五矿 | 本月精选：矿业巨头、澳矿财报、宝武镁业、地方债务、国产半导体
（转自：五矿证券研究）
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五矿研究 · 新材料组
【六月关注热点】宝武镁业（002182）：新能源汽车新材料研究之七——宝武镁业，耐蚀性突破撬动5倍镁合金消费蓝海
镁合金耐蚀性提升对于其在汽车领域的应用至关重要。宝武镁业已经推出耐腐蚀镁合金零部件。宝武镁业在镁合金制造领域有全产业链布局。
我们预测公司在2025~2027年的EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86。公司作为国内镁合金龙头企业，从资源、硅铁到镁合金制造加工以及客户渠道做好了准备，迎接由耐蚀性改善而带来的汽车用镁合金5倍左右市场增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。
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五矿研究 · 宏观组
地方债务
【六月关注热点】地方债务压力何时出清？财政还需加码多少才能稳增长？
预计本轮债务压力将在2027年逐步减轻。届时地方债务付息率将与债务率出现交叉，标志着偿债压力进入实质性缓解阶段。我们认为目前中国仍处于“去杠杆与稳增长”并行的阶段，虽然非金融部门债务率趋于稳定，但受隐性债务高企与地方财政收缩影响，整体付息压力仍然较大。若当前“低息借新还旧”政策持续推进、严格控制新增债务，预计债务付息率将从2023年的14%降至2027年的12.8%左右。我们认为该趋势主要基于三方面因素：一是融资利率持续下行，推动整体利息成本下降；二是债务结构优化，低息合规债务逐步替代高息非标融资；三是名义GDP增长带来的“被动稀释”效应。相较2010–2015年的去杠杆周期，本轮调整在多重冲击下持续时间更长，但去杠杆方式更加制度化和市场化，意味着债务化解将更为温和，并逐步转向信用重建，财政与金融体系将迎来制度性修复窗口。
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五矿研究 · 半导体组
国产半导体材料
【六月关注热点】半导体材料系列报告之一：国际形式严峻，国产半导体材料行业如何发展
半导体技术发展趋势：新材料和新架构的不断更替给半导体材料市场创造新机遇。报告详细解析了逻辑器件、DRAM、NAND、先进封装、第三代半导体等技术发展带来的崭新机遇。
目前国际形势及国家政策下半导体如何发展？
光刻胶、碳化硅、氮化镓、氧化镓等半导体材料被列入“商业管制清单”，然而我国国内部分关键半导体材料国产化率仍然较低，市场格局分散。国家通过政策、基金等方式，坚定支持我国实现半导体产业链的自主可控。
伴随半导体技术发展，新能源、AI等市场需要，国产化率较低的高端光刻胶、掩膜版、先进封装材料、前驱体、三/四代半导体在半导体产业链自主可控中扮演的角色越来越重要，市场空间可观，兼具战略及商业价值。
声 明
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