双胞胎系牵头重整*ST正邦，上市公司控制权“花落谁家”或成最大难点
近日，昔日养猪龙头*ST正邦（002157.SZ）重整迎来新进展。
根据*ST正邦7月24日发布的《关于公开招募和遴选重整投资人的进展公告》，由江西双胞胎农业有限公司（以下简称：双胞胎农业）牵头，组成的双胞胎信达联合体中选为公司重整投资人。该消息一经发布便引来市场高度关注。
中选的联合体成员究竟有几家？意向投资人名单里是否有国资身影？作为总部同在江西的生猪养殖产业链龙头企业，双胞胎入局*ST正邦是否会带来同业竞争问题？双方此前有何交集、后续又将展开怎样的合作？
带着这些问题，7月26日，界面新闻致电*ST正邦董秘办，获得了最新回应。
“就我们目前了解到的情况，双胞胎信达联合体只有双胞胎和信达2家。”关于信达是否就是指中国信达资产管理股份有限公司，“我们这边还没有得到明确的信息，如果后续签订具体协议会有指向性更明确的信息披露出来。”*ST正邦董秘办相关人士接受界面新闻记者采访时表示。
关于双胞胎系，*ST正邦董秘办表示，“两家公司在生产经营上确实重合度很高，包括饲料、养殖板块。业务往来方面，我们（公司）的仔猪之前有部分出售给双胞胎。”
“这（同业竞争问题）确实是一个风险点。但是双胞胎方面参与遴选肯定会考虑到这一点，整个遴选过程中包括法院、管理人也会考虑。如果投资人这边能够给出一个可行的符合法律要求的方案，在未来一段时间能够解决这个问题，那么就是合法的。”上述董秘办人士表示。
不过，中国生猪预警网首席分析师冯永辉向界面新闻表示，两个存在高度竞争关系的家族企业的合并在国内十分罕见。上市公司控制权究竟“花落谁家”将是此次重整最难的地方。
*ST正邦7月24日公告显示，公司7月22日接到管理人通知，重整投资人遴选评审委员会根据《正邦科技系企业重整投资人遴选评审规则及评分细则》依法评审表决，经江西省南昌市新建公证处进行现场监督公证，确认双胞胎信达联合体（牵头投资人：江西双胞胎农业有限公司）为中选投资人。
天眼查显示，江西双胞胎农业有限公司控股股东为江西双胞胎控股有限公司（以下简称：双胞胎控股），实际控制人为鲍洪星。鲍洪星家族通过双胞胎控股和双胞胎（深圳）食品集团有限公司等控股平台掌控着双胞胎（集团）股份有限公司等系列农牧企业（以下简称：双胞胎集团），是行业龙头企业。
回溯此次重整历程，2022年10月，江西省南昌市中级人民法院（以下简称“南昌中院”）决定对*ST正邦启动预重整程序。2个月后，公司披露了公开招募公司重整投资人的消息。
2023年7月20日，南昌中院裁定受理锦州天利粮贸有限公司对公司的重整申请，并指定上海市锦天城律师事务所及上海市锦天城（南昌）律师事务所联合担任公司管理人。
7月24日最新公告显示，此番*ST正邦公开招募重整投资人事项，在报名期限内，共有11家意向投资人（联合体视为1家意向重整投资人）报名参与。上述11家意向投资人均已提交报名材料并足额缴纳保证金。报名期限截止后，临时管理人及公司配合各组意向投资人开展尽职调查工作，经进一步沟通及筛选，共有10组意向投资人（原11组投资人中2组合并）均已提交重整投资方案并缴纳投资保证金2000万元/组。
对于后续进程，*ST正邦表示，管理人将与中选投资人及联合体内全部成员开展重整投资协议磋商及签订工作，相关工作进展将由管理人另行通知。
同时，*ST正邦也提示称，截至目前尚未与双胞胎信达联合体签订重整投资协议，重整的具体条款、款项支付安排等均尚未确定，重整投资协议涉及的债务清偿方式需进一步商谈确定。公司是否能与双胞胎信达联合体签订重整投资协议尚存在不确定性。请投资者注意风险。
值得一提的是，自*ST正邦重整申请被受理以来，外界对于意向投资人名单中是否有国资身影关注度较高。
对此，*ST正邦董秘办人士向界面新闻记者表示，“这块我们还不太清楚，整个遴选过程都是由管理层组织，由债权人委员会投票决定。意向投资人在遴选中没有被选中的话，名单信息我们就不会再公布了。”
至于双胞胎系入局后会给*ST正邦带来怎样的变化，双方后续将展开怎样的合作？*ST正邦董秘办表回应称，“目前还没有到这一步，现在只是公布遴选结果。一切细节还需要等正式签订重整投资协议后。”
同时，上述董秘办人士也表示，“双胞胎是否将成为真正的重整投资人还是要等正式协议签订后才能确定。此次公布中选结果后，后续程序还包括签订正式协议、出具重整草案、召开债权人委员会等。时间上还不能确定，但每一步都会有相应的公告发布。”
实际上，双胞胎系入局*ST正邦重整早有苗头。
在启动预重整程序后，2022年11月，为优化负债结构，*ST正邦总体作价2.68亿元，将旗下位于广西省的两个母猪养殖场资产转让给双胞胎集团。
