东方证券-久立特材-002318-2025年半年报点评：盈利保持高增速，高端产品仍可期-250921

（来源：研报虎）

核心观点

　　主业毛利稳步提升，盈利维持高增速。公司发布2025年度半年报，实现营业收入61.05亿元，同比增长26.39%，剔除永兴投资收益后归母净利润为8.04亿元，同比增长36.44%，盈利保持高增速。25H1由于境外业务规模扩大，公司销售费用同比大幅增长47.76%，管理费用同比增长20.2%，但在费用显著增加的情况下，公司归母净利润仍然保持较高增速，主要原因在于主业毛利率总体稳中有升。公司25H1无缝管毛利率达到34.35%，较24年毛利率33.33%后再创新高。公司凭借技术优势，部分高端产品打破国外技术垄断，同时公司的先进挤压工艺能够显著提升原材料利用率和产品质量，产品的高毛利率充分体现了公司的成本优势和强竞争力。我们持续看好公司依托产品竞争优势，激发业绩潜能，维持盈利增长。

　　深海和酸性油气大势所趋，公司产品应用前景广阔。根据WoodMac预测，到2030年全球深海油气产量或将提升至1700万桶/天，2023-2030年全球深海油气产量年均复合增速或达3.5%。目前全球油气酸性程度或逐年加重，也对油气装备材料提出更高要求。公司油气领域营收占比超过60%，主要产品为不锈钢管和镍基合金管，面向深海油气和酸性油气。公司产品远销海外70多个国家和地区，与沙特阿美(Aramco)、英荷壳牌(Shell)、埃克森美孚(ExxonMobil)等世界500强企业建立长期合作伙伴关系。目前公司海外业务持续发力，25H1境外营收同比大幅增长92.94%。在深海和酸性油气大势所趋、市场广阔的背景下，我们看好公司产品的应用前景，有望为公司持续提供业绩增长动能。

　　高端产能或加速释放，有望为公司注入发展新潜力。公司继续推进产能扩张，油气输送用耐蚀管线项目、EBK公司升级改造项目、年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度已达到100%、40%和35%，高端产能或加速释放，有望为公司注入发展新潜力。

盈利预测与投资建议

　　根据公司在手订单情况，我们做出了下调复合管销量、毛利等调整，预计公司2025-2027年EPS分别为1.83、1.62和1.70元(原25-27年EPS预测值为1.75、1.93和2.14元)。按照DCF法进行估值，给予公司目标价31.68元，维持买入评级。

风险提示

　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。