【华言金语0206】电子行业快报&歌尔股份公司快报&2025年春节海内外宏观综述
（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-行业快报-集成电路-DeepSeek下载量火爆，端侧爆发有望再加速
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电子团队：华金证券-电子-歌尔股份-公司快报--预计24年业绩高增，充分受益AI带动端侧升级
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-乙巳之初，风起云涌——2025年春节海内外宏观综述
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华金证券-电子-行业快-集成电路-DeepSeek下载量火爆，端侧爆发有望再加速
1、据雷锋网消息，1月20号，DeepSeek 团队推出了全新开源模型 DeepSeek-R1，一夜之间模型就在 Github 上收获了 4k+star，引爆大模型领域。
2、据新浪财经报道，当地时间1月31日，美国总统唐纳德·特朗普在白宫接见了英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋，讨论了美国的人工智能政策、对中国先进人工智能（AI）GPU的出口管制以及美国的技术和人工智能领导力。有报道称，拜登政府正在考虑阻止英伟达对华特供的 H20 HGX 销往中国，这可能会使英伟达损失约 100 亿美元的收入。
性能对标 OpenAI o1 正式版，DeepSeek下载量火爆： DeepSeek成立于2023年7月，是一家由中国知名量化私募巨头幻方量化创立的人工智能公司，致力于开发高效、高性能的生成式 AI 模型。自成立以来，公司发布了多个开源模型，包括DeepSeek Coder、DeepSeek LLM、DeepSeek-V2、DeepSeek-V3 和 DeepSeek-R1。2025年1月20号，DeepSeek团队推出了全新开源模型 DeepSeek-R1，并同步开源模型权重，DeepSeek-R1在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI o1正式版。此次，DeepSeek在开源DeepSeek-R1-Zero和DeepSeek-R1两个660B模型的同时，通过DeepSeek-R1的输出，蒸馏了6个小模型开源给社区，参数从小到大分别为1.5B、7B、8B、14B、32B以及70B，其中32B和70B模型在多项能力上实现了对标OpenAI o1-mini的效果。DeepSeek-R1 API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出tokens 16元。据华尔街见闻2025年2月1日报道显示，自1月20日DeepSeek-R1模型正式发布以来，DeepSeek已于1月26日同时登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，上线18天内，累计下载量已突破1600万次，在覆盖的140个市场中持续保持领先地位。
国产大模型迅速崛起，端侧爆发有望再加速：2025年1月28日，国产大模型DeepSeek发布了全新的Janus-Pro多模态大模型，正式进军文生图领域。在GenEval和DPG-Bench基准测试中，Janus-Pro-7B不仅击败了OpenAI的DALL-E3，还超越了Stable Diffusion、Emu3-Gen等热门模型。Janus-Pro是一款统一的多模态理解与生成框架。其架构通过解耦视觉编码的方式，显著提升了模型在不同任务中的适配性与性能。根据DeepSeek的报告，Janus-Pro在多个基准测试中表现优异，尤其是在文生图的生成能力上，其准确率达到了80%和84.2%，超越了OpenAI的DALL-E 3等竞争对手。JanusFlow则是一款通过生成流与自回归语言模型融合的框架。它的设计理念是实现视觉理解与生成的统一，能够在理解任务中表现出色，同时生成高质量的图像。JanusFlow的极简架构使得其在训练和推理过程中更加高效，适合大规模应用。我们维持之前的观点，AI在端侧设备应用普及是大势所趋，也是正向促进AI技术向前发展演进的必要环节，知识蒸馏、剪枝、量化等模型小型化技术在逐步成熟，AI在云、边、端全方位发展的时代已至。
建议关注：海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、泰凌微、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、地平线机器人-W、乐鑫科技、富瀚微、安凯微、国科微等
