东方雨虹||三季报点评：Q3业绩承压，重视渠道变革带来的经营质量改善【民生建材】

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公司披露2024年三季报

24Q1-Q3实现营收216.99亿元，同比-14.44%，归母净利12.77亿元，同比-45.73%，扣非净利10.99亿元，同比-49.41%。其中24Q3单季度收入64.80亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-71.72%。

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盈利能力环比保持稳定

24Q3单季度毛利率28.92%，同比-0.46pct、环比+0.11pct，盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑，其中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。行业需求、价格端呈压的背景下，公司盈利能力环比保持稳定，判断主因①从直销向经销渠道转变过程中，毛利率较低的施工业务体量有所减少，②盈利能力较好的民建业务规模逐步提升。

24Q3单季度期间费用率合计18.48%，同比+3.84pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/4.72%/2.04%/0.60%，同比分别+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。24Q3公司销售费用7.21亿元、同比+4.9%，管理费用、研发费用金额有所压降。

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经营性现金流同比改善明显，应收账款规模继续下降

24Q1-Q3公司经营性现金流净流出4.92亿元，同比少流出42.68亿元，收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3收现比/净现比分别为1.00、-0.39，23Q1-Q3分别为0.95、-2.02），我们认为主因系渠道变革带来的销售回款改善。应收账款规模继续下降，截至24Q3末，公司应收票据及应收账款合计114.41亿元，环比24Q2期末减少12.47亿元。前三季度公司信用减值损失6.34亿元（23Q1-Q3为6.22亿元），其中，单三季度信用减值损失为2.68亿元。

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收缩工程、C+小B优先，预计渠道结构持续优化

在公司“收缩工程，C+小B优先”的战略下，公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提升，直销业务规模进一步缩减，例如24H1公司零售渠道和工程渠道分别实现54.38、66.99亿元的收入，分别同比+7.66%、+9.07%，占营收比重分别同比+5.76pct、+7.57pct，而直销业务收入28.28亿元，同比-46.01%，主动控制收缩大B工程业务防范风险。24H1民建集团收入49.64亿元，同比+13.23%，收入占比32.62%，同比+6.6pct。截至24H1末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，各主要电商平台店铺数量持续增加。

投资建议

考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元，现价对应PE为23、16、12倍。考虑①渠道变革带来的经营质量提升，②现金流表现改善，持续加码海外布局③非防水业务的协同成长，我们维持“推荐”评级。

风险提示

地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

盈利预测

团队介绍

李阳，民生建材首席，产业经验 1 年，券商行研 7 年。擅长周期类投资机会。2021-2023 年“新财富最佳分析师”入围，多次获评新浪“金麒麟”“水晶球”“金牛奖”“choice/wind” 等分析师评选前 5。

免责声明

注：文中内容节选自民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《东方雨虹（002271.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩承压，重视渠道变革带来的经营质量改善》

对外发布时间：2024年10月29日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

李阳 SAC执业证书编号：S0100521110008

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（转自：以李相建）