终止GDR发行背后，鱼跃医疗紧盯的下一个风口在哪里？
被鱼跃医疗视为重要赛道之一的血糖监测仪，在全世界范围内出现了新技术和产品，这是否会对公司带来挑战？
《投资时报》研究员 罗艺
“家用医疗器械第一股”鱼跃医疗（002223.SZ）近日发布公告称，决定终止境外发行全球存托凭证（下称GDR），这也是A股公司发行GDR的首例撤单。
据了解，2022年11月22日，鱼跃医疗对外宣布计划发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。2022年12月23日，鱼跃医疗称GDR发行申请已获得中国证监会受理。在今年5月12日的线上业绩说明会上，鱼跃医疗亦对投资者表示，GDR发行及在瑞士证交所上市相关工作正按计划推进。
那么，为何公司突然宣布终止发行GDR？
鱼跃医疗相关负责人向《投资时报》研究员表示，自公司本次GDR相关事项公告以来，董事会、管理层与相关中介机构一直积极推进本次GDR发行事项的各项工作。但考虑到国内外市场变化，通过对公司实际财务及经营情况、资金需求以及长期业务战略规划进行全面审视，为了充分保障所有股东的利益，公司与相关中介机构进行了深入探讨，经过谨慎的分析和沟通后，决定终止境外发行全球存托凭证事项。
鱼跃医疗方面进一步表示，公司生产及经营流程稳定有序，本次终止境外发行全球存托凭证是在充分权衡各种因素之后的审慎决策。本次终止境外发行全球存托凭证不会对公司的生产经营和持续发展造成实质性影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
终止GDR发行
GDR是一种用于在国际市场上募集资金的金融工具，主要目的便是让A股上市公司无需在境外直接发行股票即可获得融资，境外投资者通过持有存托凭证间接获得股票权益。因渠道的便利性，GDR成为不少A股拟境外募资企业的选择。据不完全统计，截至目前，证监会累计核准21家上市公司发行GDR，其中18家企业完成境外发行GDR，另还有30余家企业正在推进相关发行工作。
鱼跃医疗于2022年12月8日发布公告称，公司临时股东大会审议通过了境外发行GDR相关议案，同意公司发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。
根据当时公告，鱼跃医疗拟发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过5012.39万股，不超过发行前总股本的5%，募资将用于公司核心业务进一步发展和战略投资。
2022年12月23日，鱼跃医疗对外公告表示，GDR发行申请已获得中国证监会受理。直到今年5月12日的线上业绩说明会，鱼跃医疗还对投资者称，GDR发行及在瑞士证交所上市相关工作正按计划推进。
但近日，该公司突然发公告称决定终止境外发行GDR。不少市场分析认为，这或许与证监会5月16日和6月2日发布的GDR新政相关。根据证监会的新规，发行GDR除了满足现有条件，还应当已在沪深交易所上市满1年，且申请日前120个交易日收盘市值不低于人民币200亿元。
分析称，新规出台将对GDR的融资效率产生影响，对准备GDR上市的企业来说，很大几率会影响到整体的融资计划。
就上述相关问题，鱼跃医疗方面向《投资时报》研究员表示，公司生产及经营流程稳定有序，本次终止境外发行全球存托凭证是在充分权衡各种因素之后的审慎决策。本次终止境外发行全球存托凭证，不会对公司的生产经营和持续发展造成实质性影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
对于未来新的融资计划，鱼跃医疗相关负责人向《投资时报》研究员称，公司暂无新的融资计划，未来视公司各业务项目发展需要，如有相关计划，公司会依法履行相应审议及披露义务。
公司并不缺钱？
不少市场声音认为，鱼跃医疗此次终止GDR，或也与公司财务表现稳健，对资金需求并不迫切有关。
公开信息显示，鱼跃医疗成立于1998年，于2008年在深交所上市，为A股“家用医疗器械第一股”。目前，公司旗下拥有“鱼跃yuwell”“洁芙柔”“华佗Hwato”等几大品牌，涉及产品包括制氧机、电子血压计、血糖仪、睡眠呼吸机等。
