海亮股份不想只赚辛苦钱了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

一家年营收超800亿元的铜加工企业，净利率只有1.2%，经营现金流连续三年净流出，但它还是决定再砸9.7亿元加码押注。

9月29日，海亮股份宣布从深创投等机构手中接盘甘肃铜箔项目18.7%股权，持股比例升至67.3%。

这笔交易背后，是接班一年有余的冯橹铭的明确选择。他的父亲冯海良从诸暨一间小铜材厂起步，把海亮做成全球铜管出货量连续六年第一的行业龙头。但铜管这门生意毛利率长期不足5%，客户是美的、格力这样的制造巨头，价格空间几乎所剩无几。

冯橹铭要找另一条路，AI算力需求带动高端铜箔需求上升，正好给了海亮切入高利润赛道的机会。今年8月，海亮二度向港交所递表，寻求A+H两地上市，募资重点是海外产能建设和新材料研发。

方向看起来对，但新业务起量需要时间，现金流和有息负债的压力已是摆在台面上的现实。

冯橹铭带进来的管理团队，普遍年轻。四位核心高管：吴长明、王树光、苏浩、何文天，平均年龄37岁。王树光是人大博士，负责甘肃铜箔项目；苏浩34岁，清华博士，主持美国得克萨斯业务；何文天担任集团轮值总裁统筹协调；吴长明是海亮的老销售，干了二十多年。

冯家对骨干不薄，四人均持有海亮股份，王树光与吴长明各持股约0.16%，按当前市价账面价值约6300万元。

摆在这支团队面前的，首先是老生意的压力。海亮主业是铜管铜棒，主要卖给空调、暖通设备厂。据招股书，原材料电解铜占总成本超过95%，公司只赚加工环节的差价。2026年前五个月，暖通铜加工毛利率已降至4.2%，原因是铜价持续走高，同时为了保市场份额对部分客户让了价。

铜箔是冯橹铭押注的核心方向，AI服务器需要高速PCB板，普通铜箔高频传输损耗大，拉动了高端铜箔需求。据招股书，2025年海亮铜箔销量6.76万吨，同比增长约84%；铜箔营收达58亿元，同比翻倍。

甘肃铜箔基地终于扭亏：2025年净利润约4158万元，2026年上半年净利润已达2.84亿元，约是去年全年的七倍。技术上，海亮已能批量生产3.5微米极薄铜箔及RTF反转铜箔，此前这类产品主要依赖进口。

AI散热铜材也在同步放量，据招股书，相关产品销量从2024年的3193吨增至2025年的7326吨，2026年前五个月收入约3亿元，同比增长109%，平均售价9.33万元/吨，毛利率约12.5%，大约是铜管业务的三倍。

但这些数据没能带动整体利润，据中报，2026年上半年归母净利润同比下滑约10%，扣非净利润同比降幅接近六成。高端业务占比还小。

据招股书，2026年前五个月铜箔和AI铜材合计占收入约10.5%，铜管主业仍占近八成营收；财务费用从上年同期的-4034万元跳升至5.26亿元，海外新基地的资金成本已在报表上显现。

这也解释了冯橹铭为何还要花9.7亿增持铜箔股权，体量不够大，还得继续加。

海亮的海外布局比多数同行早，2007年便在越南设厂，后来扩展到泰国、美国、德国、法国等地，目前在全球四大洲拥有23个生产基地，海外收入占比约37.5%。

这种布局在贸易摩擦中显出了价值，2025年8月起，美国对进口铜半成品加征50%关税，依赖出口的同行被直接堵在门外。而海亮在得克萨斯的工厂属于本土生产，不受影响。

据财报，该项目2025年扭亏为盈，2026年上半年营收同比增长约330%。早年的出海包袱，在特殊贸易环境下成了别人短期难以复制的优势。

铜箔出海同样走在前面，据招股书，海亮2023年在印尼投资约8.6亿美元建设年产10万吨铜箔基地，目前已与全球五家动力电池企业建立合作。2026年上半年，印尼海亮营收9亿元，同比增长332%，实现盈利5285万元。

冯橹铭今年还推进了意大利厂房收购、沙特铜工厂立项，并在8月完成二度递表，募资方向涵盖摩洛哥和印尼两个在建基地。

但资金压力是绕不开的现实，据招股书，海亮2023至2025年经营活动现金流分别净流出7.76亿元、23亿元、16.79亿元，2026年上半年再次净流出72.79亿元，同比扩大五倍多。

公司借款总额从2023年末的182.91亿元增至2026年6月末的298.75亿元，短期借款占比超75%；资产负债率到2026年中期末已达63.85%。

同期分红并未收缩，据招股书，2023年至2026年前五个月，海亮累计现金分红约13.49亿元，逐年递增。现金流持续为负、负债走高，分红照加又赶赴港交所募资，这个组合自然引来市场关注。

摩洛哥基地尚未盈利，沙特项目在等审批，欧盟铜管反倾销调查还在进行。铜箔普通产能过剩问题没有消失，高端产品通过客户认证需要时间，高增速能否持续仍是未知数。

海亮的底牌并不差：全球铜管龙头地位、23个生产基地、高端铜箔的技术积累，以及宁德时代、美的、格力等头部客户。但新业务占比从10.5%往上走仍需时间，现金流和负债的压力是当下现实。