中报逆势增长 洋河股份保持业绩韧性的深层逻辑

《投资者网》谢莹洁

今年二季度以来，受消费场景、经济复苏等外部因素以及市场库存和动销等行业因素的影响，大消费行业仍处于悲观情绪笼罩之下，江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”，002304.SZ）却因一份超预期的中报逆势上涨。

这份财报也让资本市场再次见识了洋河股份的真正底色。

增速超预期，上半年营收增幅创新高

在经历了数次估值大幅调整之后，投资者对白酒行业的未来前景充满疑问。

洋河股份正在成功穿越消费疲软周期，迎来下一个快进发展阶段。今年上半年公司营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；归母净利润78.62亿元，同比增长14.06%。

洋河股份2022年度营收首次突破300亿元，在这样的高峰上，业绩超预期增长，实属不易。特别是二季度表现更为亮眼，营收68.27亿元，同比增长16.06%。

该数据透露出洋河股份经营能力进一步加强，同时也充分反映了产品热销不断的市场现状。

另外一方面，洋河此时交出这样一份含金量的成绩单，重现大象起舞景观，不仅体现了洋河自身作为“穿越周期”的能力所在，也为整个市场注入了一剂强心针：洋河发展的确定性，在一定程度上也意味着行业发展的确定性。

整体来看行业空间依然巨大，只是在走过前期增长红利阶段后，在短期不利大环境的扰动下，增速暂时出现放缓。在竞争加剧的背景下，目前白酒行业发展面临高质量发展的转折点。

研究机构指出，洋河股份渠道积极备战国庆，动销表现超往年同期水平。坚守低库存运作模式，保持渠道价盘稳定和库存良性，在旺季实现较好的宴席消费回补。

结构优化提速，持续构建数字底座

总结来看，中报业绩亮眼，离不开洋河“三驾马车”的共同拉动——销量增加、销售渠道及产品结构变化。

从产品结构分析，洋河系列中，梦九定位千元价位段主导产品，全面抢抓销量；手工班定位高端占位产品，围绕核心消费者做培育，打造稀缺、超高端产品形象。

双沟系列中，双沟帝坊焕新升级，持续“质提价升”；头排·苏酒在千元带高端市场竞争中成就头排引领力量。贵酒系列中，贵州贵酒集团最高端产品“贵酒世家”重磅上市，充分发扬“贵州老字号”的时代风采。

业内分析认为，随着洋河股份持续优化产品结构，全系产品带和价格带更加清晰。国泰君安最新研报指出，上半年公司中高端白酒表现稳健，估测期内海之蓝、天之蓝、梦之蓝收入分别同增近10%、25%、35%；上半年洋河省外增速领先，推测主要系省外市场产品结构利于放量。

而一直备受关注的渠道改革，成为本次半年报的一大亮点。洋河股份贯彻 “利他的客户思维”，坚持不为短期业绩增加经销商库存负担，保持渠道价盘稳定和库存良性，赢得经销商的认可和信心，也为洋河股份带来业绩高增长。

一手产能饱和，一手订单增长，这足以证明洋河的市场竞争力，产能效率、附加值也更高。

直接带来的是洋河毛利率的提升，数据显示，上半年其毛利率已经达到76.12%，相比去年同期的74%进一步提升。另一大直接影响是，洋河对产品的控制力也将进一步加强，这将在某种程度上帮助洋河解决价格波动问题。

进一步深究可发现，盈利能力的增长，主要得益于数字化的贡献。

目前洋河已全面锻造成为“从供应链到产业链再到生态链自动化、信息化、数字化”的智慧链主，建设“从田间到车间再到舌尖全流程、可追溯、高集成”的透明工厂，先后获江苏省节水型先进企业、国家级绿色工厂等称号。

有长期关注洋河股份投资者认为，可以看出，洋河股份牢牢抓住新时代的消费机会，数字化转型带动经营效率持续提升，实现产销两旺。随着聚餐及商务宴席的增加，消费需求将进一步恢复及扩大，相信公司业绩上升空间将进一步打开。

国金证券指出，中秋国庆双节带动家宴需求，洋河有望充分受益。当前批价维稳，库存水平接近3个月，今年双节促销力度加大，且从买一赠一转为更直接的现金奖励，厂商也承担了更多团购客情维护。经销商清理、价盘逐步理顺，有望逐步企稳回升。

释放积极信号，“穿越周期”提振行业信心

上半年交出的亮眼成绩单，一定程度上成为全年业绩的晴雨表。如果按照“时间过半，任务过半”的保守测算，洋河股份已经为全年业绩的超额完成打下了基础。

而纵向梳理过去几年的数据，其营收、归母净利润都保持了相对稳健的增长态势。2020年至2022年，公司营收分别为211亿元、253.5亿元、301.05亿元，归母净利润分别为74.82亿元、75.08亿元、93.78亿元。

洋河股份取得的优势发展，离不开“二次创业”这一顶层战略落地提供的澎湃动力。

2021年初，洋河股份对未来的发展进行了更深层次的思考和谋划，开启了洋河二次创业、二次腾飞、二次跨越的新征程，并开启了一系列改革措施，从品牌、品质、渠道、管理等多个角度着手，将战略实施落到企业经营的方方面面。

洋河股份懂得利用既有优势。在遭遇疫情带来的行业洗牌时，不仅不能故步自封，成为尾大不掉的“大象”，反而要更加利用自己的战略动能，以其长期积累的行业优势和前瞻性的战略布局，更加敏捷迅速地启动“创变”。

本次中报财务数据更新后，洋河基本每股净资产为33元/股，基本每股收益6.86元/股，对应市盈率（TTM）为20倍。

正如业内分析认为的那样，此次半年报业绩增速保持相当水准，再次证明洋河有开顶风船、走上坡路的能力，更能提振白酒板块信心。随着宏观信号密集释放，白酒板块有望受益情绪催化，尤其是随着中秋、国庆的临近，洋河还将继续驱动行业增长。

中信建投也表示，今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景的回归将继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒等的畅销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，“继续看多白酒投资机会”。

展望下半年经济复苏与发展，市场和经济环境正在加速好转。加之一系列关于促进经济发展的重大政策也正在密集出台——这不仅为洋河下半年继续保持高速发展提供了保障，也为提振市场长期信心、利好行业复苏提供了充足动力。（思维财经出品）■