也可以看出，宁波银行未来在1.0模式下会受到越来越大的限制，因为整个经济增速在往下走，贷款规模增速也会趋势性往下，且净息差同样趋于下行。

当然，宁波银行零售端也有作为，从2014年就曾提出“大零售战略”，包括零售公司和个人零售业务。2022年个人贷款余额占贷款总额的36.4%，低于2021年的38.6%，更是低于2020年的43.7%。该行零售占比应该是主力大行以及主流商业银行中偏低的。

对比下招行，2022年零售占比高达52.25%（明显高于宁波），低于2021年的53.64%，亦是招行2014年转型零售后的首次下降。很显然，除了个人信贷需求萎靡的客观因素外，应该也有田某事件导致的主观经营上的调整。

宁波银行有没有受到该事件的影响呢？这里不展开。

3.0模式下，宁波银行整体并没有太强的优势。2022年，手续费及佣金收入为74.66亿元，同比下滑9.63%，主要受到债市波动和资本市场影响，财富业务收入同比下降。

截止去年末，个人客户金融总资产（AUM）为8056亿元，同比增长22.77%，主要是储蓄、理财产品等。其中，私人银行AUM为2174亿元，同比增48.5%。而私行客户数为1.79万户，增长37.98%。这跟主流大行以及股份制商业银行差距很大，但在城商行中算是佼佼者了。

由此可见，宁波银行未来的经营从1.0模式转向2.0、3.0模式，会遭遇不小挑战。而这又是拉开与其他银行估值的关键所在。恰巧的是，发生田某事件后，监管层更加鼓励银行支撑实体经济（偏向于更多放贷给企业），而财富管理这条路自己的客户基数又比较小，主打的1.0模式受到经济下行压力越来越大。

这亦是宁波银行估值与其他银行估值大幅收窄的主要逻辑。

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宁波银行这类成长性良好的银行，受制于经济周期的波动会更大一些。而年后回来，不管是房地产市场，还是社零消费，都呈现出较大压力，表明经济整体呈现弱复苏态势。宁波银行股价年前乐观定价的基本都回吐了出来。

展望后市，宁波银行的整体经营会继续优于多数银行表现，估值比一般银行高一些也是其必然。但同时，我们也要清楚的认识到，宁波与其他银行的经营差距会收窄，估值也不会像过去那么大了。未来，宁波像招行一样长期回到1倍PB以内可能会是常态。

还是那句话，在经济增速拾级而下的大背景下，降低对包括宁波在内的银行板块的回报率预期，或许才是理性的认知。