营收翻倍仍亏1.46亿，鸿博股份四年连亏的算力困局

4月8日，鸿博股份（002229.SZ）发布2025年年度报告，这份被市场视为检验其AI算力转型成效的成绩单，呈现出营收暴涨与持续亏损并存的矛盾格局。

年报数据显示，2025年公司实现营业总收入10.13亿元，同比大幅增长98.63%；但归母净利润仍亏损1.46亿元，尽管亏损额同比收窄50.30%，却已是公司连续第四个会计年度出现净利润亏损。

从印刷龙头跨界AI算力赛道，鸿博股份的转型故事在资本市场掀起过数次波澜。但亮眼的营收增长背后，盈利难题始终未解，这场转型的真实成色，也在年报中被层层揭开。

一、营收翻倍难扭亏损，连续四年业绩承压

投资参考网记者梳理公司历年财报数据发现，2022年至2024年，鸿博股份归母净利润分别亏损7510万元、5444万元、2.93亿元，叠加2025年的1.46亿元亏损额，四年累计亏损规模已超5.7亿元。

2025年，公司扣非归母净利润亏损1.05亿元，同比收窄55.87%；基本每股亏损0.2956元，较2024年的每股亏损0.5948元有所收窄，但仍未能摆脱亏损区间。

值得注意的是，营收规模翻倍的同时，公司的成本与费用端也同步攀升，成为吞噬利润的核心因素。

年报显示，2025年公司营业成本同比增长83.06%，增速虽低于营收增速，但仍对盈利空间形成显著挤压。

其中，作为核心增长引擎的AI算力业务，全年毛利率仅为17.83%，远低于国内智算中心行业20%-35%的平均毛利率区间。

费用端方面，2025年公司管理费用同比增长24.45%至1.15亿元，持续的管理投入进一步加剧了盈利压力。

除此之外，资产减值与金融资产波动也成为利润端的重要拖累。2025年，公司资产减值损失达6924.82万元，金融资产公允价值变动亏损3722.77万元。

有财务分析人士向投资参考网记者表示，鸿博股份营收增长主要来自算力业务的规模扩张，但低毛利的业务结构，叠加减值损失与费用增长，使得营收增长难以转化为实际盈利。

从单季度表现来看，公司2025年一季度、二季度、三季度均实现归母净利润盈利，分别盈利8457.99万元、4225.91万元、2287.15万元，全年亏损主要集中在第四季度。

这一业绩波动也引发了市场对其业绩稳定性的质疑，此前公司曾因业绩预告“变脸”、信披不规范等问题多次收到监管部门的警示函与问询函。

2025年4月，福建证监局就曾对鸿博股份出具警示函，直指公司在重要合同进展披露、风险提示等方面存在违规问题，公司时任董事长、总经理、董秘均被追责。

二、算力业务成营收主力，传统主业持续收缩

2025年，是鸿博股份AI算力业务规模化落地的关键一年，公司业务结构也在这一年完成了根本性的反转。

年报数据显示，2025年公司算力及相关服务实现收入6.14亿元，占总营收的比重达到60.58%，正式取代传统印刷业务，成为公司第一大营收来源。

这一业务的核心载体，是公司2022年6月成立的全资子公司北京英博数科科技有限公司。作为英伟达DGXSuperPOD解决方案中国大陆唯一官方授权运营合作伙伴，英博数科成为鸿博股份跨界算力赛道的核心抓手。

截至2025年末，公司已完成北京AI创新赋能中心旗舰项目落地，建成超5000P算力规模，同时布局上海、郑州等区域算力枢纽，形成全国化的算力服务网络。

报告期内，公司还新设全资子公司上海弘博，重点拓展华东区域算力市场，推动算力业务的多点布局，深化与长三角区域人工智能企业的合作。

与算力业务的爆发式增长形成鲜明对比的，是公司起家的传统印刷主业的持续萎缩。

年报显示，2025年公司票证产品收入同比下降11.86%，包装办公用纸产品收入同比下降26.27%，两大传统业务合计收入占总营收的比重仅为36.64%。

作为曾经的国内彩票印刷龙头，鸿博股份票证印刷业务市占率曾超40%，但受互联网彩票叫停、电子票据普及等因素影响，传统业务近年来持续承压，成为公司战略转型的核心动因。

投资参考网记者注意到，为聚焦算力核心业务，公司已开始逐步出清低效印刷产能，2026年1月，公司旗下印刷业务主体鸿博昊天正式停产，传统业务的收缩进程进一步加快。

从业务协同来看，公司目前仍未实现传统业务与算力业务的深度融合，双轮驱动的发展格局尚未真正形成，传统业务的持续下滑，也使得公司的业绩增长完全依赖算力业务的单一引擎。

