【东北晨会0801】2024H1绩优中长债基Q2持仓变化分析/电子行业动态/辉煌科技、芯动联科/活动预告

总量研究

【东北固收刘哲铭】固收专题：久期、杠杆还是下沉？——2024H1绩优中长债基Q2持仓变化分析。我们在《上半年债基制胜的三大“利器”》探讨了绩优债基超额收益来源于何处，而本篇报告则从2024Q2季报的角度，重点关注上半年中长期绩优债基二季度操作较一季度发生了何种变化。

1、债券型基金份额快速扩容

上半年全市场债券型基金份额快速扩容，样本内大部分绩优债基Q2份额均较Q1有明显增长。其中，天弘优选A份额增长较多。

2、绩优债基二季度业绩表现普遍弱于一季度

平均来看，样本内绩优债基二季度业绩增幅弱于一季度。一季度债市行情以趋势性牛市行情为主，而二季度债市行情转为回调+震荡。市场beta的影响下，样本内绩优债基二季度区间净值加权平均增长率明显下滑。

3、券种配置上给予政金债、高等级信用债更高的权重

（1）债券投资组合：增持利率债，减持信用债。绩优债基减持国债仓位并增持政金债，同时也减持较多中期票据及金融债（不含政金债）。

（2）前五大券持仓情况：集中度下降，仍主要持仓政金债。二季度样本内绩优债基集中度小幅下行；前五大券仍以政金债为主，占比小幅上行；30年国债仍是绩优债基重仓券之一，但持仓数量占比小幅下降。

4、投资策略倾向于增加久期、降低杠杆、减少下沉

（1）久期：组合久期小幅抬升。二季度绩优债基重仓券组合久期小幅抬升。但从久期与业绩增长的相关性来看，二季度久期中枢抬升对业绩增长贡献的显著性可能在下降。

（2）杠杆：杠杆率小幅下行。杠杆方面，二季度样本内绩优债基加权平均杠杆率低于一季度末。在杠杆与久期的策略组合上，二季度绩优债基偏向于降低杠杆、拉长久期。

（3）下沉：下沉程度有所减轻，转配高评级信用债资产。

5、总结与展望

往后看，下半年操作难度或有所提升，久期可能仍是重要策略，关注波动带来的交易机会。债基常用的几大投资策略，久期、下沉、套息加杠杆，在下半年的边际价值或均有所降低。但三者比较下，久期策略在低利率环境中可能略胜一筹，只是拉久期的工具可能要重新抉择。整体来看，资产负债利差逻辑未改，债牛行情仍在，交易盘或可适当博弈市场波动带来的交易空间。

行业研究

【东北电子李玖】行业动态：苹果上线测试版AI，模型性能表现亮眼。苹果公司发布iOS 18.1、iPadOS 18.1和macOS Sequoia 15.1测试版，并在iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max两款机型上推出Apple Intelligence更新，目前相关功能只针对注册开发者开放。

点评：苹果上线AI功能测试版，多项创新提升用户体验。2024 WWDC苹果重磅发布全新个性化智能系统Apple Intelligence，为旗下终端设备全面接入生成式AI功能。随着本周iOS 18.1 Beta版上线，付费注册开发者可开启Apple Intelligence下载苹果自研端侧大模型（占用2.86GB空间），体验苹果AI部分功能：1）全新Siri：反应速度快，语义理解能力全面升级；2）Writing Tools：支持任意场景下的文本重写、校对和摘要，适用范围包括各类第三方应用；3）Priority Messages和Reduce Interruptions：仅显示紧急信息的摘要；4）Smart Replay：帮用户生成快速答复文本建议；5）相册搜索：让用户可以用自然语言搜索特定照片，甚至是视频中的具体时刻；6）语音转录：备忘录和电话可录制音频，并支持转写及摘要生成。

Siri 全新升级体验更加顺畅，明年有望上线屏幕感知、跨应用操作功能。Siri 全新升级为Apple Intelligence & Siri，体验更加顺畅：①界面采用全新设计，运行状态下会有彩色光环绕屏幕不断闪动；②用户交互支持文本和语音任意切换；③能够解答与苹果产品相关问题，为用户提供设备支持；④理解连续的上下文语境场景，无需重述正在谈论的内容。或受限于技术及软件兼容问题，此次更新并未包含6月发布的更多功能，具有屏幕感知、跨应用操作功能的更强大Siri有望于明年上线。

官网同步更新技术论文，模型性能表现亮眼成为新SOTA。苹果在官网同步更新大模型论文，披露苹果基础模型（AFM）大量技术细节：1）模型概况：有端侧（on-device）和云侧（server）两个版本，32k上下文窗口；2）训练方法：基于JAX的AXLearn框架，采用谷歌TPU，在RLHF阶段使用独创强化学习新算法iTeC和MDLOO；3）端侧模型细节：参数量约3B，由云侧版本蒸馏得到，采用混合精度量化使之更加高效，避免占用过多内存资源；4）性能表现：在指令遵循、文本总结等任务上，云侧版本超过GPT-4，端侧版本超过Llama 3-8B、Mistral-7B等模型，成为新SOTA；5）安全性：抵御对抗性攻击的违反率显著低于其他开源和商业模型。

