步步高去年营收增22.71%，归母净利大降90.69%，扣非仍亏能否持续？
4月23日，步步高商业连锁股份有限公司（[002251.SZ](002251.SZ)）正式披露了2025年年度报告，这份年报交出了一份极具反差的业绩答卷：公司营收实现了超两成的稳健增长，扣非净利润大幅减亏，经营现金流更是从上年的净流出转为净流入，暴增超4倍，但与之形成极致反差的是，公司的归母净利润却同比暴跌了90.69%，这一巨大的反差，引发了市场的广泛关注。
投资参考网记者梳理年报数据发现，报告期内，公司实现营业收入421031.34万元，同比增长22.71%，创下了公司重整以来的营收新高。不过，与营收的稳步增长形成鲜明反差的是，公司的盈利水平却出现了断崖式的下滑。
归属于上市公司股东的净利润仅为11281.50万元，同比大幅下滑90.69%；基本每股收益从上年的0.45元/股降至0.04元/股，加权平均净资产收益率也从25.63%大幅降至1.41%，盈利能力几乎回到了重整前的低位。
不过，扣非后的盈利数据却暴露了真实的经营现状。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-16293.67万元，同比减亏83.34%，这也就意味着，公司的主业依旧处于亏损的状态，归母净利润的增长，完全是依靠非经常性损益的拉动。
与之形成极致反差的是，公司的经营活动现金流却出现了爆发式的增长。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到64964.29万元，同比暴增410.63%，从上年的净流出20913.96万元，直接转为净流入超6.5亿，这一增速在整个A股市场都极为罕见。
究其原因，主要系上年同期公司存在支付重整前欠缴的社保、税金等大额支出，而本期经营业绩改善，经营性现金流入规模大幅扩大，这也意味着，公司的主业造血能力其实已经得到了初步的修复。
超市业务暴增63%，成本增速却远超营收
值得注意的是，公司的业务结构也呈现出明显的修复特征，报告期内，公司的营业成本同比增长28.01%，远超营收22.71%的增速，直接导致了整体毛利率的下滑，主营业务毛利率较上年同期降低2.93个百分点。
步步高去年营收增22.71%，归母净利大降90.69%，扣非仍亏能否持续？
分业务来看，作为公司核心收入来源的超市业务，本期实现营业收入275012.13万元，同比大增63.06%，成为拉动公司营收增长的核心动力。自公司重整以来，通过积极调整经营策略，优化商品结构，提升供应链效率，关闭低效门店，集中资源提升优质门店的运营效率，超市业态已经恢复了稳定运营，成为了公司业绩修复的核心支柱。
与之形成鲜明对比的是，公司的百货业务却出现了同比的下滑。报告期内，百货业务实现营业收入18133.22万元，同比下降13.76%，在电商冲击和消费降级的背景下，传统百货业态的复苏速度依旧不及预期。
除此之外，公司的区域市场也呈现出高度集中的特征，报告期内，湖南地区的收入占了公司总营收的绝大部分，作为公司的大本营，湖南市场的恢复情况，直接决定了公司的整体业绩表现。
费用端优化难补主业亏损，研发投入资本化率近五成
与此同时，公司的费用端也出现了一定的优化，试图通过成本管控来对冲主业的亏损。报告期内，公司销售费用97144.30万元，同比下降17.38%，主要系本期公司进一步优化组织结构，提升管理效率，人力成本下降，同时，持续关闭低效门店，使租金、水电等运营费用相应减少；管理费用18931.95万元，同比下降7.66%，同样是得益于组织结构的优化和人员成本的下降。
不过，财务费用却出现了大幅的增长。报告期内，财务费用达到26806.23万元，同比增长33.52%，主要系上年重整期间依据重整计划无需计提利息，而本报告期留债摊销增加所致，这也进一步拖累了公司的主业利润。
值得注意的是，公司的研发投入也出现了明显的下滑。报告期内，公司费用化的研发费用仅为1421.99万元，同比下降36.91%，而总研发投入也仅为2657.62万元，同比仅增长12.43%，研发投入占营业收入的比例仅为0.63%，在整个零售行业来看，仍处于极低的水平。
更令人担忧的是，公司的研发投入资本化率达到了46.49%，较上年的4.64%暴增了41.85个百分点，也就是说，公司有近一半的研发投入都进行了资本化，没有计入当期费用，这也在一定程度上粉饰了当期的利润表现。
无实控人+不分红，重整后的治理隐忧
不过，在业绩承压的背后，公司的治理层面也出现了一系列的变动。截至报告期末，公司已经不存在控股股东，也不存在实际控制人。2024年重整完成之后，公司的股权结构已经高度分散，原实控人王填、张海霞夫妇的持股比例已经降至7.41%和1.93%，而新的重整投资方，物美集团、川发基金、白兔集团等股东的持股比例也都没有超过10%，任何单一股东都无法单独控制公司的董事会和经营决策。
步步高去年营收增22.71%，归母净利大降90.69%，扣非仍亏能否持续？
与此同时，公司的管理层也出现了一定的变动。报告期内，原董事袁乐夫因个人原因辞去了公司的副董事长、董事等职务，随后，彭勇当选为公司的新任副董事长，公司的管理层团队也在重整之后，逐步完成了新老交替。
值得一提的是，公司的分红方案也引发了市场的关注。报告期内，公司宣布2025年度拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。究其原因，主要系公司母公司的未分配利润为-13.58亿元，年末可供股东分配的利润为负数，因此，公司无法进行分红。
零售行业周期底部，步步高的突围战仍待时间验证
对于整个零售行业来说，当前正处于行业周期的底部阶段，线下零售的需求回暖速度不及预期，行业竞争的加剧，也导致了企业不得不通过降价抢份额，进而导致了毛利率的下滑，步步高的表现其实是整个行业的一个缩影。
有业内人士向投资参考网记者表示，步步高的重整逻辑其实是行业的一个缩影，在重整完成之后，公司通过关闭低效门店、优化成本，实现了主业的初步修复，虽然短期来看，扣非净利润依旧为负，但是减亏的速度已经超出了市场的预期，现金流的转正更是为公司扛过行业底部提供了充足的资金支撑。不过，这也对公司的资金实力和成本管控能力提出了极高的要求，如果行业底部持续时间过长，公司可能会面临一定的盈利压力。
总的来说，步步高2025年的年报，充分体现了重整后零售企业的生存现状：通过关闭低效门店、优化成本，拉动了营收的增长和现金流的修复，但是主业的盈利水平依旧未能实现扭亏，非经常性损益的大幅减少，直接导致了归母净利润的暴跌。
不过，研发投入的低占比、高资本化率，以及无实控人的治理结构，都给公司的未来发展带来了一定的变数。未来公司能否通过超市业务的扩张，消化成本上涨的压力，实现主业的扭亏为盈，仍需时间给出答案。
一边靠重整后的余温实现了营收和现金流的修复，一边主业依旧未能扭亏、靠非经常性损益撑住了盈利，这种“拆东墙补西墙”的修复，真的能让步步高走出泥潭吗？
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