三、现金流与成本双重承压，经营风险持续累积

相较于亏损收窄的业绩表现，公司经营活动现金流的大幅恶化，成为2025年年报中最值得警惕的信号。

年报数据显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为净流出1.38亿元，较2024年净流入1307.76万元的水平，同比大幅下降1156.36%，现金流状况出现根本性逆转。

对于现金流的大幅波动，公司在年报中解释称，主要系本期智算中心建设相关的预付款项增加，以及预收款项减少所致。

但在行业分析人士看来，经营现金流由正转负，意味着公司主营业务的现金创造能力出现明显下滑，算力业务的规模化扩张，并未带来稳定的现金流入，反而需要持续的资金投入支撑业务发展。

投资参考网记者梳理发现，2025年各季度，公司经营活动现金流均处于净流出状态，一季度净流出2955.94万元，二季度净流出9337.06万元，三季度净流出1.25亿元，全年现金流压力持续加剧。

与此同时，公司的筹资活动现金流也持续收缩，2024年公司筹资活动现金流净流出2.47亿元，2025年资本市场融资环境收紧，公司的外部资金补充渠道进一步受限。

现金流承压的背后，是AI算力行业重资产、高投入的行业属性。智算中心的建设需要巨额的前期设备投入，同时面临芯片供应链波动、设备折旧、运维成本高等多重压力。

截至2025年末，公司固定资产规模较上年同期大幅增长，算力设备的折旧摊销，成为未来数年公司成本端的固定压力，若算力利用率不及预期，将进一步挤压盈利空间。

除此之外，公司的治理结构风险也不容忽视。2024年，原实控人毛伟因个人债务问题，导致其控制的公司股份被司法扣划，公司陷入无实际控制人的状态，股权结构高度分散。

截至2025年三季度末，公司前十大股东持股总和不足6%，股权的高度分散，可能导致公司战略决策效率下降，甚至出现控制权争夺的风险，对算力业务的长期持续投入形成不确定性。

2025年9月，公司完成第七届董事会换届，倪辉当选为公司董事长，核心管理团队的调整，也让市场对公司战略的延续性保持关注。

四、行业竞争加剧，算力转型前路仍存变数

2025年，国内AI算力行业迎来爆发式增长，IDC数据显示，2025年中国AI加速卡市场总出货量约400万张，同比增长约48%，国内智能算力规模达788EFLOPS，占全球32%，增速超40%。

行业需求爆发的同时，市场竞争也进入白热化阶段，行业格局正在快速重构。

从市场格局来看，上游芯片环节，英伟达仍占据主导地位，但2025年其在中国市场的份额已从此前的95%断崖式下滑至55%，华为昇腾等国产芯片厂商快速崛起，本土厂商市场份额已达41%。

中游算力服务环节，不仅有三大运营商、阿里云、腾讯云等头部云厂商占据主要市场份额，还有大量传统企业跨界布局，行业同质化竞争加剧，价格战苗头初现。

在此背景下，鸿博股份的算力业务面临双重挑战：一方面，高端算力芯片供应链受国际环境影响存在波动风险，公司核心硬件依赖外部采购，供应链稳定性面临考验；另一方面，国产算力快速崛起，公司依托英伟达合作形成的差异化优势正在被削弱。

更关键的是，公司算力业务的核心竞争力仍待验证。目前公司算力业务主要以算力租赁为主，17.83%的毛利率水平，不仅低于行业平均水平，也远低于上游芯片、光模块等核心环节的盈利水平，在产业链中处于议价能力较弱的位置。

投资参考网记者注意到，2025年以来，阿里云、腾讯云等头部厂商均对算力产品进行提价，行业头部企业凭借规模效应、技术优势与全栈服务能力，持续挤压中小算力服务商的生存空间。

对于鸿博股份而言，连续四年的亏损，使得公司的资金储备持续消耗，在行业头部企业动辄百亿级的算力投入面前，公司的资金实力与抗风险能力明显不足。

年报中，公司表示将持续聚焦AI算力全产业链布局，深化供应链合作，拓展区域市场与行业客户，提升算力业务的盈利能力。

但从现实来看，在行业竞争加剧、盈利模式尚未跑通、现金流持续承压的多重背景下，鸿博股份的AI算力转型，仍有很长的路要走。这场从印刷到算力的跨界转型，最终能否实现盈利破局，仍需时间给出答案。

鸿博股份成立于1999年6月，2008年5月在深交所上市，起家于安全印务与彩票印刷业务，曾是国内彩票印刷行业的龙头企业，2022年通过设立英博数科正式切入AI算力赛道，开启了跨界转型的进程。

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