今年年初，有投资者提问关于公司出售子公司给双胞集团的进展，以及双胞胎等是否有意向参与公司重整的问题时，*ST正邦在投资者互动平台表示，其与双胞胎之间的资产交割已完成，并已按照协议约定收到部分转让款项。
作为总部同在江西的生猪养殖产业链企业，双胞胎集团虽未上市，但也早已声名在外。
企业官网显示，双胞胎集团成立于1998年，是一家专业从事生猪养殖、养猪服务、饲料销售、粮食种植与贸易、生猪屠宰与深加工为一体的全国性大型企业集团，集团下设分公司400余家，员工人数2万余人。2022年集团饲料产销量超1180万吨，生猪上市近1000万头，实现产值超840亿元，是中国企业500强，农业产业化国家重点龙头企业。
而*ST正邦旗下也拥有饲料、生猪养殖、兽药三大业务板块，其中饲料业务主要提供猪饲料、禽饲料以及水产饲料和反刍饲料，产品结构以全价料为主。
就行业地位来看，中国生猪预警网首席分析师冯永辉向界面新闻表示，双胞胎集团饲料业务属于第一梯队，位居全国前5，养猪业务起步稍晚，但也是江西地区的龙头之一，位列行业前十。
双胞胎系被选为重整投资人，对于*ST正邦来说是不是最好的选择？
冯永辉接受界面新闻采访时表示，“对于正邦科技来说，最佳选择是由本地国有企业牵头重整，其次才是作为畜牧业龙头企业的双胞胎系。”
在冯永辉看来，正邦与双胞胎业务高度重合，二者主营业务都是饲料和养猪，此前存在高度竞争关系。如果双胞胎最终能够接手正邦，将自身资产注入上市公司，双方在业务衔接上基本没有问题。
“但问题在于，正邦与双胞胎是两个存在高度竞争关系的家族企业，这种合并在国内十分罕见。双方管理团队和经营理念各不相同，正邦肯定还是想要保留企业决策权。因此，上市公司控制权究竟由谁掌握将成为此次重整最难的地方。”
另外，冯永辉指出，“在养猪行业近年普遍亏损情况下，双胞胎能够提供给正邦资助也十分有限。若最终合并成功，二者能否形成‘1+1＞2’的效应也很难说。”
值得一提的是，双胞胎集团早前也有过“借壳上市”的传闻。2018年，双胞胎控股拟作价不超过19.34亿元从金新农（维权）控股股东手中受让金新农29.9%股份，进而取得上市公司控制权，不过该交易最终并未实施。
作为生猪养殖行业昔日龙头，*ST正邦也曾有过辉煌时刻。2020年，公司凭借超950万头的生猪出栏量，一跃升为国内仅次于牧原股份（002714.SZ）的第二大养猪企业，巅峰时期市值高达870亿元。
也正是这一年，猪价的暴涨令*ST正邦业绩达到顶峰，2020年公司营业收入达到491亿元，是2018年的2倍还多，超57亿元的净利润更是接近2018年的30倍。
然而，2020年过后，随着生猪养殖市场整体下行，*ST正邦业绩大幅滑坡，并陷入资金链危机。2021年、2022年分别巨亏188亿元、134亿元。
从大赚超50亿到亏损超百亿，*ST正邦为何会在三年时间里业绩一落千丈，甚至一度走到濒临退市的边缘？
回顾过往，*ST正邦坦言错判行情、过度扩张是出现历史性亏损的原因所在。
ST正邦7月14日回复深交所2022年年报问询函时坦言，“目前回顾，本轮决策是基于对行情的错判，且未能在发现周期下行的关键节点及时止损调整策略，最终过度扩张带来了反噬。”
具体来看，ST正邦在2019年、2020年租赁、自建了大量栏舍，通过高价外采种猪、猪苗等方式快速上量，并且为了匹配产能高薪聘请了上万各层次人才，短期内成长为出栏量全国第二的大型养殖企业。
“但本轮猪周期变化情况因经济环境和猪肉历史性高价等多种因素与过往严重偏离，公司更是因为盲目发展踩错了节奏，在2021年猪价急转直下的时期释放了大量产能，前期全面扩张也产生了管理效率滞后的问题和巨额的费用负担，最终导致当年出现历史性亏损。”*ST正邦表示。
正邦科技称，其自2021年二季度开始踩刹车，逐步对种猪种群进行精简淘汰，对租赁、自建栏舍进行清退和停建，并根据产能匹配情况对人员进行精简，但也造成上百亿元的直接损失。
值得注意的是，2023年上半年，*ST正邦依然面临大额亏损。
据业绩预告，*ST正邦上半年预计净利润亏损18亿元至20亿元，亏损金额较上年同期有所减少，上年度同期亏损为42.86亿元。
对于业绩持续亏损，*ST正邦解释称，2023 年上半年国内生猪平均价格依然处于较低水平，使得公司依然承受了一定的业绩压力。在报告期内，公司缩减出栏量，导致现有产能与实际出栏规模之间出现了阶段性不匹配，整体产能利用率较低，折旧、摊销费用较高。
截至今年一季度，*ST正邦负债合计348.41亿元， 归属于母公司股东权益合计-99.21亿元，资产负债率高达156.99%。以最新收盘价2.76元/股计算，公司总市值约90亿元。