洋河股份遭遇十年最差半年报

（来源：斗酒）

8月18日晚间，江苏洋河酒厂股份有限公司披露2025年半年度报告，数据显示上半年实现营业收入147.96亿元，同比下降35.32%；归属于上市公司股东的净利润43.44亿元，同比下降45.34%。

曾经与茅台、五粮液并称“茅五洋”的行业巨头，正经历前所未有的挑战。147.96亿元的营收，43.44亿元的净利润，35.32%和45.34%的同比跌幅，构成了洋河股份近十年最差的半年度成绩单。

这份被市场称为“近十年最差”的半年度成绩单，不仅反映了洋河股份自身的经营困境，更成为了白酒行业深度调整的一个缩影。

01

业绩全面下滑，核心数据亮红灯

洋河股份的这份半年报呈现出全线下跌的趋势。公司上半年实现营收147.96亿元，同比减少35.32%；归母净利润43.44亿元，同比减少45.34%。

经营活动产生的现金流量净额暴跌69.85%，仅剩6.16亿元。基本每股收益2.8834元，同比下滑45.34%。

截至上半年末，公司总资产为612.63亿元，较上年度末下滑9.03%，归属于上市公司股东的净资产489.33亿元，较上年度末下滑5.15%。

洋河股份的生产端数据同样不容乐观。上半年公司白酒销售量7.82万吨，同比下降32.35%；生产量4.89万吨，同比下降51.63%；库存量1.63万吨，同比下降33.96%。

半年报解释称，这些变化“主要受市场需求下降影响所致”。但值得关注的是，尽管库存量有所下降，但存货/资产总额比值持续增长。

近三期半年报，存货/资产总额比值分别为27.39%、28.71%、31.14%，持续增长。这表明去库存仍然是洋河面临的一大挑战。

02

产品结构失衡，中高端市场承压

从产品结构看，洋河的中高档酒和普通酒同比分别下滑36.52%、27.24%。中高档酒收入126.72亿元，下滑36.52%；普通酒收入18.41亿元，下降27.24%。

这意味着无论是高端市场还是低端市场，洋河均遭遇挫折。中高档酒毛利率80.27%，普通酒毛利率46.17%，整体业绩受中高档酒拖累更为明显。

曾经支撑洋河业绩的“蓝色经典”系列产品面临严峻挑战。梦之蓝M9官方指导价1999元，但在2025年淘宝618期间补贴价跌至741元，价格倒挂严重。

洋河股份的区域市场表现呈现出明显的不均衡。省内市场收入71.2亿元，减少25.79%；省外市场收入73.9亿元，降幅高达43%。

这种失衡反映出洋河全国化战略面临严峻考验。截至报告期末，洋河股份省内经销商为3010家，期内新增11家，省外经销商5599家，期内减少268家。

省外经销商数量减少268家，这是多年来首次出现净减少。省外市场营收同比下滑42.68%，说明洋河的全国化进入全面萎缩期。

03

三重优势仍在，长期价值可期

尽管面临短期挑战，洋河仍然拥有三重长期优势。洋河在江苏省内市场销售71.2亿元， 在江苏和长三角市场，通过数十年的品牌渗透与渠道建设，已形成深厚的消费基础与市场壁垒。

洋河的核心大单品，如洋河海、天、梦经典系列，在市场中积累了庞大的消费群体与良好口碑。海之蓝是百元价格带的百亿超级大单品，梦之蓝M6+是次高端价格带的领先品牌。

历经数十年发展，洋河已构建起兼具行业影响力与文化内涵的品牌资产。从“男人的情怀”到“中国梦 梦之蓝”再到“我们的梦，时代的梦”，每个阶段的洋河品牌文化都和广大消费者产生了强大共鸣。

天风证券近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《底部或将至，25H2有望改善》，给予洋河股份买入评级。

报告中指出考虑到公司25-26年规划现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元(含税)，洋河推出光瓶酒布局大众消费市场，H2有望贡献增量，且70万吨基酒储量、23万吨高端陶坛储酒量、100万吨的储能规模奠定未来长期发展基础，维持“买入”投资评级。

04

战略调整突围，光瓶酒成为新亮点

面对市场环境变化，洋河股份积极调整战略。洋河在今年3月22日于成都正式推出第七代海之蓝。自面市以来，该产品不仅在市场持续走俏、还收获众多好评。

2025年6月，洋河推出了洋河大曲光瓶酒。 该产品凭借“名酒品质、光瓶便利、亲民价格”成功吸引了下沉市场的消费者。

在京东预售首日秒罄，48小时内销量突破万瓶，线下渠道也出现了“到货即爆单”的现象。这款产品精准锚定了追求品质生活、理性消费的广大消费群体。

今年7月初，执掌了洋河股份四年多的董事长张联东宣告辞任。在离任前的年度股东大会上，他曾坦言：“这轮白酒周期，洋河的表现是相对滞后的，最大的问题在管理层这里”。

张联东还指出，洋河股份在品牌建设方面观念落后，没有根据时代变化进行全面升级和换新；在品牌竞争中部分定位不够清晰；品牌建设路径比较传统。

洋河股份迅速完成管理层更替，顾宇于7月初接任董事长。顾宇1978年5月出生，曾历任多个重要职务。作为新一把手的顾宇目前任职仅一个月左右，如何引领洋河股份破局将成为焦点。

洋河股份在2025年上半年以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存、促动销。

期末合同负债余额为58.78亿元，同比增长49.26%，显示出经销商打款信心有所恢复。

行业调整期也是企业重新审视自身、夯实内功的机遇期。新管理层、新产品策略、新渠道战略，洋河正在三重重构中寻找回归行业顶端的路径。