《投资时报》研究员注意到，在上市之前，鱼跃医疗的产品主要包括血压计、听诊器、雾化器、制氧机和轮椅车等。2008年公司上市，首次公开发行募集资金净额（扣除发行费用）为22.73亿元，超募5084.50万元。
根据当年公司招股书，鱼跃医疗称募投资金主要投向医用分子筛制氧机技术改造项目、超轻微氧气阀技术改造项目、手动及电动轮椅技术改造项目、小型机电一体化医疗器械生产线技术改造项目，以及研发重心技术改造项目等。
实际上，在公司上市后，鱼跃医疗开始了频繁的并购，并以此扩充了产品线和规模。信息显示，2009年，该公司收购苏州医用品厂，拿下“华佗”品牌及业务；2015年，公司以6.9亿元收购上械集团100%股权，取得“金钟JZ”品牌；2016年，鱼跃医疗斥资8.27亿元，获得了“安尔碘”消毒液和“洁芙柔”；2017年，公司全资收购德国国际急救品牌“普美康”，因此将全球最专业的半自动体外心脏除颤器（AED）收入囊中；2019年，鱼跃医疗分别花费8000万元进入眼科医疗器械、隐形眼镜市场；2021年，鱼跃医疗斥资4.08亿元收购凯立特医疗51%股权，推出“安耐糖”血糖监测产品（CGM）。
系列收购为鱼跃医疗带来了不小的商誉。截至2022年末，该公司账面商誉余额为12.20亿元，账面价值较高，占公司资产总额比8.08%。鱼跃医疗2022年报显示，期内公司资产减值-1.04亿元，主要为商誉减值损失及存货跌价损失。
但不能否认的是，一系列的收购也让鱼跃医疗保持了较高的增速，规模迅速扩大。2007年，该公司营收为2.89亿元，净利润为3849.66万元，但到2020年，公司营收已达67.26亿元，净利润为17.59亿元。统计显示，2011年至2020年，鱼跃医疗近十年收入年化复合增长率为22.50%，净利润年化复合增长率为27%。2008年，鱼跃医疗最低市值为11.5亿元，到2023年6月19日，公司市值为347.66亿元，增长近30倍。
且上市之后，鱼跃医疗仅在2010年和2016年发起过2次定增，募资额合计28.28亿元。截至目前，鱼跃医疗已有将近7年时间未再向资本市场募资。
2022年报数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额达23.05亿元，同比增91.88%。截至报告期末，公司资产总额达150.95亿元，货币资金达48.38亿元，资产负债率为33.31%。
鱼跃医疗2022年业绩数据
数据来源：公司年报
血糖仪是下一个风口？
《投资时报》研究员注意到，鱼跃医疗近年业绩飙升受益于疫情初期的需求。此后，公司多次对外透露，将呼吸、血糖和感控三大业务视为最为重要的赛道。
但今年以来，被鱼跃医疗视为重要赛道之一的血糖监测仪，在全世界范围内出现了新技术和产品，市场有不少声音认为这或将对鱼跃医疗带来冲击。这款由美国西雅图医疗科技初创公司Know Labs研发的便携式无创血糖仪第一代原型设备，在6月初对外宣布称其精确度已达到FDA的上市要求。
对此，鱼跃医疗表示，全球已有多款无创血糖仪问世，但目前无创血糖技术仍不够成熟，精准度远低于有创和微创的血糖监测产品，且设备价格普遍高昂，还无法满足广大糖尿病患者日常血糖监测的需求。
相关统计数据显示，全球糖尿病患者超过5.34亿，中国糖尿病患者已达到1.4亿人。目前市场中糖尿病监测医疗器械主要包括传统指血血糖仪(BGM)和持续血糖监测系统(CGM)及其他器械（生化分析仪器等）。
鱼跃医疗认为，血糖监测产品的下一个进阶品类是CGM，目前实时持续葡萄糖监测系统技术已发展较为成熟，在保障准确度的同时大大降低了患者的疼痛感。鱼跃新一代安耐糖CGM产品采用分体式设计，可为患者带来14天免扎手指、佩戴期间免校准、3分钟生成一个血糖值的实时血糖动态监测，是鱼跃血糖解决方案的重大突破。
鱼跃医疗方面向《投资时报》研究员表示，相较传统的指血血糖仪，安耐糖在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有较强优势。目前国内CGM实现技术突破且形成销售规模的国产厂商较少。
据光大证券预计，2030年国内CGM终端市场规模有望超过300亿元。据6月8日天猫健康发布的报告，天猫健康数据显示，2023年以来，连续血糖监测CGM需求爆发，CGM产品日均成交额同比快速提升56.4%。