宁波银行(002142) 业内竞争力较强的优质公司

宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40%(2023年前三季度为5.45%);归母净利润增速为10.66%(2023年前三季度为12.55%)，业绩实现稳健增长，基本符合预期。

信贷投放略有加快

去年四季度宁波银行新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势;②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金;除此之外，2023年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。

在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。

营收增速回暖

由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元(2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元)，2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。

资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平;拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点;拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百分点。②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。

ROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速(10.66%)下行的影响(2022年归母净利润增速为18.05%)，ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。

投资建议

由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。

考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15X PB。