连收两个涨停，奥飞娱乐凭什么？

本文来源：时代商学院 作者：特约研究员毕肖磊

来源 | 时代商学院

作者 | 特约研究员毕肖磊

编辑 | 郑少娜

今日（6月2日），奥飞娱乐(002292.SZ)再次涨停后，股价来到10.44元/股，总市值为154.4亿元。上月24日至今8个交易日内，该股累计涨幅接近30%。

消息面上，奥飞娱乐5月31日宣布与北京红棉小冰科技有限公司（以下简称“小冰科技”）正式签署战略合作协议，双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。小冰科技的前身是微软人工智能小冰团队，拆分为独立公司运营后，为垂直领域提供人工智能解决方案。

近日，AI概念的火爆市场有目共睹，几乎靠一己之力撑起了A股大盘回暖的步伐，昨日的“AI+语音”、“AI+游戏”，今天的“AI+电商”、“AI+传媒”等概念板块均蹭上了这股“东风”。可以说，奥飞娱乐跟小冰科技的这项合作，宣布时间可谓恰到好处。

AI前途远大，毕竟是未来科技。IP也是被证明过无数次的成功模式，那么奥飞的“AI+IP”又将前景如何？

一季度首次扭亏为盈

今年以来，奥飞娱乐的股价走势异常迅猛。4月份的一波5连板赚足了眼球，随即在5月8日股价更是达到历史新高，为12元/股，之后经历了一波回调后，5月24日股价开始一路上涨，6月开门红的两连板之后，显然引起了市场不小的关注。

从业绩方面来看，这只明星股上半年如此迅猛上涨的股价走势并非没有支撑。根据财报，2023年一季度，奥飞娱乐实现总营收6.02亿元，归母净利润为1667.39亿元，这是奥飞娱乐在2021年一季度之后首次扭亏为盈，对于2023年的总体业绩，截至6月2日，累计有4家机构对奥飞娱乐2023年的净利润做出了预测，预测均值为2.32亿元。前两年，该公司的净利润分别为亏损4.08亿元和亏损1.75亿元。

从业务来看，奥飞娱乐的主要收入来源为以IP为核心的泛娱乐产业链生态运营，婴童用品、玩具销售和影视类产品收入占其总收入的95%左右。这些IP大多是脍炙人口的动漫作品，比如《喜羊羊与灰太狼》、《巴啦啦小魔仙》、《镇魂街》及《超级飞侠》等。

然而，即便拥有这么多明星IP，奥飞娱乐仍然在2018—2022年的5年内取得了累计25.5亿元的巨额亏损，除2019年盈利1.2亿元外，其余几年分别亏损16.3亿元、4.5亿元、4.17亿元、1.72亿元。如此波动的业绩表现，不禁让人们对这家公司的盈利能力产生怀疑。

IP，尤其是明星IP的商业潜力，早已有无数成功案例，奥飞娱乐在哪一环节出现问题导致连年亏损，或许需要从历史上寻找答案。

事实上，奥飞娱乐如此众多的优质IP储备，来自前期出手豪放的“买买买”。

2013年，奥飞娱乐子公司以6.342亿港元的交易对价收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权，由此将《喜羊羊与灰太狼》收入囊中；次年，奥飞娱乐又分别以3.25亿元和3.67亿元收购上海方寸信息科技有限公司和北京爱乐游信息技术有限公司两家游戏公司；2016年，该公司再以20亿元收购有妖气原创漫画平台母公司北京四月星空和北美婴童出行品牌Baby Trend及东莞金旺儿童用品等公司。

尽管累计近30亿元的收购使得奥飞娱乐的IP阵容与业务领域得以充实和拓宽，但也因此产生了近28亿元的商誉，被收购企业平均超过300%的净资产溢价率，显示了奥飞娱乐对其IP运营和盈利能力的信心十足。

然而从2018年开始，奥飞娱乐的玩具和婴童产品销售业务就远不及预期，比如Baby Trend 2018年的经营性现金流净额只有24万美元（约为158.4万元人民币），远不及承诺的990万美元（约为6534万元人民币）。2019年底，受新冠疫情影响，线下商场和主题乐园流量全面下滑，奥飞娱乐仅有婴童产品收入保持增长。

增长潜力未兑现，使得奥飞娱乐不得不对前期巨额资本扩张产生的商誉进行计提减值，因此这才导致其财报上的连年亏损。

不过，从今年的股价表现看，市场仍然没有对这家公司失去信心，原因何在？

概念驱动股价大涨

资本市场从不缺少新鲜的概念，在传媒板块，概念驱动的上涨动力尤其显著，比如，2020年上半年，受新冠疫情影响产生的“居家概念”，在半年时间内，游戏股龙头三七互娱(002555.SZ)股价从20元/股涨到超过49元/股；2021年第三、四季度，“元宇宙概念”也火了，龙头股中青宝(300052.SZ)在42个交易日内股价从8元/股涨超42元/股，涨幅达400%。

而今年的“AI概念”可谓如出一辙，这次奥飞娱乐的股价大涨，原因是其确实稳稳蹭上了这波“AIGC”的热点。

今年年初，在ChatGPT引爆相关热点后，奥飞娱乐即在公共平台上表示，其持有北京光年无限科技有限公司（下称“光年无限”）5%的股权，并进一步明示双方“将根据业务需求推进协同合作等事项”，公告次日（即2月7日），奥飞娱乐放量涨停。

资料显示，光年无限于2014年发布了国内最早的AI对话机器人开放平台，奥飞娱乐则是在其2016年增资扩股时，以5000万元投资获得了光年无限5%的股份。

此后，奥飞娱乐虽与光年无限没有过多的业务来往，却在2022年年报中将AIGC与ChatGPT当作重头戏大作文章，为其早已腾飞的股价继续推波助澜。不过，奥飞娱乐虽然趁着这波“AI浪潮”发布了许多利好消息，但要真正惠及到业务及业绩层面，恐怕暂时有一定难度。

目前，奥飞娱乐最大的优势，依然是前期积累的众多优质IP。2020—2022年，奥飞娱乐的营业总成本为88.2亿元，营业总收入则只有76.7亿元。在期间费用中，该公司的销售费用与管理费用占大头，远高于研发费用。

由于前期过于激进的资本扩张，奥飞娱乐曾背上了沉重的包袱，但在经历巨额商誉减值后，这个包袱已经几乎甩掉。未来奥飞娱乐能否扭转经营颓势，真正兑现旗下IP的变现潜力，则要看奥飞今年成立的IP商业化全案营销业务部门能否在增加收入和控制成本上有所成效。

淘金热中最赚钱的永远是卖铁锹的，随着AI概念走热，主营业务为计算机硬件的英伟达(NVDA.O)早已赚得盆满钵满。至于奥飞娱乐，其距离真正靠AI赚钱还有很长的路要走，目前该公司的股价走势可谓妖风阵阵，而要把一时的市场热度转化为股民心中的长期信心，这家公司还需要提升现有业务的盈利能力。

【参考资料】

1.奥飞动漫收购“方寸科技”及“爱乐游”点评:收购“方寸科技、爱乐游”,做漫游互动大布局.民生证券股份有限公司

2.年内总市值飙升近百亿元，奥飞娱乐AIGC成色几何？.经济观察报

（全文2442字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。