【华创食饮】洋河股份：营销变革落地，夯基再次启航

公司于6月3日召开2025年度股东大会，会上管理层直面行业深度调整的现状，坦诚回应市场关心的产品策略、组织调整等核心问题，并系统阐述了公司当前的战略规划。我们认为，公司当前正处于主动调整、夯实根基的关键时期，当下变革举措有望为中长期发展积蓄动能。我们前往参会，核心反馈如下：

坦诚回应，着眼长期主义。本次大会公司管理层理性客观看待当前行业表现，认为可概括为存量竞争，分化加剧、短期承压、中期趋稳。公司面临着需求偏弱、区域竞争加剧的外部挑战，以及内部主品动销承压、品牌势能仍待提升、组织架构调整成效待显现的内部挑战。在此背景下，公司正视短期业绩压力，践行长期主义发展理念，坚持整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销，确立了“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”的工作主线，秉持正确的业绩观，追求高质量发展。

产品瘦身+聚焦，年内重点关注第七代海之蓝推广表现。公司梳理精简700余个sku，资源聚焦核心产品推广，同时保障价格体系稳定。具体来看，一是今年省外重点推广第七代海之蓝，巩固百元价格带基本盘，目前第六代海之蓝已停产、渠道库存去化至低位。二是巩固次高端价格带份额，梦6+重点修复省内核心城市团购渠道与商务消费，通过配额制稳定价盘；新梦9 焕新升级，聚焦南京、苏州等标杆市场，树立高端形象；天之蓝、水晶梦聚焦区域突破与宴席赛道，此外针对性补充400元价格带，丰富产品矩阵。三是加强双沟与洋河的品牌协同以及高线光瓶酒的全国布局，补充收入增量。

营销体系调整基本落地，精简组织架构，强调良性销售与渠道健康。针对过去经营中出现的资源分散、内部协同不足等的问题，公司从25年起推动营销体系变革。一是运作模式从分品牌运作改成分战区运作，将原品牌销售公司整合成14个战区（省内4个、省外10个），统筹管控，实现多品牌协同与区域精耕。二是组织架构精简，事业部从73个减至47个，分公司办事处缩减近50%，人员也同步做了精简调整，提升效率。三是优化考核导向，考核从唯开票转向重过程，提升动销、开瓶、库存健康度等过程指标权重，杜绝压货式增长，同时设立专项动销激励。目前调整已全部到位，市场反馈积极，主导产品社会库存较峰值下降近一半，价格管控较好，渠道利润逐步修复。

投资建议

经营逐步理顺，关注第七代海之蓝推广成效。公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶>渠道出库>酒企回款，库存有效降低，价盘稳健，实际经营表现已有改善，下半年报表有望在低基数+海之蓝发力下逐步转正。结合公司经营表现，我们调整2026-2028年EPS预测值为**/**/**元 (原预测值为**/**/**元)。今年公司处在调整落地及产品推广期，预计27年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，业绩调整期可给予一定估值容忍度，给予27年**xpe，调整目标价为**元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

欢迎联系 华创食饮团队

风险提示

消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

酒类研究组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