洋河股份Q3利润转亏背后：去库存见效、价盘趋稳、股息率超6.5%
（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
2025年10月30日，洋河股份（002304.SZ）发布2025年第三季度报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入180.90亿元，同比下降34.3%；归母净利润39.75亿元，同比下滑53.7%；扣非净利润37.57亿元，同比减少55.3%。单季度来看，2025年第三季度实现营收32.95亿元，同比下降29.0%；归母净利润亏损3.69亿元，去年同期为盈利6.31亿元；扣非净利润亏损4.75亿元，同比由盈转亏。经营性现金流净额为3.5亿元，同比大幅下降75.4%；销售回款46.60亿元，同比下降27.4%。表面看，业绩承压明显，但深入剖析其经营策略与财务结构，不难发现这是一次主动、有序、具有战略前瞻性的深度调整。
洋河股份当前所处的白酒行业正处于深度调整期。受宏观经济环境、消费场景收缩及“禁酒令”等政策影响，次高端价格带需求持续疲软，行业整体呈现存量竞争加剧、价格体系紊乱、渠道库存高企的特征。在此背景下，洋河并未选择通过压货或牺牲价盘来维持短期报表数据，而是坚定推进“去库存、稳价盘、提势能”的核心战略，以短期利润换渠道健康与市场秩序重建。这一思路在2025年三季报中得到充分印证：公司Q3毛利率为53.52%，同比减少12.72个百分点，主要源于产品结构下移、货折力度加大以及赠饮促销增加；销售费用率升至37.99%，同比提升10.23个百分点，管理费用率达13.02%，同比上升2.76个百分点。费用率的显著抬升并非盲目扩张所致，而是在收入规模大幅下滑背景下，为支持终端动销、补贴渠道利润所必须投入的刚性支出，体现了公司对渠道生态修复的高度责任感。
值得肯定的是，这一系列举措已初见成效。截至2025年第三季度末，公司合同负债余额达64.24亿元，同比增长29.4%，环比增加5.5亿元。在控货减投的背景下，合同负债逆势增长，反映出经销商对公司未来价盘稳定的信心正在恢复，预收款质量显著提升。渠道反馈显示，省内市场库存已实现两位数去化，整体库存水平逐步回归良性区间，经销商退出速度明显放缓，厂商关系趋于稳定。同时，公司灵活调整回款与发货节奏，当前渠道回款进度约70%，基本实现进货与销售的动态平衡，有效避免了过去常见的恶性压货问题，为后续可持续增长打下坚实基础。
在产品策略上，洋河展现出极强的应变能力与市场洞察力。面对次高端动销乏力，公司果断强化大众价格带布局。2025年上半年，第七代海之蓝在江苏省内率先上市，该产品采用三年以上主体基酒与五年以上调味酒勾调，品质升级明显；同期推出的高线光瓶酒“洋河大曲”，以“100%三年陈”为卖点，定价59元/500ml，凭借真实年份认证与极致质价比，迅速打开市场，在京东平台预售48小时内销量突破万瓶，验证了其在理性消费时代的竞争力。此外，在秋糖会期间，公司一口气推出洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子四款场景化新品，分别覆盖政务宴请、高端商务、体育文创及年轻消费群体，显示出其在细分赛道上的前瞻性布局能力。对于梦6+、海之蓝等核心产品，公司坚持“控量稳价”原则，通过减少投放、加强开瓶激励（如高频扫码红包、宴席专项政策）等方式，维护价格体系，防止渠道利润进一步被侵蚀。
尽管短期业绩承压，洋河的财务底色依然稳健。截至2025年Q3末，公司表观货币资金余额约154亿元，现金流储备充足，具备较强的抗风险能力。更为重要的是，公司在2024年发布的《2024–2026年股东分红回报规划》中明确承诺：每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%，且绝对金额不低于70亿元（含税）。以当前市值测算，2025年动态股息率已超过6.5%，在A股消费板块中处于领先水平。这一高分红承诺不仅彰显了管理层对长期盈利能力的信心，也为投资者提供了极具吸引力的安全边际，有效稳定了资本市场预期。
当然，调整过程中亦存在需关注的瑕疵。首先，Q3归母净利润亏损3.69亿元，虽为主动控货与费用刚性所致，但利润端阶段性转负仍对市场情绪构成一定压力；其次，经营性现金流净额同比下滑75.4%，主要因销售回款减少而支出相对刚性，反映出在收入快速收缩阶段，成本费用的弹性调整仍有优化空间；再者，省外市场出清进度略慢于省内，全国化扩张的节奏与成效仍需时间检验。此外，新品推广虽开局良好，但光瓶酒等大众产品规模尚小，短期内难以完全对冲次高端下滑带来的收入缺口，产品结构转型仍处爬坡期。
洋河股份的战略路径清晰：2025年全年将继续深化出清，预计第四季度仍将延续调整节奏，尤其加快省外出清步伐；2026年起有望轻装上阵，实现经营拐点。新任管理层提出“先求稳，再求变”的方针，近期工作聚焦于稳定价盘、整顿秩序、恢复信心，后续将重点推进“三个聚焦”——聚焦品牌、产品与区域，强化消费者端互动，推动收入企稳回升。
洋河股份2025年三季度的业绩表现，是其在行业寒冬中主动“刮骨疗毒”的必然结果。公司以战略定力牺牲短期利润，换取渠道健康与市场秩序重建，展现出龙头企业应有的责任担当与长远视野。在深度去库存、稳价盘、提势能的组合拳下，渠道生态持续修复，产品结构加速优化，叠加高分红承诺构筑的安全边际，洋河已为新一轮增长蓄积充足动能。随着消费信心逐步回暖与营销变革落地见效，公司有望在2026年重拾增长曲线，兑现其作为中国白酒领军企业的长期价值。