毛利率三连降、半年减740家经销商！三全食品13%扣非净利下滑，龙头地位岌岌可危
作为速冻食品行业A股“开山鼻祖”，三全食品的2025年三季度财报堪称行业转型阵痛的缩影。看似“营收微降、净利微增”的平稳表象下，扣非归母净利润13.25%的同比骤降，如同撕开了业绩遮羞布，暴露了公司核心业务增长乏力、盈利结构脆弱、渠道优化遇阻等多重隐忧，昔日行业龙头的发展前景正蒙上阴影。
财报数据显示，2025年前三季度三全食品实现营业收入50亿元，同比小幅下滑2.4%；归母净利润3.96亿元，仅微增0.37%。这种看似反差的业绩表现，实则依赖非经常性损益的“输血”。报告期内，公司非经常性损益合计高达1.24亿元，其中近亿元的投资收益成为净利润的“救命稻草”。若剥离这些与主营业务无关的收益，三全食品的经营基本面立刻显露颓势，主营业务盈利能力的持续下滑，印证了其核心业务已难以支撑公司稳健增长。
核心品类的增长瓶颈是制约三全食品发展的首要难题。作为公司营收的绝对支柱，速冻面米制品占比高达86.73%，其市场表现直接决定了公司整体业绩走向。2025年上半年，该核心板块实现营收30.94亿元，同比下降1.5%，不仅未能成为增长引擎，反而拖累了整体业绩。这一现象并非个例，而是整个速冻食品行业转型期的集体困境——传统产品进入生命周期末端，市场需求趋于饱和，而新品类尚未形成规模效应，无法有效承接增长接力棒。
从行业格局来看，速冻食品行业门槛偏低、产品同质化严重的问题早已积重难返。当市场需求陷入疲软，价格战便成为企业争夺份额的无奈之举。数据显示，自2024年初起，速冻食品价格指数持续低于100的基准线，2025年以来下行趋势进一步加剧，速冻饺子、火锅丸料等核心品类的价格压力尤为突出。在这样的行业环境下，三全食品即便面临原材料价格下行的成本红利，也难以转化为利润弹性。2025年9月，猪肉、鸭肉、豆粕及PET包装材料等主要原材料价格同比均出现不同程度下降，其中PET包装材料降幅高达19%，但受制于激烈的价格竞争，公司不仅未能享受成本下降带来的盈利改善，反而陷入“降价保份额”的恶性循环，毛利率连续三年持续下滑，从2022年的28.07%降至2025年前三季度的23.77%，盈利能力不断弱化。
渠道层面的深度调整，更让三全食品的增长之路雪上加霜。公司曾寄望于渠道优化提升销售效率，但实际执行效果却不尽如人意。数据显示，三全食品的经销商数量从2023年末的4245个持续缩减，2024年末降至4195个，截至2025年上半年进一步锐减至3455家，半年内减少740家，渠道收缩态势明显。
分区域来看，长江以北地区作为公司传统优势市场，前期已开展大规模渠道质量优化，2025年上半年延续精简策略，经销商数量再减70家；而长江以南地区的渠道拓展则遭遇“滑铁卢”，2024年新增的319家经销商在2025年上半年被大幅清理670家，反映出公司在南方市场的渠道布局缺乏精准规划，新增经销商未能达到预期销售业绩，被迫进行大规模筛选淘汰。渠道的持续收缩直接影响了终端销售，2025年上半年公司经销模式收入同比下降3.25%，原本寄望的渠道升级反而加剧了收入端压力。
行业竞争的白热化进一步挤压了三全食品的生存空间。不仅其自身核心业务增长乏力，同行企业的传统品类也普遍面临下滑压力。2025年上半年，安井食品速冻米面制品收入同比下降3.89%，千味央厨主食类产品收入降幅更是高达9.10%。在整体行业增长放缓的背景下，企业间的竞争从产品、价格延伸至渠道、服务等各个维度，而三全食品在核心产品缺乏创新突破、渠道网络持续收缩的情况下，想要在激烈的竞争中突围难度极大。
值得警惕的是，三全食品的盈利结构呈现出明显的脆弱性。过度依赖投资收益等非经常性损益支撑净利润，意味着公司的盈利质量不高，主营业务的“造血”能力不足。一旦未来投资收益等非经营性收入出现波动，公司的净利润将面临大幅下滑的风险。同时，毛利率的持续走低反映出公司在成本控制和产品定价方面的被动地位，在原材料价格波动和行业价格战的双重挤压下，主营业务的盈利空间被不断压缩，长期来看将影响公司的可持续发展能力。
面对多重困境，三全食品在调研中表示将增强产品及渠道管理能力，强化经销商服务以推动业绩提升。但从实际情况来看，公司的产品创新尚未形成有效突破，传统品类仍占绝对主导，新品类的市场认可度和规模效应尚未显现；渠道优化虽然旨在提升单经销商效率，但短期内经销商数量的大幅缩减已对终端销售造成冲击，且渠道调整的效果仍有待时间检验。
作为速冻食品行业的首家A股上市公司，三全食品曾凭借先发优势占据行业龙头地位。但如今，核心业务增长停滞、毛利率持续下滑、渠道收缩遇阻、盈利结构脆弱等问题集中爆发，使其陷入了增长困局。在行业转型的关键时期，若不能及时突破产品创新瓶颈、重构渠道优势、提升主营业务盈利能力，三全食品不仅难以维持行业领先地位，还可能被快速变化的市场所淘汰。
临近年末，速冻食品行业将迎来传统消费旺季，这或许是三全食品改善业绩的重要窗口期。但在核心问题尚未解决的情况下，短期的消费提振难以扭转长期的发展颓势。三全食品能否摆脱非经常性损益依赖，激活核心业务增长动力，重构渠道竞争力，将成为决定其未来发展走向的关键。对于投资者和市场而言，三全食品的后续经营举措和业绩表现，无疑值得持续密切关注。