风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧导致盈利能力下降风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年02月04日已经发布的研究报告《华金证券-电子-行业快-集成电路-DeepSeek下载量火爆，端侧爆发有望再加速》（分析师：孙远峰、王臣复；执业编号：S0910522120001、S0910523020006），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
电子团队
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华金证券-电子-歌尔股份-公司快报--预计24年业绩高增，充分受益AI带动端侧升级
投资要点
AI带动消费电子终端需求复苏，预计公司24年业绩高增。2024年，消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利，综合毛利率提升。同时，公司加强精益运营、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果，整体盈利水平同比显著提升。根据公司业绩预告披露，2024年公司预计实现归母净利润在25.57亿元–27.75亿元之间，同比增长在135%–155%之间；预计实现扣非净利润在23.22亿元–24.94亿元之间，同比增长170%–190%。2024Q4，公司预计实现归母净利润在2.12亿元–4.29亿元之间，同比增长在8.08%–119.14%之间；预计实现扣非净利润在2.76亿元–4.48亿元之间，同比增长274.38%–507.87%。展望未来，科技行业酝酿着新的产业机遇，AI人工智能技术与元宇宙技术和新兴智能硬件产品的融合，为消费电子行业带来了新的发展契机。公司将全力以赴，紧抓行业机遇，推动公司长期健康发展。
布局先进刻蚀工艺/推出全新AR全彩光波导显示模组，有望持续受益AI+AR发展路径。近日，在美国SPIEAR | VR | MR 大会，歌尔光学发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，助力AR眼镜实现更优异的显示效果。Star G-E1模组采用高折射率材料和表面浮雕刻蚀光栅工艺，具备高均匀性、高亮度、低杂光等特性，即使在亮光环境下也能保持清晰舒适的显示效果。这一工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈，提供更广泛的折射率选择，同时具备更强的耐紫外线性能。通过优化光栅材料和结构，Star G-E1可实现5000尼特的峰值亮度。其亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，有效减少了图像颜色偏差，提升色彩表现，使眼镜呈现的画面色彩绚丽且清晰无杂质。另外，Star G-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，并采用行业领先的Micro-LED显示方案，光机体积小于0.5立方厘米，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果。根据映维网Nweon引用彭博社消息，Meta计划推出一款搭载平视显示屏的智能眼镜，代号Hypernova，预计2025年发布，该眼镜在右透镜下方位置设有一块显示屏，并用于显示简单的应用程序、智能手机通知以及用眼镜拍摄的照片。
深入布局XR/可穿戴/汽车领域，推出多款参考设计方案。（1）AR：推出轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2，重量仅为36克和58克，大幅提升佩戴舒适性。Mulan 2采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金铰链，搭载全息波导镜片和Micro LED光机确保轻薄设计和最小光泄漏。Wood2集成超轻材料前框、超小型SiP模组等创新技术，支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。（2）VR：出单目4K Micro OLED显示屏+3P Pancake光学方案的PC VR参考设计，通过优化设计和材料，整机重量降至约145克，减轻长时间佩戴负担。（3）可穿戴：发布多款集成健康+多模态交互的智能交互设备。其中一款智能指环集成PPG、体温和IMU传感器实现全天候健康监测，支持点按、滑动、空鼠和手势识别控制连接的智能设备。另一款指环搭载反射式+透射式PPG实现医疗级健康监测，通过麦克风作为AI助手入口，实现与智能设备交互联动；内置业内体积最小微马达，提供精细震动反馈。（4）汽车电子：歌尔创新的车载UWB技术方案，通过车内UWB锚点实现单个遥控器控制多个车内设备，精确感知乘客呼吸判断儿童是否遗留车内，还可感知脚踢动作开关后备箱等，提升驾乘安全与便捷性。歌尔车载AR-HUD同轴双焦面模组方案也同步亮相，解决视角调整和显示模糊问题，确保驾驶员视线流畅。
