【中航证券军工】西部材料（002149）2024Q3点评：业绩短期承压，持续优化产品结构、提升高附加值产品市占率，巩固优势地位

（来源：中航证券研究）

事件

公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元，-5.55%)，归母净利润（1.38亿元，-8.53%)，毛利率（22.23%，-0.38pcts)，净利率（7.43%，-1.85pcts)。24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%)，归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%)，毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts)，净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts)。

投资要点：

“打造全球领先的稀有金属材料加工基地”

公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。

业绩有所下滑，公司围绕航空航天和高端民用材料持续发力

2024年前三季度，公司营收（22.20亿元，-5.55%)和归母净利润（1.38亿元，-8.53%)均有所下滑，但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方向，开拓新兴领域，优化产品结构，其中舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长。2024年上半年高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，锆材收入同比增长43%，钽铌材料收入同比增长92%。

2024年前三季度，公司毛利率（22.23%，-0.38pcts)略降，但基本维持稳定；净利率（7.43%，-1.85pcts) 下滑幅度大于毛利率，我们认为主要系投资净收益（0.14亿元，-46.04%）减少，同时由于计提存货跌价准备增加导致资产减值损失（-0.30亿元，-106.29%）增加所致。

研发投入保持增长，航空航天等高附加值合同致应收账款增加

2024年前三季度公司三费率（8.47%，+0.69pcts）略有增长，主要系管理费用率（5.87%，+0.68pcts）小幅增加所致，销售费用率（1.38%，+0.11pcts）和财务费用率（1.22%，-0.10pcts）基本保持平稳波动。研发费用率（6.68%，+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司瞄准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化，并将其转化为企业核心竞争力。

公司预付款项（0.71亿元，较2023年末增加51.55%），主要系支付材料预付款增加，一定程度反应公司需求增长，加紧备货的情况；应收账款（15.43亿元，较2023年末增加36.92%），主要系航空航天、舰船等高附加值产品合同增加较多，回款周期较长所致，待产品验收可提供业绩增量。

加速补链强链，提升海洋工程领域竞争力

为提升公司锻造等关键工序控制能力，提升公司在海洋工程领域的综合配套能力，2023年10月末，公司投资1.92亿元用于“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设，其中设备投资约9200万元，厂房建设投资约5900万元，研发试验楼建设投资约4100万元，预计下半年正式投产，将提高公司在海洋工程领域核心竞争力。

推进子公司上市，利用资本市场实现高质量发展

公司积极推进天力复合、西诺稀贵北交所上市，具体情况：1、天力复合已于2023年7月12日在北交所成功上市；2、西诺稀贵于2023年8月30日向北交所递交上市申请，9月5日获得受理，由于公司上市申请文件中财务报告有效期即将届满，公司于2024年3月26日递交了中止审核申请。我们认为，随着子公司上市的推进，将进一步完善公司治理结构，促进子公司实现快速发展，拓展融资渠道。

投资建议

1、公司围绕航空航天等军品领域，以及核电、海洋工程、新能源等高端民用领域持续优化产品结构，培育利润增长点，同时提升高附加值产品市占率，以提高利润水平；

2、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，同时高端民用领域需求及应用的不断拓展，将为公司贡献业绩新增量；

3、公司努力推进子公司西诺稀贵北交所上市，将增强公司资金实力、提高品牌效应。

我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.21亿元、34.23亿元和39.54亿元，归母净利润分别为1.85亿元、1.98亿元和2.27亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.46元，我们维持“买入”评级，2024年11月1日收盘价16.25元，对应2024-2026年预测EPS的43倍、40倍及35倍PE。

风险提示：产品价格下降，海绵钛价格上涨，交付波动风险，行业景气度下降。

盈利预测：

公司主要财务数据

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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。

liangc@avicsec.com

王绮文（证券执业证书号：S0640121120018），香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工材料、检测等领域公司研究。

wangqw@avicsec.com

证券研究报告名称：《西部材料（002149）2024三季报点评：业绩短期承压，持续优化产品结构、提升高附加值产品市占率，巩固行业优势地位》

对外发布时间：2024年11月5日

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