国投证券-九阳股份-002242-Q2外销有所承压,期待经营改善-250901
(来源:研报虎)
事件:九阳股份公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入39.9亿元,YoY-9.1%,实现归母净利润1.2亿元,YoY-30.0%,实现扣非后归母净利润1.9亿元,YoY-11.5%;经折算,Q2单季度实现收入19.9亿元,YoY-14.4%,实现归母净利润0.2亿元,YoY-53.2%,实现扣非后归母净利润0.8亿元,YoY-6.2%。我们认为,Q2九阳外销仍有所承压,影响整体收入表现,期待后续经营改善弹性。
Q2单季收入同比下降:分区域来看,1)H1九阳内销收入YoY+0.2%。考虑到国补对国内小家电消费的提振效果,我们推断Q2九阳内销收入表现稳健。2)H1九阳外销收入YoY-48.7%。受关联交易业务调整的影响,九阳外销业务仍有所承压,我们推断Q2外销收入同比下降。展望后续,国补持续刺激小家电内销景气改善,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望回升。
Q2单季毛利率同比改善:九阳Q2单季毛利率为28.1%,同比+0.9pct。公司毛利率同比有所提升,主要因为毛利率较高的内销收入占比增加。
Q2单季盈利能力同比下降:九阳Q2归母净利率为1.1%,同比-0.9pct。公司盈利能力同比有所下降,主要因为:1)受非主营业务波动的影响较大,Q2公允价值变动损益/资产减值损失占收入的比例同比-1.0pct/-0.3pct。2)受收入规模下降的影响,Q2销售/管理费用率同比+0.7pct/+0.3pct。
Q2经营性现金流同比改善:九阳Q2经营性现金流净额0.9亿元,同比+1.7亿元。公司经营性现金流状况有所改善,主要因为现金回款能力增强,Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.5亿元,且单季收现比同比+27.9pct。
投资建议:九阳作为国内小家电行业优势品牌,随着国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2025年~2027年的EPS分别为0.29/0.42/0.50元,维持买入-A的投资评级,给予公司2026年28倍动态市盈率,相当于12个月目标价11.73元。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大涨,人民币大幅升值。