投资建议：鉴于AI有望带动消费电子新一轮增长周期及参考公司业绩运营情况，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入分别为1,034.63/1,141.82/1,201.77亿元，增速分别为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润分别为26.82/36.55/45.27亿元，增速分别为146.5%/36.3%/23.9%；对应PE分别为36.0/26.4/21.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年02月05日已经发布的研究报告《华金证券-电子-歌尔股份-公司快报--预计24年业绩高增，充分受益AI带动端侧升级》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
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华金证券-宏观-乙巳之初，风起云涌——2025年春节海内外宏观综述
投资要点
特朗普关税启动：对墨加“以税促谈”，对华“一意孤行”。美国总统特朗普于当地时间2月1日正式签署对墨西哥、加拿大、中国加征关税的行政命令。其中对墨、加加征税率为25%，对华以及对自加进口能源加征税率为10%。但事实上，无论从特朗普加征关税所援引理由包含非法移民问题与否的微妙差别来看，还是从关税实施前的2月3日特朗普仅经简要沟通就宣布对墨、加暂缓加征关税30天来看，以关税威胁为手段促谈移民管控、索取更有利于美国的贸易条件或才是特朗普对墨加的真实政策意图，而对华则更多表现出一意孤行的关税执念。中国尽管在美国进口中的占比已经稍低于墨西哥居于次席，但在美国贸易逆差中的占比仍然接近1/4居于首位；并且美国自墨西哥进口主要由汽车及零部件、机械器具及零部件、电气机械和音视频设备及零部件等构成，三大类合计占比接近六成，美对墨逆差实则主要以美资企业利润积累的形式最终仍服务于美国经济。而美国自加拿大进口商品中，原油等能源占比超过30%，这又为美国制造业提供了重要的生产基础。中国宣布对部分自美进口商品加征关税、实施钨等物项出口管制等反制美国加征关税措施，中美进入新一轮贸易摩擦期。考虑到2024年底已经出现明显的“抢出口”现象，预计2025年出口增长所面临的风险或将显著抬升。
美联储暂停降息，特朗普政策主张或加热薪资通胀螺旋。美联储在连续三次共计降息一个百分点后，在2025年第一次FOMC会议上决议维持当前利率水平不变，并在声明中删除了通胀取得进展和劳动力市场放松的相关表述。鲍威尔在新闻发布会上对移民、关税等特朗普政策主张对货币政策的潜在影响进行了有限度的回应，总体上体现出劳动力市场可能会再度趋紧、特朗普第二任期各项激进政策可能引发美国薪资通胀螺旋二次抬头的担忧，并传递出美联储不会急于降息的倾向。鲍威尔指出，假设人口增速大幅降低，职位创造的速度相当接近于将失业率保持低位水平的程度，这相当于委婉地承认特朗普加强边境管控的措施可能会导致劳动力市场的重新趋紧和薪资增速的再度趋升。
关税大棒下欧央行预防式降息，美元重回高位央行宽松受限。在与美联储“同进退”的2024年之后，欧央行在2025年首次会议上，在通胀并未回落的背景下，基于潜在的美国关税风险考虑，决定单独实施预防性降息25BP，加快推升美元指数重回年初高位。日本央行所面临的经济困境与欧央行相比有过之而无不及，但出于稳定汇率的短期目标考虑，日本央行年初再度决定加息25BP，但过于短视的紧缩政策可能令日本本已非常脆弱的内需雪上加霜，在全球产业链动荡的背景下，日本经济中长期展望较为悲观，日元长期贬值或难避免。特朗普对华加征关税、欧央行预防式降息导致的美元指数短期走强，已经形成叠加效应，引发离岸人民币走贬，近期人民币汇率或遭遇新一轮贬值压力，人民银行流动性投放节奏预计有所受限。
国内春节假期出行旅游平稳增长。春节假期接近尾声，与旅游人次收入情况接近的铁路、航空旅客运输量呈现稍高于居民收入的稳定增长态势，国内服务消费2025年或稳定偏高增长。2025年春节假期期间，铁路、航空日均旅客运输量分别达到2019年同期日均值的136.1%和126.3%，同比分别增长6.4%和5.0%。结合春节假期期间弹性颇大的电影票房收入创出同档期历史新高并且大幅高增的表现，我们预计2025年全年国内服务消费需求或以稍高于居民收入的增速平稳偏高增长。在外部环境更趋复杂严峻、出口不确定性明显提升的背景下，大力提振消费的主要政策抓手预计仍将在于对耐用消费品实施全年连续的高强度补贴，以期商品和服务消费内需同时承担起稳定增长的中流砥柱作用。
风险提示：美国对华和对其他地区关税加码导致出口不确定性进一步提升风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年02月04日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-乙巳之初，风起云涌——2025年春节海内外宏观综述》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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