我们认为，Apple Intelligence的重大实质性创新，叠加端侧大模型带来的性能压力，或将驱动苹果新一轮换机潮。建议关注消费电子核心赛道，苹果产业链。

相关标的：1）整机组装：立讯精密、蓝思科技；2）零组件：领益智造；3）FPC/PCB：鹏鼎控股、东山精密；4）电池：欣旺达；5）模切：恒铭达。

公司研究

【东北数字经济吴源恒】辉煌科技（002296）动态点评：H1业绩大增，铁路投资回暖与地铁新线开通有望共促Q3收入高增。事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3.33亿元，同比+48.53%；归母净利润1.13亿元，同比+85.40%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+754.59%；综合毛利率57.58%，同比+14.01pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08% /-21.69% /0.13%。

公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。

铁路投资回暖叠加郑州地铁新线路开通有望驱动公司Q3业绩高增。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。营业收入分行业看，2024H1国家铁路营业收入2.7亿元，同比+81.87%，实现高增；城市轨道交通实现营业收入0.36亿元，同比增长4.21%，预计今年十一之前郑州地铁新线路开通将驱动公司Q3收入增长。

公司存货增长为Q3收入高增打底，H1费用降低公司利润弹性较大。公司2024H1公司存货6.15亿元，同比增长10.88%，占总资产的比例为22.37%，主要系新中标项目的备货，存货增长较多为Q3收入高增打底。2024H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08% /-21.69% /0.13%，占营业收入比重分别为4.63%/11.04%/12.31%。公司费用整体呈现下降趋势，重视降本增效，利润弹性较大。

公司是老牌铁路产品供应商，线路安全环境管控平台有望形成新的业绩增长点。公司已累计开通了4000多个站场的信号集中监测系统，和67个监测中心系统；公司的高铁防灾监控系统累计开通13800多公里高铁线路，现场监测点3200多个，公司稳步推进线路安全环境管控平台项目实施和成果转化。

盈利预测：根据中期业绩调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至3.10/3.82/5.07亿元，同比+88.27%/+23.31%/+32.97%，给予“买入”评级。

【东北通信要文强】芯动联科（688582）动态点评：业绩实现快速增长，高可靠领域需求持续提升。事件：公司于7月29日晚发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入1.37亿元，YoY+42.04%；归母净利润0.56亿元，YoY+38.07%；扣非归母净利润0.47亿元，YoY+59.99%；毛利率81.17%，同比降低3.95pct。2024年上半年公司业绩实现快速增长。

点评：公司产品应用领域不断拓展，试产及量产阶段项目持续增多，研发投入压力传感器、车规级高性能MEMS IMU等领域。分季度看，公司2024年2季度实现营收1.15亿元，YoY+34.41%；实现归母净利润0.58亿元，YoY+24.30%；毛利率81.29%，同比降低5.06pct。费用端方面，公司2024年上半年研发费用0.54亿元，YoY+61.84%，主因公司一方面持续加大高可靠领域陀螺仪和加速度计产品性能，另一方面持续拓展包括压力传感器、车规级L3+自动驾驶高性能MEMS IMU、MEMS水下组合导航系统、汽车级功能安全6轴MEMS IMU等新领域。

MEMS惯性器件核心厂商，高可靠领域陀螺仪及加速度计业务快速扩张。公司长期致力于高性能MEMS惯性器件研产，产品性能指标已达导航级、国际领先水平。MEMS陀螺相比于激光、光纤陀螺仪具备体积小、成本低等优势，在军用及民用市场领域应用前景广阔，高性能惯性领域渗透率有望快速提升。报告期内，公司高可靠领域客户需求快速增长；公司X轴陀螺仪完成量产备份，FM加速度计实现大规模量产。

拓展车规级自动驾驶惯性传感器IMU和压力传感器业务，公司产品已获得国内知名汽车企业定点，有望打造新增长曲线。报告期内，公司车载产品已获得国内知名汽车企业定点通知，同时公司正积极研发用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU。压力传感器方面，公司小量程压力传感器基本定型，性能已达到设计指标，目前正进行工程化及生产准备工作，处于客户验证阶段。

盈利预测：芯动联科是行业稀缺MEMS惯导领先厂商，我们看好公司在MEMS惯导下游需求快速提升，以及汽车自动驾驶新应用场景带动下业绩不断成长。预计公司2024-2026年营收4.58/6.37/8.85亿元，归母净利润2.21/3.09/4.38亿元，对应EPS 0.55/0.77/1.09元，维持“买入”评级。

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